O que é um Market Maker Automatizado?
Um AMM é um smart contract que define preços por meio de uma fórmula, em vez de um livro de ordens, permitindo negociar contra um pool de liquidez.
Um market maker automatizado (AMM, na sigla em inglês) é um smart contract que permite às pessoas negociar tokens contra um pool de fundos, com preços definidos por uma fórmula em vez de um livro de ordens. A Uniswap popularizou a ideia em novembro de 2018. Os AMMs sustentam a maioria das exchanges descentralizadas, e qualquer pessoa pode fornecer os tokens do pool em troca de uma parcela das taxas.
Como surgiram os AMMs
As primeiras exchanges descentralizadas tentaram copiar livros de ordens na blockchain, o que era lento e caro, porque cada ordem e cada cancelamento custava uma transação. A primeira versão da Uniswap, lançada em 2 de novembro de 2018, substituiu as ordens por um pool e uma fórmula, o que tornou possível negociar qualquer token desde que alguém depositasse os dois lados. Sua terceira versão, lançada em 5 de maio de 2021, introduziu a liquidez concentrada. A maior parte da negociação descentralizada desde então funciona com variações desses modelos.
Como um AMM difere de um livro de ordens
Em uma exchange centralizada, compradores e vendedores publicam ordens e a exchange as casa. Nosso guia sobre o que é um livro de ordens explica esse modelo. Um AMM não tem ordens. Em vez disso, um pool de liquidez mantém dois tokens, e você negocia diretamente com ele. O pool está sempre disponível, mas o preço que você obtém depende do tamanho da sua operação em relação ao pool.
A fórmula do produto constante
A regra de AMM mais simples e mais usada é x × y = k, em que x e y são as quantidades dos dois tokens no pool, e k deve permanecer o mesmo após cada negociação (antes das taxas). Se você retirar parte de um token, precisa depositar quantidade suficiente do outro para manter o produto constante. O preço do pool é simplesmente a razão entre as duas quantidades.
Exemplo prático
Um pool tem 100 ETH e 300.000 USDC, então k = 30.000.000 e o preço do pool é de 3.000 USDC por ETH. As taxas são ignoradas aqui.
Comprando 1 ETH: o pool fica com 99 ETH, então precisa manter 30.000.000 ÷ 99 = 303.030,30 USDC. Você paga 3.030,30 USDC, cerca de 1% acima do preço inicial.
Comprando 10 ETH: o pool fica com 90 ETH, então precisa manter 30.000.000 ÷ 90 = 333.333,33 USDC. Você paga 33.333,33 USDC, uma média de 3.333,33 por ETH, cerca de 11% acima do preço inicial. Depois disso, o preço do pool é 333.333,33 ÷ 90 ≈ 3.703,70.
Quanto maior a negociação em relação ao pool, pior o preço médio. Isso é chamado de impacto de preço. Os traders então compram ou vendem contra o pool até que o preço se alinhe novamente com outros mercados. Veja o que é slippage no trading de criptomoedas para entender como isso aparece quando você negocia.
Figura: O exemplo prático na curva x × y = k (taxas ignoradas).
O que os provedores de liquidez ganham
A maioria dos AMMs cobra uma taxa em cada negociação, frequentemente entre 0,05% e 1%, dependendo do pool. No primeiro exemplo acima, comprar 1 ETH por cerca de 3.030 USDC em um pool com taxa de 0,30% acrescentaria cerca de 9,09 USDC em taxas ao pool, distribuídos entre os provedores de liquidez proporcionalmente à sua participação. Pools movimentados geram receita constante de taxas; pools pouco usados rendem pouco. Os provedores também sofrem perda impermanente quando os preços se movem, então a receita de taxas precisa ser avaliada em relação a esse custo. Veja o que é perda impermanente.
Escolhendo um pool
O mesmo par de tokens frequentemente tem vários pools com diferentes níveis de taxa. Pools de taxa baixa atendem pares que variam pouco, como dois stablecoins, em que a negociação é frequente e o risco de preço é pequeno. Pools de taxa mais alta atendem pares voláteis ou menos negociados, em que os provedores de liquidez precisam de mais receita para compensar oscilações de preço maiores. Os traders geralmente são direcionados automaticamente ao pool com o melhor preço geral para eles.
Como a arbitragem mantém os preços alinhados
Após a compra de 10 ETH do exemplo, o pool precifica o ETH a cerca de 3.704 USDC, enquanto outros mercados podem ainda estar perto de 3.000. Arbitradores identificam a diferença, vendem ETH no pool e o compram mais barato em outro lugar, empurrando o preço do pool de volta para baixo até que a diferença se feche. O lucro do arbitrador vem dos provedores de liquidez do pool, que, na prática, vendem ETH barato enquanto o pool se rebalanceia. É assim que os AMMs permanecem próximos dos preços de mercado sem que ninguém os defina, e também em parte por que fornecer liquidez tem custos ocultos além da perda impermanente.
Novos modelos
- Liquidez concentrada: a Uniswap v3, lançada em maio de 2021, permite que provedores de liquidez escolham uma faixa de preço para seus fundos, de modo que menos capital fica ocioso.
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Curvas voltadas para stablecoins: alguns AMMs usam fórmulas que mantêm os preços mais próximos para ativos destinados a negociar em valores próximos entre si.
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Pools ponderados: alguns AMMs permitem pools com pesos desiguais, como 80% de um token e 20% de outro, o que altera o quanto o pool se rebalanceia conforme os preços se movem.
AMMs versus livros de ofertas
| AMM | Livro de ofertas | |
|---|---|---|
| Quem fornece liquidez | Qualquer pessoa que deposita no pool | Market makers e traders que enviam ordens |
| Como o preço é definido | Fórmula baseada nos saldos do pool | Maior oferta de compra e menor oferta de venda |
| Negociações grandes | Pagam impacto de preço crescente ao longo da curva | São executadas contra ordens em vários níveis de preço |
| Disponibilidade | Sempre ativo, para qualquer token com pool | Depende de market makers ativos |
Riscos a conhecer
- Impacto no preço em negociações grandes ou pools pequenos.
- Perda impermanente para provedores de liquidez quando os preços se movem.
- Front-running e ataques sanduíche, em que bots negociam em torno da sua ordem. Veja o que é MEV.
- Risco de contrato inteligente no código do pool.
Para uma visão mais ampla, leia o que é DeFi e a comparação entre exchanges centralizadas e descentralizadas.
Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.
Perguntas frequentes
Quem define o preço em um AMM?
Ninguém diretamente. A fórmula define o preço a partir dos saldos do pool, e traders de arbitragem o mantêm próximo de outros mercados ao negociar sempre que surge uma diferença.
Qualquer pessoa pode criar um pool de AMM?
Sim. Na maioria das exchanges descentralizadas, qualquer pessoa pode criar um pool para um par de tokens depositando ambos. Essa abertura é útil para tokens novos, mas também permite que tokens fraudulentos obtenham pools, por isso verificar o contrato do token é importante antes de negociar.