O que são ETFs inversos?

Os ETFs inversos visam proporcionar o retorno oposto ao de um índice em um único dia, usando futuros ou swaps: se o índice cair 1% hoje, um ETF inverso de −1x visa subir cerca de 1%. Como são reiniciados diariamente, os retornos ao longo de semanas ou meses podem diferir bastante do inverso do índice. Foram criados para uso de curto prazo.

Como funcionam

O fundo usa derivativos para assumir uma posição vendida equivalente a seus ativos e, em seguida, rebalanceia diariamente para que o dia seguinte comece com a exposição-alvo.

Por que os resultados de longo prazo se afastam

Exemplo: um índice vai de 100 para 110 (+10%) e depois volta para 100 (−9,09%). Ele termina no mesmo nível. Um ETF inverso de −1x cai 10% para 90 e depois sobe 9,09% para cerca de 98,2, uma perda de cerca de 1,8%, mesmo que o índice tenha terminado onde começou. (Valores ilustrativos.)

Figura: Desvio causado pelo reinício diário (valores ilustrativos).

Esse efeito cresce com a volatilidade e com a alavancagem. Veja como o decaimento por volatilidade corrói os retornos de ETFs alavancados.

Dez dias instáveis, ilustrado

Suponha que um índice alterne entre alta de 3% e queda de 3% durante dez pregões. Ele termina cerca de 0,45% mais baixo. Um ETF inverso de −1x, do qual se poderia esperar um ganho de cerca de 0,45%, na verdade também termina cerca de 0,45% mais baixo, e um ETF inverso de −2x termina cerca de 1,8% mais baixo. (Valores ilustrativos, antes das taxas.) Em um mercado lateral e volátil, tanto o índice quanto seu inverso podem perder dinheiro ao mesmo tempo.

Uma queda constante, ilustrado

Agora suponha que o índice caia 1% por dia durante dez dias, uma queda total de cerca de 9,6%. Um ETF inverso de −1x sobe cerca de 1% por dia, acumulando um ganho de cerca de 10,5%, um pouco mais que a queda do índice. Em tendências constantes, o reinício diário pode favorecer o investidor; o problema é que as tendências raramente se movem em linha reta. (Valores ilustrativos.)

Quem os utiliza

Operadores que buscam exposição de curto prazo a quedas ou proteções (hedges) sem uma conta de margem.

Riscos

• Desvio por composição em períodos superiores a um dia.
• Taxas mais altas do que as de ETFs de índice comuns.
• Versões inversas alavancadas (−2x, −3x) amplificam tudo.

Períodos de manutenção

Os ETFs inversos são projetados para entregar seu alvo em um dia. Os documentos dos fundos geralmente alertam que os retornos em períodos mais longos podem diferir significativamente do inverso do índice. Muitos usuários profissionais os mantêm por horas ou dias, verificando as posições diariamente, em vez de tratá-los como proteções de longo prazo.

ETFs inversos vs. venda a descoberto com CFDs

Um CFD vendido acompanha o inverso do índice continuamente, em vez de reiniciar diariamente, mas tem custos de financiamento e requisitos de margem. Veja como funciona a venda a descoberto com CFDs e o que é um ETF.

Como os ETFs inversos são construídos

O fundo normalmente mantém caixa e títulos públicos de curto prazo e celebra swaps ou vende futuros em valor igual a seus ativos. Ao final de cada dia, ajusta essas posições para que sua exposição volte a ser igual a −1 vez, ou −2 ou −3 vezes, seus ativos. Após um dia de queda do índice, os ativos do fundo cresceram e ele precisa aumentar sua exposição vendida; após uma alta, precisa reduzi-la. Esse rebalanceamento diário é a origem tanto dos efeitos de composição quanto, em fundos grandes, das negociações no fechamento.

ETFs inversos como proteção

Um investidor que detém ações pode comprar um ETF inverso para compensar parte de uma queda de mercado sem vender e sem uma conta de margem. Em alguns dias, a proteção pode funcionar bem. Em meses, especialmente em mercados voláteis, o valor da proteção pode se afastar da compensação pretendida, e o investidor pode descobrir que perdeu dinheiro mesmo que o mercado tenha caído moderadamente no total. Revisar e reajustar a proteção regularmente reduz esse desvio.

Taxas e custos

Os ETFs inversos costumam cobrar taxas muito maiores do que as de ETFs de índice comuns, frequentemente em torno de 1% ao ano, e arcam com os custos de seus derivativos. Esses custos somam-se ao efeito negativo do reinício diário em períodos de manutenção longos.

Comparação com um CFD vendido

ETFs inversos em uma queda acentuada, ilustrado

Suponha que um índice caia cerca de 12% em um único dia, como o S&P 500 fez em 16 de março de 2020. Um ETF inverso de −1x subiria cerca de 12% naquele dia, antes das taxas, e uma versão de −2x subiria cerca de 24%. (Valores de exemplo.) Em dias como esses, os ETFs inversos funcionam como previsto. A dificuldade está nos dias seguintes, quando os mercados oscilam bruscamente em ambas as direções e a redefinição diária começa a corroer os resultados.

Fundos inversos alavancados

Fundos que buscam −2x ou −3x o retorno diário ampliam tanto os ganhos em dias de queda quanto as perdas em dias de alta, e seu desvio ao longo do tempo é maior. Em mercados voláteis e laterais, podem perder uma grande parte de seu valor mesmo que o índice termine em queda. Estão entre os ETFs mais arriscados disponíveis para investidores individuais.

Fundos inversos de títulos e commodities

Existem fundos inversos para títulos, moedas e commodities, além de ações, oferecendo formas de lucrar com a alta das taxas de juros ou com a queda dos preços das commodities. Aplicam-se as mesmas regras de redefinição diária, e os fundos baseados em futuros também enfrentam custos de rolagem.

Monitoramento

Quem possui ETFs inversos deve comparar diariamente o desempenho do fundo com o índice e decidir se mantém, ajusta ou encerra a posição. Definir antecipadamente um período máximo de manutenção ajuda a evitar que a posição se torne de longo prazo por acidente.

Interpretações equivocadas comuns

• Esperar o inverso exato do índice ao longo de semanas ou meses.
• Usar fundos inversos alavancados como hedge de longo prazo.

ETFs inversos e opções de venda

Opções de venda sobre um índice ou ETF também ganham valor quando os mercados caem, mas sua perda máxima é o prêmio pago, e elas não sofrem com a redefinição diária. Elas perdem valor com a passagem do tempo se o mercado não cair. Para proteger um período específico, as opções podem ser mais previsíveis que os ETFs inversos, embora sejam mais complexas de usar.

Impostos e declaração

ETFs inversos e alavancados podem distribuir ganhos de capital gerados por seus derivativos, e seu tratamento tributário varia conforme o país e a estrutura do produto. Verificar como esses fundos são tributados localmente evita surpresas no fim do ano.

Escolhendo um produto

Compare o índice acompanhado, a alavancagem, as taxas, o tamanho do fundo, o volume diário de negociação e o quão próximo o fundo esteve de sua meta diária no passado. Fundos maiores e mais líquidos costumam acompanhar seu objetivo diário de forma mais confiável.

Fundos inversos em mercados voláteis

Fundos inversos que acompanham índices voláteis, como os concentrados em tecnologia ou em empresas de pequeno porte, sofrem mais desvio do que os de mercados mais calmos, porque as oscilações diárias são maiores. Em um mês turbulento, um fundo de −2x sobre um índice volátil pode perder dinheiro mesmo que o índice caia. Escolher o índice menos volátil que corresponda ao hedge necessário reduz esse efeito.

Uma lista de verificação antes de comprar

• O que exatamente você está protegendo ou apostando contra?
• Por quantos dias você vai manter a posição?
• O fundo é alavancado e quão volátil é o seu índice?
• Quanto ele custa por ano?
• Como você verificará se ele ainda está cumprindo sua função?

Após o hedge

Quando o motivo de uma posição inversa tiver passado, encerrá-la prontamente evita a erosão lenta que a redefinição diária provoca em mercados turbulentos. Avaliar o resultado em relação ao objetivo original e ao que um hedge com CFD vendido ou opções teria custado mostra qual ferramenta se adapta melhor a futuros hedges. Manter um registro de cada hedge, seu custo e seu resultado torna a próxima decisão mais rápida e mais bem informada.

Perguntas frequentes

Um ETF inverso pode chegar a zero?

Fundos inversos alavancados podem perder quase todo o seu valor em uma alta muito acentuada. Os não alavancados podem perder muito em altas fortes, embora a perda total exigisse que o índice dobrasse em um único dia.

ETFs inversos são adequados para manutenção de longo prazo?

Em geral, são projetados para uso de curto prazo; seus documentos normalmente afirmam isso explicitamente.

Os valores de alavancagem, margem e custos neste artigo são exemplos ilustrativos. Os termos reais dependem do provedor, do instrumento e das regras do seu país.

Este artigo é um conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Fontes

• O dia em que o VIX dobrou (produtos inversos e alavancados com reset diário podem colapsar em um único movimento, como o XIV fez em 2018) — Bloomberg
• Indicador de volatilidade ultrapassa 50 (ciclos de retroalimentação em produtos inversos de volatilidade) — Bloomberg via BNN
• O que investidores precisam saber sobre volatilidade e o VIX (S&P 500 −11,98% em 16 de março de 2020) — John Hancock Investment Management