Bonos con grado de inversión frente a bonos de alto rendimiento

Los bonos con grado de inversión y los bonos de alto rendimiento se diferencian por su calificación crediticia. Los bonos con grado de inversión, calificados BBB− o superior (Baa3 en Moody’s), proceden de emisores considerados con alta probabilidad de pagar y ofrecen rendimientos más bajos. Los bonos de alto rendimiento, o «bonos basura», tienen calificaciones inferiores y pagan más por su mayor riesgo de impago, además de moverse más con la economía y las acciones.

Comparación lado a lado

Figura: La línea de calificación.

La escala de calificaciones

Los signos más y menos, o los números en Moody’s, dividen cada categoría aún más. La línea entre BBB− y BB+ separa el grado de inversión del alto rendimiento y es importante porque muchas instituciones solo pueden mantener bonos con grado de inversión.

Diferenciales de crédito

El rendimiento adicional sobre los bonos del gobierno, el diferencial de crédito, se amplía cuando los inversores temen impagos y se reduce cuando confían. Los diferenciales son un indicador muy seguido del apetito por el riesgo.

Diferenciales en una crisis

En marzo de 2020, cuando llegó la pandemia, los diferenciales del alto rendimiento en Estados Unidos se dispararon hasta unos 1.087 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, unos 10,9 puntos porcentuales, ya que los inversores descontaban impagos generalizados. En julio de 2026 rondaban los 270 puntos básicos, cerca de mínimos de varios años. Los diferenciales del grado de inversión se mueven en la misma dirección, pero mucho menos. Consulte qué es un diferencial de crédito.

Cómo se comportaron en 2022

El alza de los tipos golpeó con fuerza a los bonos con grado de inversión, que cayeron casi un 16 %, debido a su mayor duración; los bonos de alto rendimiento, con duraciones más cortas y cupones más altos, cayeron menos, aunque conllevan más riesgo crediticio en una recesión.

Caídos del cielo y estrellas emergentes

Las empresas cuyas calificaciones bajan del grado de inversión al alto rendimiento se denominan «caídos del cielo» (fallen angels). Sus bonos suelen caer con fuerza, ya que los inversores limitados al grado de inversión deben venderlos, lo que a veces crea oportunidades para los compradores de alto rendimiento. Las empresas que avanzan en sentido contrario, las «estrellas emergentes» (rising stars), pueden ver subir sus bonos porque un grupo más amplio de inversores puede comprarlos.

Una recesión, ilustrada

Supongamos que comienza una recesión y los bancos centrales recortan los tipos. (Escenario ilustrativo.) Los rendimientos de los bonos del gobierno bajan, lo que eleva los precios de los bonos con grado de inversión, que dependen sobre todo de los tipos, quizá un 5 %. Los diferenciales del alto rendimiento se amplían bruscamente a medida que crecen los temores de impago, superando la caída de los rendimientos gubernamentales, y los bonos de alto rendimiento caen quizá un 10 %. En 2022, en cambio, el alza de los tipos perjudicó más al grado de inversión. Las dos clases responden a amenazas distintas.

Cuando el grado de inversión pierde más

«La inversión con grado de inversión es segura» se aplica al riesgo de impago, no al precio: los bonos largos y de alta calidad pueden perder más que los bonos basura cuando los tipos suben de forma brusca.

Consulte cómo la duración de un bono predice los movimientos de precio, cómo calcular el rendimiento hasta el vencimiento y cómo funcionan los bonos.

Tasas de impago

Los impagos entre emisores con grado de inversión son poco frecuentes, mientras que las tasas de impago de los bonos de alto rendimiento aumentan bruscamente en las recesiones y disminuyen en las expansiones. Cuando se producen impagos, los tenedores de bonos suelen recuperar parte de su dinero, pero las tasas de recuperación varían mucho según el sector y según la posición de los bonos en la jerarquía de deuda de la empresa. Los rendimientos elevados compensan estos riesgos, y la pregunta clave para los inversores es si el rendimiento adicional es suficiente.

Fondos y ETF

La mayoría de los inversores individuales acceden a ambos mercados a través de fondos y ETF, que reparten el riesgo entre cientos de emisores. Los fondos de alto rendimiento son más volátiles y a menudo se comportan como una mezcla de bonos y acciones, mientras que los fondos con grado de inversión se parecen más a los fondos de bonos del gobierno con una modesta prima crediticia.

Qué encaja con cada perfil

Cupones y duración, ilustrado

Supongamos que un fondo de bonos con grado de inversión mantiene bonos con un vencimiento medio de 10 años y cupones del 4%, con una duración de unos 7, mientras que un fondo de alto rendimiento mantiene bonos con un vencimiento medio de 6 años y cupones del 7%, con una duración de unos 4. (Cifras ilustrativas.) Si los rendimientos de la deuda pública suben 2 puntos y los diferenciales se mantienen sin cambios, el fondo con grado de inversión cae alrededor de un 14% y el de alto rendimiento alrededor de un 8%, antes de ingresos. Los mayores cupones del fondo de alto rendimiento también amortiguan la caída. Por eso los bonos con grado de inversión sufrieron más con el shock de tipos de 2022.

Liquidez

Los bonos con grado de inversión de grandes emisores se negocian con frecuencia, mientras que muchos bonos de alto rendimiento se negocian raramente, especialmente las emisiones más pequeñas. En mercados tensionados, los bonos de alto rendimiento pueden resultar difíciles de vender sin grandes concesiones de precio, y los fondos de alto rendimiento pueden ver cómo sus precios caen por debajo del valor de sus carteras. El riesgo de liquidez forma parte de lo que se paga con el rendimiento superior.

Cláusulas y protecciones

Los bonos de alto rendimiento suelen incluir cláusulas restrictivas (covenants), compromisos del emisor que limitan el endeudamiento adicional, las ventas de activos o el pago de dividendos, para proteger a los tenedores de bonos. En mercados fuertes, los inversores a veces aceptan cláusulas más débiles a cambio de rendimientos más altos, lo que puede dejarlos más expuestos si el emisor atraviesa dificultades más adelante.

Composición sectorial

Los dos mercados contienen sectores diferentes. Los índices de grado de inversión tienen mucho peso en bancos, empresas de servicios públicos y grandes compañías industriales y tecnológicas; los índices de alto rendimiento contienen más energía, telecomunicaciones, ocio y pequeñas empresas industriales. Los shocks sectoriales, como un desplome del precio del petróleo, pueden golpear mucho más duramente a los índices de alto rendimiento.

Malas interpretaciones habituales

• Considerar un rendimiento elevado como una ganga sin tener en cuenta el riesgo de impago.
• Asumir que los fondos con grado de inversión no pueden caer bruscamente.

Los límites de las calificaciones

Las calificaciones crediticias son opiniones, se actualizan periódicamente y pueden retrasarse respecto a los acontecimientos. Antes de la crisis financiera de 2008, muchos productos complejos tenían las máximas calificaciones, que resultaron ser muy erróneas. Las calificaciones son útiles para categorías amplias, pero los diferenciales, que cambian a diario, suelen anticipar problemas con más antelación. Los inversores profesionales utilizan ambos, junto con su propio análisis del emisor.

Bonos de mercados emergentes

Los bonos emitidos por gobiernos y empresas de mercados emergentes abarcan toda la escala de calificaciones, desde el grado de inversión hasta lo claramente especulativo. Añaden riesgos cambiarios, políticos y de liquidez, y cuando se emiten en dólares, también importa la capacidad del emisor para generar dólares. Sus rendimientos y diferenciales tienden a moverse con el apetito global por el riesgo y con el dólar.

Préstamos y crédito privado

Junto a los bonos de alto rendimiento, las empresas peor calificadas se financian mediante préstamos apalancados, que normalmente pagan tipos variables y tienen prelación sobre los bonos, y cada vez más a través de fondos de crédito privado que prestan directamente. Estos mercados crecieron rápidamente en los años de tipos bajos y son menos transparentes que los mercados públicos de bonos, lo que dificulta evaluar sus riesgos.

Alto rendimiento y acciones

Los bonos de alto rendimiento a menudo se mueven junto con los precios de las acciones, porque ambos dependen de los beneficios empresariales y de la economía. En las caídas bursátiles, los bonos de alto rendimiento suelen caer menos que las acciones, pero mucho más que los bonos con grado de inversión. Los inversores que mantienen alto rendimiento para diversificar frente a las acciones pueden descubrir que ofrece menos protección de la esperada en una recesión.

Elegir una combinación, ilustrado

Un inversor que busque ingresos por bonos podría mantener un 70% en un fondo de grado de inversión y un 30% en un fondo de alto rendimiento. (Combinación ilustrativa, no una recomendación.) La parte de grado de inversión aporta estabilidad y tiende a subir en las recesiones, cuando los rendimientos de los bonos del gobierno caen; la parte de alto rendimiento añade ingresos en los buenos momentos, pero puede caer bruscamente en los malos. Ajustar la combinación modifica el equilibrio entre ingresos y resistencia. Antes de elegir, revisar la duración, la calificación media y el diferencial (spread) de cada fondo muestra cómo es probable que se comporte si suben los tipos de interés o se debilita la economía.

Subidas de tipos e impagos

Los tipos de interés más altos tardan en afectar a los emisores de alto rendimiento, porque muchos se endeudaron a tipos fijos cuando los tipos eran bajos. Cuando esos bonos vencen y deben refinanciarse a tipos más altos, los costes de intereses aumentan, y las empresas más débiles pueden tener dificultades para refinanciarse. Los inversores siguen el calendario de vencimientos de la deuda de alto rendimiento, a veces llamado «muro de vencimientos» (maturity wall), en busca de señales de impagos futuros. Los aumentos de la tasa de impago suelen manifestarse primero en los bonos con peor calificación, cuyos diferenciales se amplían antes que los demás.

Preguntas frecuentes

¿Por qué se llama «basura» (junk) a los bonos de alto rendimiento?

El término informal refleja su mayor riesgo de impago; muchos emisores son empresas sólidas que tienen más deuda o menos historial.

¿Pueden impagar los bonos de grado de inversión?

Raramente, pero sí. Las rebajas de calificación suelen producirse primero, por eso se vigilan de cerca las calificaciones y los diferenciales.

Este artículo es contenido educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Los activos digitales son volátiles y puede perder el importe que invierta.

Fuentes

• Bonos: informe del primer semestre de 2023 (rendimientos del Tesoro en 2022 desde −4,1% para el bono a 2 años hasta −16,3% para el de 10 años; grado de inversión cerca de −16%) — WisdomTree
• Bonos Bloomberg US Aggregate (índice de bonos de grado de inversión; 2022: −13,0%) — Up My Interest
• Diferencial de crédito de bonos (OAS de alto rendimiento de EE. UU. de 1.087 pb el 23 de marzo de 2020; alrededor de 270 pb el 10 de julio de 2026) — BIT Knowledge Hub