Cómo leer la inflación de equilibrio a partir de los rendimientos de los bonos
Aprenda a interpretar la inflación de equilibrio a partir de los rendimientos de los bonos del Tesoro y los TIPS, con fórmulas y ejemplos.
La inflación de equilibrio es la tasa de inflación a la que un bono del Tesoro convencional y un TIPS del mismo vencimiento rinden lo mismo: equilibrio ≈ rendimiento nominal − rendimiento TIPS. Con el bono del Tesoro a 10 años al 4,20% y los TIPS a 10 años al 1,90%, el equilibrio es de aproximadamente 2,30%, por lo que el mercado descuenta una inflación media de alrededor del 2,3% durante 10 años.
La fórmula
- Aproximada: equilibrio = nominal − real (TIPS)
- Exacta: (1 + nominal) ÷ (1 + real) − 1
Ejemplo práctico
- Bono del Tesoro a 10 años: 4,20%; TIPS a 10 años: 1,90%
- Equilibrio aproximado: 2,30%
- Exacto: 1,042 ÷ 1,019 − 1 ≈ 2,26%
Figura: Cómo leer la inflación de equilibrio (valores de ejemplo).
Si espera una inflación superior al 2,3%, los TIPS superarían al bono convencional; si está por debajo, ganaría el bono convencional. (Valores de ejemplo.)
TIPS o bonos del Tesoro convencionales, paso a paso
Supongamos que se invierten 10.000 $ durante diez años, ya sea en un bono convencional con un rendimiento del 4,2% o en TIPS con un rendimiento real del 1,9%. (Valores de ejemplo, sin considerar impuestos.) El bono convencional crece hasta unos 15.090 $. Si la inflación promedia el 3%, los TIPS crecen hasta unos 16.222 $; si promedia el 2%, hasta unos 14.714 $. El equilibrio de aproximadamente 2,3% es el punto en que ambos resultados coinciden. Elegir entre ellos equivale a apostar a si la inflación quedará por encima o por debajo de ese nivel.
Equilibrios en distintos plazos
Existen equilibrios para varios vencimientos, y compararlos muestra la trayectoria de inflación esperada por el mercado. Si el equilibrio a 5 años es del 2,5% y el de 10 años del 2,3%, la inflación media implícita para los años seis a diez, conocida como equilibrio forward de 5 años a 5 años, es de aproximadamente 2,1%. (Valores de ejemplo.) Los bancos centrales siguen de cerca esta medida a largo plazo, porque muestra si los mercados creen que la inflación volverá a su objetivo.
Qué mueve los equilibrios
Los precios de la energía, los datos de inflación, la credibilidad del banco central y la demanda de protección frente a la inflación.
El petróleo y los equilibrios
Los equilibrios a corto plazo son especialmente sensibles al precio del petróleo, porque la energía se traslada rápidamente a la inflación al consumidor. Una subida brusca del petróleo puede elevar el equilibrio a 2 o 5 años en cuestión de días, mientras que los equilibrios a más largo plazo se mueven menos si los mercados esperan que el choque se disipe. Observar ambos ayuda a distinguir los picos de precios temporales de un cambio duradero en las expectativas de inflación.
Credibilidad del banco central
Si los inversores confían en que un banco central mantendrá la inflación cerca de su objetivo, los equilibrios a largo plazo permanecen cerca de ese objetivo incluso cuando la inflación actual es alta. Un aumento sostenido de los equilibrios a largo plazo es una señal de que la confianza se está debilitando, y los bancos centrales suelen responder con políticas más restrictivas.
Advertencias
Los equilibrios incluyen primas de riesgo y de liquidez, por lo que no son una previsión pura; los TIPS pueden negociarse con menor facilidad en momentos de tensión.
Interpretar la diferencia
Un aumento de los rendimientos nominales puede deberse a rendimientos reales más altos o a equilibrios más altos, con significados distintos. En el episodio del taper tantrum de 2013, los rendimientos reales se dispararon mientras los equilibrios a 5 años caían del 1,99% al 1,65%, lo que indica que el movimiento reflejaba una política monetaria más restrictiva y no un cambio en la inflación.
Consulte cómo calcular un rendimiento real, qué mueve el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años y cómo funcionan los bonos.
La prima de liquidez, ilustrada
Los TIPS se negocian menos que los bonos del Tesoro convencionales, por lo que los inversores suelen exigir un poco más de rendimiento para mantenerlos. Ese rendimiento adicional reduce el equilibrio medido. Supongamos que las expectativas de inflación reales son del 2,5%, pero que los TIPS incorporan una prima de liquidez de 0,2 puntos: el equilibrio muestra alrededor del 2,3%. (Cifras ilustrativas.) En mercados tensionados, la prima puede dispararse, haciendo que los equilibrios caigan bruscamente aunque las expectativas de inflación apenas cambien, como ocurrió brevemente en marzo de 2020.
Equilibrios frente a encuestas
Las encuestas a hogares, empresas y economistas también miden las expectativas de inflación. Los equilibrios se actualizan cada segundo y reflejan dinero real en juego, pero incluyen primas de riesgo y de liquidez; las encuestas son menos frecuentes y pueden verse influidas por los precios recientes en la gasolinera. Considerar ambas fuentes ofrece una imagen más completa.
Swaps de inflación
Los inversores profesionales también miden las expectativas de inflación mediante los swaps de inflación, en los que una parte paga una tasa fija y la otra paga la inflación real. La tasa fija es otra estimación de mercado de la inflación esperada, a menudo cercana a la inflación de equilibrio, pero menos afectada por la liquidez de los TIPS. Los bancos centrales vigilan ambas.
Inflación de equilibrio fuera de Estados Unidos
Otros países también emiten bonos vinculados a la inflación. El Reino Unido tiene un mercado consolidado de gilts vinculados a índices, históricamente ligados al índice de precios al por menor (RPI), y los gobiernos de la eurozona emiten bonos vinculados a la inflación de la eurozona. Las inflaciones de equilibrio de estos mercados muestran las expectativas de inflación en cada economía y pueden diferir considerablemente de las medidas de Estados Unidos.
El suelo de deflación
Al vencimiento, los TIPS de EE. UU. reembolsan como mínimo su valor nominal original, incluso si la deflación acumulada ha reducido el principal ajustado por inflación por debajo de ese valor. Este suelo tiene más valor para los TIPS de nueva emisión cuando el riesgo de deflación es alto, y en esos periodos puede distorsionar ligeramente las inflaciones de equilibrio.
Operar con inflación de equilibrio
Los operadores que quieren una visión pura sobre la inflación, en lugar de sobre los tipos de interés, pueden comprar TIPS y vender Treasuries convencionales del mismo vencimiento, o hacer lo contrario. La posición gana si las inflaciones de equilibrio se amplían, independientemente de si los rendimientos generales suben o bajan. Estas operaciones son sobre todo cosa de instituciones, pero los movimientos de la inflación de equilibrio sirven de contexto útil para cualquiera que opere con bonos, oro o divisas.
Leer los movimientos diarios
La inflación de equilibrio cambia cada día con los precios del petróleo, los datos de inflación y el apetito por el riesgo. Una subida de 0,05 puntos en un día es habitual; una subida de 0,20 puntos en una semana indica un cambio significativo. Comparar los movimientos de la inflación de equilibrio y de los rendimientos reales permite saber si una variación de los rendimientos nominales refleja inflación o política monetaria.
Errores comunes de interpretación
- Tratar la inflación de equilibrio como una previsión exacta de la inflación.
- Ignorar los efectos de la liquidez en mercados tensionados.
La inflación de equilibrio durante un ciclo de endurecimiento
Cuando la inflación se dispara por primera vez, las inflaciones de equilibrio a corto plazo suelen subir con rapidez, ya que los mercados anticipan precios más altos. Una vez que el banco central responde con firmeza, las inflaciones de equilibrio suelen estabilizarse o caer, mientras que los rendimientos reales suben, porque los mercados llegan a creer que la inflación se controlará. Ese patrón se dio en gran medida en 2022: los rendimientos nominales siguieron subiendo, pero una mayor parte del aumento procedió de los rendimientos reales mientras continuaba el endurecimiento. Esa división mostró que los mercados confiaban en el compromiso de la Reserva Federal.
Inflación de equilibrio y otros mercados
Las subidas de la inflación de equilibrio tienden a favorecer a las materias primas y al oro, que los inversores suelen considerar coberturas contra la inflación, y pueden lastrar a los bonos a largo plazo. Las caídas de la inflación de equilibrio, sobre todo cuando los rendimientos reales suben, suelen ser un obstáculo para el oro. Los operadores de materias primas y divisas observan la inflación de equilibrio junto con los rendimientos reales para juzgar qué fuerza está impulsando los mercados. Consulte por qué el oro cae cuando suben los rendimientos reales.
Una lista de verificación de la inflación de equilibrio
- ¿Cuáles son las inflaciones de equilibrio a 5 y a 10 años?
- ¿La medida a 5 años dentro de 5 años (forward) está cerca del objetivo del banco central?
- ¿Los precios del petróleo están impulsando los movimientos a corto plazo?
- ¿La liquidez de los TIPS es normal o está tensionada?
Por qué la inflación de equilibrio importa más allá de los bonos
La inflación de equilibrio ofrece a cualquiera una lectura rápida de cuánta inflación espera el mercado, lo que importa para decisiones sobre ahorro, salarios y préstamos. Si las inflaciones de equilibrio a largo plazo se mantienen cerca del 2 % mientras la inflación actual es alta, el mercado espera que el repunte se desvanezca; si suben de forma constante, espera que la inflación persista. Por esta razón, muchos discursos de los bancos centrales se refieren a las expectativas basadas en el mercado.
Fondos de bonos vinculados a la inflación
Los inversores particulares suelen acceder a los TIPS y a otros bonos vinculados a la inflación a través de fondos y ETF. Estos protegen contra la inflación a lo largo del tiempo, pero sus precios siguen moviéndose con los rendimientos reales, a veces de forma brusca. En 2022, muchos fondos vinculados a la inflación cayeron pese a la inflación elevada, porque la subida de los rendimientos reales superó los ajustes por inflación. Ajustar la duración del fondo al horizonte temporal importa tanto como en los fondos de bonos ordinarios.
Inflación de equilibrio a corto y largo plazo divergiendo, ilustrado
Supongamos que los precios del petróleo suben un 30 % en un mes por un shock de oferta. (Escenario ilustrativo.) La inflación de equilibrio a 2 años podría subir del 2,4 % al 3,0 %, ya que los mercados anticipan una inflación más alta a corto plazo, mientras que la inflación de equilibrio a 10 años solo sube del 2,3 % al 2,4 %, porque los mercados esperan que el shock se desvanezca y que el banco central responda. La diferencia entre ambas muestra que los inversores ven el repunte de la inflación como transitorio. Si la inflación de equilibrio a 10 años también subiera con fuerza, indicaría temor a una inflación duradera. Comparar ambas medidas durante los shocks aclara la visión del mercado.
Preguntas frecuentes
¿La inflación de equilibrio es una previsión de inflación?
Es la tasa de inflación que el mercado tiene descontada. Se aproxima a las expectativas, pero está distorsionada por las primas de riesgo y de liquidez.
¿Dónde puedo consultar las inflaciones de equilibrio?
Los bancos centrales y los sitios de datos financieros publican a diario las inflaciones de equilibrio a 5 y 10 años, junto con la medida «5 años, 5 años adelante» (forward).
Las cifras de apalancamiento, margen y costes de este artículo son valores de ejemplo con fines ilustrativos. Las condiciones reales dependen del proveedor, del instrumento y de la normativa de su país.
Este artículo es contenido educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Los activos digitales son volátiles y puede perder el importe que invierta.