O que aconteceu no short squeeze da GameStop?

O short squeeze da GameStop ocorreu em janeiro de 2021, quando investidores de varejo, muitos deles do fórum WallStreetBets do Reddit, compraram as ações enquanto o short interest era de cerca de 140% do float. Os vendidos a descoberto correram para cobrir suas posições, elevando o preço de cerca de US$ 17 para uma máxima intradiária perto de US$ 483 em 28 de janeiro (preços anteriores ao desdobramento). Em seguida, as corretoras restringiram as compras.

Cronologia

• Final de 2020: grandes fundos de hedge mantêm grandes posições vendidas na GameStop.
• Início de janeiro de 2021: a ação é negociada entre US$ 17 e US$ 20 enquanto as compras de varejo aumentam.
• Meados ao final de janeiro: o preço dispara; as bolsas suspendem a negociação várias vezes por causa da volatilidade.
• 28 de janeiro: a ação toca cerca de US$ 483 intradiário; a Robinhood e outras corretoras restringem as compras, citando exigências de garantia da câmara de compensação.
• Fevereiro de 2021: o preço cai acentuadamente à medida que o squeeze se desfaz.

Figura: GameStop em janeiro de 2021 (preços anteriores ao desdobramento).

Os participantes

A GameStop, uma varejista de videogames que enfrentava dificuldades à medida que os jogos migravam para o online, havia se tornado uma das ações mais vendidas a descoberto no mercado dos EUA. Alguns fundos de hedge mantinham grandes posições vendidas, apostando em novas quedas. Do outro lado, um grupo crescente de investidores individuais, muitos deles ativos no fórum WallStreetBets do Reddit, argumentava que as ações estavam subvalorizadas e que o short interest criava as condições para um squeeze. Um deles, Keith Gill, publicava sobre a ação havia meses sob o nome Roaring Kitty e tornou-se uma figura do episódio. À medida que o preço disparava, pelo menos um grande fundo de venda a descoberto precisou de financiamento emergencial de outros investidores.

O efeito das opções

Muitos compradores de varejo adquiriram opções de compra de curto prazo, que lhes davam o direito de comprar ações a preços predeterminados. Os dealers que venderam essas opções se protegeram comprando ações e, à medida que o preço subia, precisaram comprar mais, somando pressão de alta à cobertura das posições vendidas. Essa combinação, às vezes chamada de gamma squeeze, ajuda a explicar como o preço se moveu tanto e tão rapidamente. Veja o que é um short squeeze.

Por que aconteceu

• Short interest extremo: as ações tomadas emprestadas haviam sido emprestadas mais de uma vez.
• Compras coordenadas de varejo e opções de compra que obrigavam os dealers a comprar ações para se proteger.
• Float limitado em relação à demanda.

As restrições das corretoras

Em 28 de janeiro, a Robinhood e outras corretoras limitaram as compras, alegando que as exigências de garantia da câmara de compensação haviam subido. As restrições às compras, enquanto as vendas permaneciam abertas, geraram processos judiciais e audiências no Congresso.

Por que as corretoras restringiram a negociação

Nos EUA, as negociações de ações eram então liquidadas dois dias após a data da operação. Durante esse período, as corretoras precisam depositar garantias na câmara de compensação para cobrir o risco de que as operações não sejam liquidadas. Conforme o preço e a volatilidade da GameStop explodiram, as exigências de garantia da câmara sobre as corretoras subiram acentuadamente, e algumas delas, incluindo a Robinhood, limitaram as compras das ações afetadas para reduzir sua exposição. O fato de os clientes poderem vender, mas não comprar, alimentou a indignação e as acusações, embora as restrições tenham sido explicadas por requisitos de garantia e não por qualquer desejo de ajudar os vendedores a descoberto.

Meme stocks

A GameStop não foi a única. Outras ações muito vendidas a descoberto ou em queda, como a rede de cinemas AMC, tiveram altas semelhantes impulsionadas por comunidades online, passando a ser conhecidas como meme stocks. Seus preços frequentemente se moviam conforme a atenção nas redes sociais, e não por notícias da empresa, subindo e caindo muito mais do que seus negócios justificavam.

Consequências

Os fundos de hedge tiveram grandes perdas; o Congresso realizou audiências; a revisão da SEC contribuiu para uma liquidação mais rápida, com os EUA migrando para o T+1 em maio de 2024. Veja por que as ações dos EUA passaram para a liquidação T+1.

Após 2021

As ações da GameStop caíram acentuadamente após o pico de janeiro, mas permaneceram muito acima de seus níveis anteriores ao squeeze por um longo período, e a empresa usou o preço mais alto para captar recursos vendendo novas ações. Ela desdobrou suas ações na proporção de quatro por um em 2022, motivo pelo qual os preços de janeiro de 2021 costumam ser citados em base anterior ao desdobramento. Novas explosões de entusiasmo online, incluindo o retorno do Roaring Kitty em 2024, produziram novos picos acentuados, porém de curta duração.

Acompanhamento regulatório

O Congresso realizou audiências com os dirigentes das corretoras, fundos de hedge e empresas de negociação envolvidas, e a SEC publicou um relatório da equipe sobre o episódio. O debate concentrou-se no pagamento por fluxo de ordens, na transparência das vendas a descoberto e nos prazos de liquidação. A mudança para uma liquidação mais rápida, de um dia útil após a negociação a partir de maio de 2024, foi em parte uma resposta, pois uma liquidação mais curta reduz a garantia que as corretoras precisam manter. Veja por que as ações dos EUA passaram para a liquidação T+1.

Lições

Posições vendidas concentradas podem ser desfeitas de forma violenta; as corretoras podem restringir a negociação em condições extremas; preços impulsionados pelo posicionamento podem cair tão rápido quanto sobem. Veja o que é um short squeeze e o que move os preços das ações.

Linha do tempo em resumo

Lições para traders de CFDs

Para os vendedores a descoberto, o episódio mostrou que a atenção da multidão pode se sobrepor aos fundamentos e que uma ação muito vendida pode subir várias vezes em poucas semanas, muito além de qualquer stop. Para os compradores, mostrou que preços impulsionados pelo posicionamento e pelas redes sociais podem desabar tão rápido quanto sobem. Os provedores de CFDs elevaram as exigências de margem e limitaram posições em ações meme durante a euforia, o que acrescentou mais um risco para traders que já estavam nelas. Veja mitos sobre vendas a descoberto que enganam novos traders.

Aplicativos de negociação e a onda do varejo

Os aplicativos de negociação sem comissão, que se espalharam nos anos anteriores a 2021, tornaram fácil para milhões de pessoas comprar ações e opções pelo celular, muitas vezes pela primeira vez. Combinados com as economias da pandemia, os pagamentos de estímulo e o tempo em casa, eles trouxeram uma onda de novos investidores de varejo ao mercado. Os fóruns online deram a essa onda uma forma de coordenar a atenção sobre algumas poucas ações, algo que investidores individuais raramente haviam conseguido fazer em tal escala.

O lado vendido em números

Suponha que um fundo estivesse vendido a descoberto em 1.000 ações a US$ 20. (Posição ilustrativa.) A US$ 40, sua perda seria de US$ 20.000; a US$ 100, US$ 80.000; perto do pico de US$ 483, cerca de US$ 463.000, mais de vinte vezes o valor original da posição. A cada alta, era preciso decidir entre pagar mais para cobrir a posição ou arriscar perdas ainda maiores. Multiplicadas pelas posições vendidas muito grandes na GameStop, as perdas chegaram a bilhões, e a necessidade de recomprar ações alimentou justamente a alta que as havia causado.

Por que o preço caiu tão rápido

Depois que as maiores posições vendidas foram cobertas e as restrições das corretoras desaceleraram as novas compras, as forças que haviam empurrado o preço para cima desapareceram. Os detentores que compraram perto do topo começaram a vender, as opções que alimentaram a alta expiraram ou perderam valor, e o preço caiu acentuadamente em poucos dias. Como na maioria dos short squeezes, a queda foi quase tão rápida quanto a alta, e muitos compradores tardios perderam a maior parte do investimento.

Pagamento por fluxo de ordens

Muitas corretoras sem comissão ganhavam dinheiro encaminhando as ordens dos clientes para empresas de negociação, que pagavam pelo direito de executá-las, prática conhecida como pagamento por fluxo de ordens. Durante o episódio da GameStop, críticos questionaram se isso criava conflitos de interesse, especialmente quando as corretoras restringiram compras. As corretoras argumentaram que a prática permitia que os clientes negociassem sem comissões e que as restrições foram motivadas por exigências de garantia. O debate levou a revisões regulatórias de como as ordens de varejo são tratadas, embora a prática não tenha sido proibida nos Estados Unidos. Debates semelhantes continuam em outros países que consideram suas próprias regras para o tratamento de ordens de varejo.

Perguntas frequentes

Os traders de varejo ganharam?

Alguns que compraram cedo e venderam perto do pico tiveram grandes ganhos; muitos que compraram tarde perderam muito quando o preço desabou. Alguns vendedores a descoberto sofreram perdas muito grandes.

Por que os preços da GameStop de 2021 são citados como pré-desdobramento?

Isso porque a empresa desdobrou suas ações na proporção de quatro para um em 2022, de modo que os preços anteriores ao desdobramento são quatro vezes maiores que os preços equivalentes após o desdobramento.

Este artigo é conteúdo educativo e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Fontes

• Anatomia de um short squeeze (participação de 74% da VW; free float de 6% versus short interest de 12%; de ~€200 para mais de €900; short interest da GameStop de ~140% do free float) — Janus Henderson
• Quais foram os maiores short squeezes da história? (GameStop a $17,25 antes da alta; Robinhood suspendeu compras em 28 de janeiro de 2021) — IG
• O que é um short squeeze (pico intradiário de $483 em 28 de janeiro de 2021) — Freedom Isn’t Free
• O que é um short squeeze? (NYSE suspendeu a negociação da GameStop várias vezes; corretoras restringiram operações) — BrokerChooser