Títulos Grau de Investimento vs. High Yield

Títulos grau de investimento e títulos high yield são separados pela classificação de crédito. Títulos grau de investimento, com rating BBB− ou superior (Baa3 na Moody’s), são emitidos por emissores considerados com alta probabilidade de pagamento e pagam juros menores. Títulos de alto rendimento, ou “junk” (lixo), têm rating mais baixo e pagam mais pelo maior risco de inadimplência, movendo-se mais com a economia e com as ações.

Lado a lado

Figura: A linha de rating.

A escala de rating

Os sinais de mais e de menos, ou os números na Moody’s, dividem cada faixa ainda mais. A linha entre BBB− e BB+ separa o grau de investimento do alto rendimento e é importante porque muitas instituições podem manter apenas títulos de grau de investimento.

Spreads de crédito

O rendimento extra sobre os títulos do governo, o spread de crédito, se amplia quando os investidores temem inadimplências e se reduz quando estão confiantes. Os spreads são um indicador amplamente acompanhado do apetite por risco.

Spreads em uma crise

Em março de 2020, com a chegada da pandemia, os spreads de alto rendimento nos EUA saltaram para cerca de 1.087 pontos-base sobre os Treasuries, ou cerca de 10,9 pontos percentuais, pois os investidores precificaram inadimplências generalizadas. Em julho de 2026, estavam em torno de 270 pontos-base, perto de mínimas de vários anos. Os spreads de grau de investimento se movem na mesma direção, mas com muito menos intensidade. Veja o que é um spread de crédito.

Como se comportaram em 2022

A alta dos juros atingiu fortemente os títulos de grau de investimento, que caíram quase 16% por causa da sua duration mais longa. Os títulos de alto rendimento, com duration mais curta e cupons maiores, caíram menos, mas carregam mais risco de crédito em uma recessão.

Anjos caídos e estrelas em ascensão

Empresas cujos ratings caem de grau de investimento para alto rendimento são chamadas de anjos caídos. Seus títulos muitas vezes caem bruscamente, já que investidores restritos ao grau de investimento precisam vender, o que às vezes cria oportunidades para compradores de alto rendimento. Empresas que seguem o caminho oposto, as estrelas em ascensão, podem ver seus títulos subir, pois um grupo maior de investidores passa a poder comprá-los.

Uma recessão, ilustrada

Suponha que uma recessão comece e que os bancos centrais cortem juros. (Cenário ilustrativo.) Os rendimentos dos títulos do governo caem, elevando os preços dos títulos de grau de investimento, que são principalmente afetados pelos juros, talvez em 5%. Os spreads de alto rendimento se ampliam fortemente conforme os temores de inadimplência aumentam, superando os rendimentos menores dos títulos do governo, e os títulos de alto rendimento caem talvez 10%. Em 2022, por outro lado, a alta dos juros prejudicou mais os títulos de grau de investimento. As duas classes reagem a ameaças diferentes.

Quando o grau de investimento perde mais

“Grau de investimento é seguro” vale para o risco de inadimplência, não para o preço. Títulos longos e de alta qualidade podem perder mais do que os títulos junk quando os juros sobem.

Veja como a duration de um título prevê variações de preço, como calcular o yield to maturity e como os títulos funcionam.

Taxas de inadimplência

Inadimplências entre emissores com grau de investimento são raras, enquanto as taxas de inadimplência dos títulos de alto rendimento sobem acentuadamente em recessões e caem em períodos de expansão. Quando ocorrem inadimplências, os detentores de títulos geralmente recuperam parte do seu dinheiro, mas as taxas de recuperação variam muito conforme o setor e a posição do título na ordem de prioridade das dívidas da empresa. Os juros mais altos compensam esses riscos, e a principal questão para o investidor é se o rendimento extra é suficiente.

Fundos e ETFs

A maioria dos investidores individuais acessa os dois mercados por meio de fundos e ETFs, que diluem o risco entre centenas de emissores. Os fundos de alto rendimento são mais voláteis, muitas vezes se comportando como uma mistura de títulos e ações, enquanto os fundos de grau de investimento se comportam mais como fundos de títulos públicos com um pequeno prêmio de crédito.

Qual opção serve para quem

Cupons e duration, ilustrados

Suponha que um fundo de títulos com grau de investimento tenha títulos com prazo médio de 10 anos até o vencimento, cupons de 4% e duration de cerca de 7, enquanto um fundo de alto rendimento tem títulos com prazo médio de 6 anos, cupons de 7% e duration de cerca de 4. (Valores ilustrativos.) Se os rendimentos dos títulos públicos subirem 2 pontos e os spreads permanecerem inalterados, o fundo de grau de investimento cai cerca de 14% e o fundo de alto rendimento cai cerca de 8%, antes da renda. Os cupons maiores do fundo de alto rendimento também amortecem a queda. É por isso que os títulos com grau de investimento sofreram mais com o choque de juros de 2022.

Liquidez

Títulos com grau de investimento de grandes emissores são negociados com frequência, enquanto muitos títulos de alto rendimento são negociados raramente, especialmente as emissões menores. Em mercados sob estresse, os títulos de alto rendimento podem se tornar difíceis de vender sem grandes concessões de preço, e os fundos de alto rendimento podem ver seus preços caírem abaixo do valor dos ativos que possuem. O risco de liquidez faz parte do que o rendimento mais alto remunera.

Cláusulas restritivas e proteções

Os títulos de alto rendimento frequentemente incluem covenants, compromissos assumidos pelo emissor que limitam novos empréstimos, venda de ativos ou pagamento de dividendos, para proteger os detentores dos títulos. Em mercados aquecidos, os investidores às vezes aceitam covenants mais fracos para obter rendimentos mais altos, o que pode deixá-los mais expostos se o emissor enfrentar dificuldades mais tarde.

Composição setorial

Os dois mercados reúnem setores diferentes. Os índices de grau de investimento têm forte presença de bancos, concessionárias de serviços públicos e grandes empresas industriais e de tecnologia; os índices de alto rendimento contêm mais empresas de energia, telecomunicações, lazer e indústrias menores. Choques setoriais, como um colapso no preço do petróleo, podem atingir os índices de alto rendimento com muito mais força.

Interpretações equivocadas comuns

• Tratar um rendimento alto como uma oportunidade sem considerar o risco de inadimplência.
• Presumir que fundos com grau de investimento não podem cair acentuadamente.

Os limites das classificações de risco

As notas de crédito são opiniões, atualizadas periodicamente, e podem demorar a refletir os acontecimentos. Antes da crise financeira de 2008, muitos títulos complexos tinham as notas mais altas, que se mostraram muito equivocadas. As notas são úteis para categorias amplas, mas os spreads, que mudam diariamente, costumam sinalizar problemas mais cedo. Investidores profissionais usam ambos, além da própria análise do emissor.

Títulos de mercados emergentes

Os títulos de governos e empresas de mercados emergentes abrangem toda a escala de classificação, do grau de investimento até o altamente especulativo. Eles acrescentam riscos cambiais, políticos e de liquidez e, quando emitidos em dólares, a capacidade do emissor de gerar dólares também é relevante. Seus rendimentos e spreads tendem a acompanhar o apetite global por risco e o comportamento do dólar.

Empréstimos e crédito privado

Além dos títulos de alto rendimento, empresas com classificação mais baixa tomam empréstimos por meio de leveraged loans (empréstimos alavancados), que geralmente pagam juros flutuantes e têm prioridade sobre os títulos, e cada vez mais por meio de fundos de crédito privado que emprestam diretamente. Esses mercados cresceram rapidamente nos anos de juros baixos e são menos transparentes do que os mercados públicos de títulos, o que dificulta a avaliação de seus riscos.

Alto rendimento e ações

Os títulos de alto rendimento costumam acompanhar o preço das ações, pois ambos dependem dos lucros das empresas e da economia. Em quedas acentuadas do mercado, os títulos de alto rendimento geralmente caem menos que as ações, mas muito mais que os títulos com grau de investimento. Investidores que mantêm alto rendimento para diversificar em relação às ações podem descobrir que ele oferece menos proteção do que o esperado em uma recessão.

Escolhendo uma combinação, ilustrada

Um investidor que busca renda de títulos pode manter 70% em um fundo de grau de investimento e 30% em um fundo de alto rendimento. (Composição ilustrativa, não é uma recomendação.) A parte de grau de investimento proporciona estabilidade e tende a subir em recessões à medida que os rendimentos dos títulos públicos caem; a parte de alto rendimento acrescenta renda em bons momentos, mas pode cair acentuadamente em momentos ruins. Ajustar a composição altera o equilíbrio entre renda e resiliência. Antes de escolher, verificar a duration, a classificação média e o spread de cada fundo mostra como ele provavelmente se comportará caso as taxas subam ou a economia enfraqueça.

Alta de juros e inadimplência

Juros mais altos levam tempo para afetar os emissores de alto rendimento, porque muitos tomaram empréstimos a taxas fixas quando as taxas estavam baixas. À medida que esses títulos vencem e precisam ser refinanciados a taxas mais altas, os custos com juros aumentam, e empresas mais fracas podem ter dificuldade até para refinanciar. Os investidores acompanham o cronograma de vencimento das dívidas de alto rendimento, às vezes chamado de maturity wall, em busca de sinais de inadimplências futuras. O aumento das taxas de inadimplência geralmente aparece primeiro nos títulos de menor classificação, cujos spreads se ampliam antes dos demais.

Perguntas frequentes

Por que os títulos de alto rendimento são chamados de junk?

O termo informal reflete o maior risco de inadimplência deles; muitos emissores são empresas sólidas com mais dívida ou menos histórico.

Títulos de grau de investimento podem entrar em default?

Raramente, mas sim. Os rebaixamentos geralmente vêm primeiro, por isso as classificações e os spreads são acompanhados de perto.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• Títulos: boletim do 1º semestre de 2023 (retornos de Treasuries em 2022 de −4,1% para o prazo de 2 anos a −16,3% para o de 10 anos; grau de investimento quase −16%) — WisdomTree
• Índice Bloomberg US Aggregate de títulos (índice de títulos de grau de investimento; 2022: −13,0%) — Up My Interest
• Spread de crédito de títulos (OAS do alto rendimento nos EUA de 1.087 pb em 23 de março de 2020; cerca de 270 pb em 10 de julho de 2026) — BIT Knowledge Hub