Errores del carry trade que duelen en un movimiento de aversión al riesgo
El riesgo del carry trade es fácil de subestimar, porque los ingresos llegan de forma constante mientras el peligro llega de golpe. Los errores más costosos son ignorar el riesgo de tipo de cambio, apalancar un rendimiento pequeño, acumularse en la misma operación, no anticipar los cambios de los bancos centrales y mantener la posición durante el pánico. Una prueba de estrés sencilla muestra cómo se desarrolla cada uno.
El riesgo del carry trade es fácil de subestimar, porque los ingresos llegan de forma constante mientras el peligro llega de golpe. Los errores más costosos son ignorar el riesgo de tipo de cambio, apalancar un rendimiento pequeño, acumularse en la misma operación, no anticipar los cambios de los bancos centrales y mantener la posición durante el pánico. Una prueba de estrés sencilla muestra cómo se desarrolla cada uno.
La posición analizada
Cada escenario siguiente se aplica a la misma posición ilustrativa, para que los efectos puedan compararse. Un operador con una cuenta de $10,000 compra 1 lote estándar de USD/JPY a 150.00, es decir, unos $100,000 de exposición, para obtener el diferencial de intereses entre el dólar y el yen. Después de la comisión del bróker, la posición genera unos 3.5% anual, aproximadamente $9.59 por noche. El apalancamiento efectivo es de unos 10 a 1. Nada de esta posición es inusual; así es como se ven muchos carry trades en mercados tranquilos. (Todas las cifras son ilustrativas).
Escenario 1: el banco central de la divisa de financiamiento cambia de rumbo
El Banco de Japón señala una serie de subidas de tipos y, en dos semanas, el USD/JPY cae un 5%, hasta unos 142.50. La posición pierde unos $5,260, más de la mitad de la cuenta. En esas mismas dos semanas, genera unos $134 de carry. El error es ignorar los cambios de los bancos centrales: los carry trades dependen de un diferencial de tipos que una sola reunión puede empezar a cerrar, como mostró la subida de tipos de Japón en julio de 2024. La solución es seguir las orientaciones de ambos bancos centrales y reducir las posiciones cuando el banco de la divisa de financiamiento empiece a sonar restrictivo. Véase cómo las decisiones de los bancos centrales mueven las divisas.
Escenario 2: una semana global de aversión al riesgo
Una venta repentina en bolsa lleva a los inversores de vuelta al yen, y el USD/JPY cae un 8% en una semana, hasta unos 138. La posición pierde unos $8,700 mientras genera unos $67 de carry. El error es mantener la posición durante el pánico: el yen tiende a subir justo cuando cae el apetito por el riesgo, de modo que el carry trade pierde precisamente cuando el resto de la cartera también pierde. La solución es tratar el aumento de la volatilidad, la caída de las bolsas y el ensanchamiento de los diferenciales de crédito como señales para reducir pronto la exposición al carry, en lugar de esperar a que el tipo de cambio confirme el peligro. Véase risk-on frente a risk-off.
Escenario 3: la salida atestada
Ahora supongamos que el mismo movimiento del 8% se produce porque miles de operadores mantienen la misma posición e intentan cerrarla al mismo tiempo. Los precios saltan por encima de los niveles donde se habían colocado los stops, y los diferenciales se amplían bruscamente. Un stop colocado un 3% por debajo de la entrada se ejecuta un 6% por debajo. El error es acumularse con la multitud: los carry trades populares parecen más seguros porque todos los mantienen, pero es precisamente la multitud la que convierte una caída ordenada en una carrera por la salida. La solución es considerar los carry trades muy comentados como más frágiles, no menos, y dimensionarlos pensando en los saltos de precio y no solo en la distancia del stop.
Escenario 4: el desgaste lento
No todas las pérdidas del carry son dramáticas. Durante un año tranquilo, la posición genera unos $3,500 de carry, pero el USD/JPY baja un 4% en pequeños pasos. La pérdida cambiaria de unos $4,000 más que anula los ingresos. El error es ignorar el riesgo de tipo de cambio: un rendimiento del 3.5% ofrece poca protección frente a un par que puede moverse un 10% o más en un año. La solución es comparar el carry esperado con el movimiento anual típico del par antes de entrar; un cociente muy por debajo de uno significa que el ingreso es un pequeño colchón frente a oscilaciones mucho mayores. Véase qué es el carry trade.
Escenario 5: la misma semana con el doble de tamaño
Repitamos el escenario 2, pero con 2 lotes en lugar de 1, lo que supone un apalancamiento efectivo de unos 20 a 1. El movimiento del 8% ahora cuesta unos $17,400, mucho más que la cuenta de $10,000. En la práctica, una llamada de margen y un cierre forzoso (stop-out) cerrarían la posición mucho antes del mínimo, materializando una pérdida de la mayor parte de la cuenta. El error es apalancar un rendimiento pequeño: duplicar el tamaño duplica el carry, de unos $3,500 a $7,000 al año, pero también duplica el daño de cada movimiento adverso. La solución es dimensionar la posición según el peor movimiento plausible, no según el ingreso. Véase cómo el apalancamiento cambia las cuentas de una operación de forex.
La prueba de estrés en una tabla
| Escenario | Pérdida por tipo de cambio | Carry obtenido mientras tanto | Error expuesto |
|---|---|---|---|
| El banco central de la divisa de financiación cambia de rumbo | Unos 5.260 $ | Unos 134 $ | No prestar atención a los cambios de los bancos centrales |
| Semana de aversión al riesgo | Unos 8.700 $ | Unos 67 $ | Mantener la posición durante los pánicos |
| Salida con posiciones concentradas | Los stops se ejecutan el doble de lejos | Insignificante | Concentración de posiciones |
| Desgaste lento | Unos 4.000 $ | Unos 3.500 $ | Ignorar el riesgo de tipo de cambio |
| Doble tamaño | Cuenta arrasada | Unos 67 $ | Apalancarse con un rendimiento pequeño |
Figura: Cinco errores del carry trade.
En todos los escenarios, los ingresos fueron pequeños en comparación con las pérdidas, que es la característica definitoria del riesgo de carry.
Cómo hacer tu propia prueba de estrés
Antes de entrar en un carry trade, anota el carry anual de la posición en dinero y calcula la pérdida que supondrían movimientos del 3%, 5%, 8% y 12% en su contra. Compara cada pérdida con el tamaño de tu cuenta y con el número de meses de carry que borraría. Si un movimiento del 8%, que los pares principales han producido en una sola semana, costaría más de lo que estás dispuesto a perder, la posición es demasiado grande. Repite la prueba cada vez que cambien el diferencial de tipos, la volatilidad o el tamaño de tu cuenta.
Lo que mostró 2024
El yen subió alrededor de un 14% frente al dólar entre principios de julio y principios de agosto de 2024, a medida que se deshacían los carry trades tras la subida de tipos del Banco de Japón y un débil informe de empleo en Estados Unidos. Las posiciones que habían generado ingresos constantes durante meses los devolvieron en cuestión de días. El episodio combinó varios de los escenarios anteriores a la vez: un cambio de rumbo del banco central, una semana de aversión al riesgo y una salida con posiciones concentradas, que es como suelen desarrollarse las liquidaciones reales. Consulta lo que ocurrió en la liquidación del carry trade del yen en agosto de 2024.
Señales tempranas de que un escenario se acerca
Cada uno de los escenarios anteriores suele anunciarse. Los responsables del banco central de la divisa de financiación empiezan a hablar de la subida de la inflación o de los efectos secundarios de los tipos bajos. La volatilidad del par comienza a subir desde niveles muy bajos. Los mercados bursátiles se tambalean y los diferenciales de crédito se amplían. Los datos de posicionamiento muestran a los especuladores muy cortos en la divisa de financiación. Ninguna de estas señales garantiza una reversión, pero dos o tres a la vez sugieren que el margen de seguridad de un carry trade se está reduciendo. Reducir el tamaño en esta fase cuesta un poco de ingresos; esperar a la confirmación puede costar meses de ellos.
Protección de una posición de carry
Los operadores utilizan varias formas de protección. Un stop-loss limita la pérdida en condiciones normales, aunque los saltos de precio pueden llevarlo más allá de ese nivel. Una pequeña posición opuesta en una divisa refugio, como una posición larga en yen en otro activo, puede compensar parte de una pérdida por aversión al riesgo. Algunos profesionales compran opciones que ganan si la divisa de financiación se dispara, pagando una prima que reduce el carry pero limita el peor resultado. Sea cual sea el método, la protección cuesta dinero en mercados tranquilos, y ese coste debe descontarse del carry antes de abrir la operación.
Los mismos riesgos en otros pares
Los escenarios se aplican a cualquier carry trade, no solo al USD/JPY. El AUD/JPY combina una divisa sensible al riesgo con una divisa de financiación, por lo que sus pérdidas en una semana de aversión al riesgo pueden ser aún mayores. Los carry trades en divisas de mercados emergentes frente al yen o al dólar ofrecen diferenciales de tipos más altos, pero se enfrentan a caídas más bruscas, diferenciales más amplios y la posibilidad de controles de capital. Cuanto mayores son los ingresos, más severa suele tener que ser la prueba de estrés. Consulta cómo se comportan las divisas de mercados emergentes cuando cae el apetito por el riesgo y qué mueve los precios de las divisas.
Seguir el carry por separado
En un diario de operaciones, registra los ingresos por carry por separado de las ganancias y pérdidas de precio de cada posición. Al cabo de un año, la comparación muestra si el carry realmente compensó el riesgo de tipo de cambio asumido, o si la mayor parte del resultado provino de movimientos de precio que podrían haberse producido en cualquier operación. Esa separación honesta es la mejor guía para saber si los carry trades merecen un lugar en tu enfoque. También muestra con claridad qué pares se han ganado su lugar a lo largo del tiempo.
Este artículo tiene carácter educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Los activos digitales son volátiles y podrías perder el importe que inviertas.