Receita vs. Lucro: Qual Move Mais uma Ação?

Receita vs. lucro: o que importa mais depende da empresa. A receita, a “linha do topo”, mostra quanto os clientes compram; o lucro, a “linha de baixo”, é o que sobra depois dos custos. Empresas em crescimento são avaliadas principalmente pela receita, enquanto as maduras são avaliadas pelo lucro e pelas margens. Em ambos os casos, um resultado acima do esperado baseado em receita fraca recebe menos crédito.

Lado a lado

Figura: o que cada indicador mostra.

Dois caminhos para superar expectativas, ilustrados

Duas empresas hipotéticas, cada uma com receita prevista de US$ 1.000 milhões e LPA de US$ 1,95, reportam um LPA de US$ 2,05. A empresa A chega a esse resultado com receita de US$ 1.060 milhões, 6% acima das projeções, com custos estáveis. A empresa B reporta receita de US$ 970 milhões, uma falha de 3%, mas corta gastos com marketing e se beneficia de uma alíquota de imposto menor. As duas superam as expectativas no resultado final, mas o desempenho da A mostra demanda crescente, enquanto o da B depende de economias que não podem se repetir para sempre. A costuma ter uma reação melhor do mercado, e suas estimativas para os próximos trimestres têm mais probabilidade de subir.

Por que a receita costuma ter mais peso

A receita é mais difícil de inflar com escolhas contábeis. Uma empresa que supera no lucro, mas fica abaixo na receita, pode estar cortando custos em vez de crescer. Veja por que as ações às vezes caem após superar o lucro esperado.

Quando o lucro importa mais

Para negócios maduros com vendas estáveis, as margens de lucro e o fluxo de caixa impulsionam o valor. Veja como calcular a margem bruta, operacional e líquida e como o lucro por ação é calculado.

Crescimento orgânico e adquirido

A receita pode subir porque a empresa vende mais de seus próprios produtos, o chamado crescimento orgânico, ou porque comprou outros negócios. Aquisições aumentam a receita imediatamente, mas trazem custos de integração e dívida, e não mostram se o negócio original está crescendo. Muitas empresas divulgam o crescimento orgânico separadamente, e os investidores geralmente o valorizam mais.

Como a receita é reconhecida

As regras contábeis definem quando a receita é contabilizada, normalmente quando bens ou serviços são entregues, e não quando o dinheiro é recebido. Em contratos longos ou assinaturas, a receita pode ser distribuída ao longo do tempo. Mudanças nas políticas de reconhecimento, ou interpretações agressivas delas, podem fazer a receita parecer mais forte do que o negócio realmente é, e essa é uma das razões pelas quais auditores e reguladores examinam essa área de perto.

Receita bruta e líquida

Alguns negócios, como marketplaces ou agências de viagens, podem reportar o valor total das transações que processam ou apenas a taxa que retêm. Os dois números podem diferir enormemente em tamanho. Comparar empresas que usam abordagens diferentes pode induzir a erro, por isso verificar como a receita é definida é importante, especialmente para negócios de plataforma.

Uma métrica além da receita

Para algumas empresas, um indicador operacional importa ainda mais do que receita ou lucro. Quando a Netflix informou em abril de 2022 que havia perdido cerca de 200.000 assinantes e esperava perder cerca de 2 milhões a mais, suas ações caíram 35% no dia seguinte, porque os assinantes impulsionam a receita futura. Para negócios por assinatura, o número de usuários pode ser o primeiro sinal de desaceleração do crescimento.

Quando empresas de crescimento são avaliadas pelo lucro

Quando as taxas de juros são altas e os investidores querem lucros agora, até empresas em crescimento podem ser punidas por lucros fracos ou custos crescentes, como a Meta foi em 2022, quando seus gastos aumentaram.

Veja como os relatórios de resultados movem os preços das ações e o que move os preços das ações.

A Regra dos 40

Para empresas de software, os investidores às vezes usam um atalho que combina crescimento e lucratividade: a taxa de crescimento da receita somada à margem de lucro deve totalizar pelo menos 40%. Uma empresa que cresce 30% com margem de 10% passa; uma que cresce 15% com margem de 5% não passa. A regra é rudimentar, mas captura como os investidores equilibram crescimento e lucro nesse setor.

Crescimento da receita e avaliação

Para empresas com pouco ou nenhum lucro, os investidores frequentemente avaliam as ações como um múltiplo da receita. Uma empresa avaliada em dez vezes suas vendas precisa de crescimento rápido e de um caminho crível para o lucro para justificar esse preço. Quando o crescimento desacelera, o múltiplo pode encolher rapidamente, e a ação pode cair acentuadamente mesmo que a receita continue subindo, porque os investidores precificam o crescimento futuro, não as vendas atuais.

Comparando termos equivalentes

Muitos negócios são sazonais, então a receita geralmente é comparada com o mesmo trimestre do ano anterior. Variações cambiais podem distorcer a comparação para empresas internacionais: um dólar mais forte reduz o valor em dólares das vendas feitas no exterior, por isso muitas empresas também informam o crescimento em taxas de câmbio constantes. Analisar os dois números mostra se o crescimento veio do negócio ou das taxas de câmbio.

Receita diferida e reservas

Empresas de assinatura e de software frequentemente recebem o caixa antes de poder contabilizá-lo como receita. O valor que aguarda reconhecimento aparece como receita diferida, e os novos contratos assinados costumam ser divulgados como reservas (bookings) ou faturamento (billings). A receita diferida e as reservas em alta apontam para crescimento futuro da receita; números em queda podem sinalizar uma desaceleração antes que ela apareça na receita reportada.

Qualidade do lucro

Lucros acompanhados de fluxo de caixa operacional forte, margens estáveis e poucos itens não recorrentes são considerados de alta qualidade. Lucros impulsionados por alíquotas de imposto menores, ganhos com venda de ativos ou redução de investimentos têm qualidade inferior, pois são menos prováveis de se repetir. O crescimento da receita tende a sustentar a qualidade do lucro, já que dá aos lucros uma base que não depende de corte de custos.

Interpretações equivocadas comuns

• Tratar qualquer superação de lucro como boa notícia.
• Ignorar os efeitos cambiais e de aquisições sobre a receita.
• Comparar receitas entre empresas que as definem de forma diferente.

As margens conectam os dois

Receita e lucro são ligados pelas margens. Se a receita cresce 10% e as margens se mantêm estáveis, o lucro cresce cerca de 10%; se as margens se expandem, o lucro cresce mais rápido; se encolhem, o lucro pode cair mesmo com a receita subindo. Muitos dos maiores movimentos de preço das ações ocorrem quando as margens surpreendem, pois uma pequena mudança na margem sobre uma base de receita grande produz uma grande mudança no lucro. Veja como calcular a margem bruta, operacional e líquida.

Receita e lucro em uma desaceleração

Em uma desaceleração econômica, a receita geralmente enfraquece primeiro, à medida que os clientes cortam gastos. Os lucros então caem mais rápido por causa da alavancagem operacional, já que os custos fixos são diluídos em menos vendas. As empresas costumam reagir cortando custos, o que pode proteger o lucro por um tempo, mesmo com a receita continuando a cair. Investidores que observam o ponto de virada geralmente analisam receita e pedidos, pois o lucro pode ser sustentado temporariamente por cortes de custos.

Um teste simples para qualquer relatório

Para cada relatório, faça três perguntas: a receita cresceu mais rápido ou mais devagar do que o esperado, as margens se ampliaram ou se estreitaram, e as projeções (guidance) para ambos subiram ou caíram? Uma empresa que supera em todas as três geralmente obtém uma reação forte; uma que supera apenas no lucro, com receita e margens mais fracas, raramente obtém. O teste leva apenas segundos quando os principais números estão diante de você.

Perguntas frequentes

A receita ou o lucro é mais importante para o preço da ação?

Depende da empresa. A receita importa mais para empresas jovens e de rápido crescimento; o lucro e o fluxo de caixa importam mais para as maduras. Na maioria dos relatórios, os investidores analisam ambos, além das projeções.

A receita pode ser manipulada?

Com menos facilidade que o lucro, mas escolhas de momento e de reconhecimento podem maquiá-la. Acompanhar contas a receber e fluxo de caixa junto com a receita ajuda a identificar problemas.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• Por que as ações da Meta despencaram (aumento de custos, investimento na Reality Labs e queda de lucro) — The Week, fevereiro de 2022
• Wall Street encerra sequência de ganhos (resultados recompensados ou penalizados) — The Jakarta Post / Reuters
• Ações da Netflix caem 35% após a empresa revelar queda no número de assinantes de streaming (US$ 54 bilhões em valor de mercado; previsão de perda de mais 2 milhões de assinantes) — Bloomberg via The Irish Times, abril de 2022