ETF físicos frente a sintéticos
Los ETF físicos y sintéticos se diferencian en la forma de entregar el rendimiento de un índice. Un ETF físico compra los valores del índice o una muestra de ellos. Un ETF sintético mantiene colateral y hace que un banco pague el rendimiento del índice a través de un swap. Los sintéticos son más comunes en Europa y pueden replicar de cerca mercados de difícil acceso, pero añaden riesgo de contraparte.
Los ETF físicos y sintéticos se diferencian en la forma de entregar el rendimiento de un índice. Un ETF físico compra los valores del índice o una muestra de ellos. Un ETF sintético mantiene colateral y hace que un banco pague el rendimiento del índice a través de un swap. Los sintéticos son más comunes en Europa y pueden replicar de cerca mercados de difícil acceso, pero añaden riesgo de contraparte.
Comparación lado a lado
| Físico | Sintético | |
|---|---|---|
| Tenencias | Valores del índice | Cesta de colateral más swap |
| Fuente del rendimiento | Propiedad de los valores | La contraparte del swap paga el rendimiento del índice |
| Riesgo adicional principal | Préstamo de valores, si se utiliza | Incumplimiento de la contraparte del swap |
| Seguimiento | Puede quedarse rezagado en mercados de difícil acceso | Suele ser muy cercano |
| Transparencia | Las tenencias coinciden con el índice | El colateral puede diferir del índice |
Figura: Dos formas de entregar el rendimiento de un índice.
Cómo funciona un swap, ilustrado
Un ETF sintético que replica un índice bursátil recibe el dinero de los inversores y lo usa para comprar una cesta de colateral, que puede estar formada por distintas acciones o bonos. Después entra en un swap con un banco: el fondo traspasa al banco el rendimiento de la cesta de colateral, y el banco paga al fondo el rendimiento del índice. Si el índice sube un 5 % y el colateral un 3 %, el banco paga la diferencia del 2 %, y el fondo entrega el 5 % del índice, menos comisiones. Si el colateral supera al índice, el fondo paga la diferencia al banco. (Valores de ejemplo.)
Cómo se limita el riesgo del swap
En la UE, las normas UCITS limitan la exposición a cualquier contraparte de swap y exigen colateral, y muchos ETF sintéticos utilizan varias contrapartes.
El límite de contraparte
Según las normas UCITS en la UE, la exposición neta de un fondo a una única contraparte de derivados está limitada, en general, al 10 % de sus activos cuando la contraparte es un banco. Los swaps se reajustan periódicamente, de modo que cualquier importe adeudado por el banco se paga antes de crecer por encima de ese límite. Si una contraparte incumpliera, el fondo dependería de su colateral, que normalmente se valora a diario y puede superar el importe en riesgo.
Préstamo de valores. Los ETF físicos pueden prestar valores para obtener ingresos adicionales, lo que conlleva su propio riesgo de contraparte, normalmente pequeño.
Elegir una estructura
Para los principales índices, los ETF físicos son habituales y sencillos. Las estructuras sintéticas pueden tener sentido en mercados costosos o lentos de acceder directamente, o cuando el tratamiento fiscal les resulta favorable.
Consulte qué es la diferencia de seguimiento en un ETF, ETF de acumulación frente a ETF de distribución y qué es un ETF.
Replicación total y muestreo
Los ETF físicos pueden mantener todos los valores de un índice, lo que se conoce como replicación total, o una muestra representativa. La replicación total sigue de cerca al índice, pero puede ser costosa en índices con miles de componentes o valores poco líquidos; el muestreo reduce costes, pero puede aumentar el error de seguimiento. Las estructuras sintéticas evitan por completo el problema al recibir el rendimiento del índice a través del swap.
Consideraciones fiscales
En algunos casos, los ETF sintéticos pueden obtener el rendimiento del índice con menos retención fiscal sobre dividendos que los fondos físicos, porque la contraparte del swap, y no el fondo, posee las acciones subyacentes. Las normas en este ámbito se han endurecido con el tiempo y varían según el mercado, por lo que la ventaja fiscal varía. La diferencia de seguimiento a lo largo de varios años muestra el efecto neto. Consulte qué es la diferencia de seguimiento en un ETF.
Préstamo de valores, ilustrado
Un ETF físico presta el 20 % de sus tenencias a otros inversores, obteniendo comisiones equivalentes al 0,03 % de sus activos al año, con un colateral de valor superior al de los valores prestados. Los ingresos compensan parte de la comisión del fondo. Si un prestatario incumpliera y el colateral resultara insuficiente, el fondo podría perder parte del valor prestado, un riesgo pequeño pero real. Los fondos publican sus niveles de préstamo y sus políticas de colateral. (Valores de ejemplo.)
ETF de materias primas y productos similares
Los productos que replican materias primas suelen enfrentarse a opciones similares: mantener la materia prima física, como hacen muchos productos de oro, o utilizar futuros o swaps. Los productos de materias primas físicas evitan los costes de renovación de futuros, pero conllevan costes de almacenamiento.
Cómo ha evolucionado el mercado
Los ETF sintéticos fueron populares en Europa en los años 2000, cuando ofrecían una replicación barata y muy ajustada de muchos índices. Tras la crisis financiera de 2008, las preocupaciones por el riesgo de contraparte y la transparencia llevaron a muchos inversores a preferir fondos físicos, y los proveedores se orientaron hacia la replicación física para los índices principales. Las estructuras sintéticas siguen siendo habituales en algunos mercados y estrategias, donde ofrecen ventajas claras en coste o en seguimiento del índice.
Transparencia del colateral
Los ETF sintéticos publican la composición de sus cestas de colateral, a menudo a diario. El colateral puede guardar poca relación con el índice, por ejemplo, un índice de acciones de mercados emergentes respaldado por acciones de grandes mercados desarrollados. Revisar qué es el colateral y con qué rapidez podría venderse muestra cuánta protección ofrecería si la contraparte del swap quebrara.
Swaps financiados y no financiados
En la estructura no financiada, más común, el fondo posee la cesta de colateral e intercambia su rentabilidad por la rentabilidad del índice. En una estructura financiada, el fondo paga efectivo a la contraparte, que a cambio deposita colateral, a menudo custodiado por un tercero. Las dos estructuras se diferencian en quién es propietario de los activos y en cómo se mantiene el colateral, lo que importa en caso de fallo de la contraparte.
Comparación de costes
Los ETF sintéticos pueden tener ratios de gastos y diferencias de seguimiento bajos, pero las comisiones de swap pagadas a las contrapartes forman parte de su coste. Los ETF físicos tienen costes de negociación y custodia, a veces compensados por los ingresos por préstamo de valores. Comparar la diferencia de seguimiento a lo largo de varios años recoge estos efectos mejor que la comisión principal por sí sola.
Malinterpretaciones habituales
- Suponer que el colateral coincide con el índice.
- Considerar que los fondos físicos están libres de riesgo de contraparte.
Un fallo de contraparte, ilustrado
Supongamos que un ETF sintético con un valor de 100 millones de dólares tiene una deuda de 4 millones de dólares a favor de su contraparte del swap cuando el banco quiebra, tras un buen mes para el índice. (Escenario ilustrativo.) El fondo posee una cesta de colateral valorada en unos 96 millones de dólares, que puede vender, y tiene un derecho de crédito frente al banco por los 4 millones adeudados. La pérdida se limita a la parte de ese derecho que no se recupere, en lugar de a todo el fondo. Las renovaciones frecuentes de los swaps y los límites a las contrapartes están diseñados para mantener pequeña esa exposición.
Cambios en el índice y replicación
Cuando un índice cambia sus componentes, un ETF físico debe operar para ajustarse, lo que genera costes. La contraparte del swap de un ETF sintético asume esa tarea, con costes reflejados en la comisión del swap. En índices con cambios frecuentes o componentes difíciles de negociar, esto puede favorecer las estructuras sintéticas.
Qué muestra la hoja informativa
Las hojas informativas indican el método de replicación, las contrapartes de los fondos sintéticos, los niveles de préstamo de valores de los fondos físicos y la diferencia de seguimiento del fondo. Leer estas líneas lleva un minuto y responde a la mayoría de las preguntas sobre la estructura. Consulte cómo leer una hoja informativa de un ETF.
ETF de bonos y del mercado monetario
La mayoría de los ETF de bonos son físicos, y mantienen una muestra de los bonos de su índice, porque los índices de bonos son demasiado grandes y poco líquidos para replicarlos por completo. Las estructuras sintéticas son más habituales en algunos productos del mercado monetario y de tipos a corto plazo, donde pueden ofrecer una rentabilidad sencilla y de seguimiento muy ajustado.
Cómo elegir en la práctica
Para índices principales, como los grandes mercados de renta variable, los fondos físicos están ampliamente disponibles, son baratos y sencillos. Cuando un fondo sintético muestra una diferencia de seguimiento claramente mejor en un mercado más complejo, y sus acuerdos de contraparte y colateral son claros, puede ser una opción razonable.
Cómo revisar un fondo sintético
Antes de comprar un ETF sintético, mire quiénes son las contrapartes de los swaps, con qué frecuencia se renuevan, en qué consiste el colateral y cómo se compara la diferencia de seguimiento del fondo con la de los fondos físicos sobre el mismo índice. Si alguno de estos puntos no está claro en los documentos publicados por el fondo, una alternativa física puede ser la opción más sencilla y segura.
Preguntas frecuentes
¿Son más arriesgados los ETF sintéticos?
Añaden riesgo de contraparte, limitado por normas y por el colateral, a cambio de un seguimiento muy ajustado. Los ETF físicos que prestan valores también asumen algo de riesgo de contraparte.
¿Cómo puedo saber de qué tipo es un ETF?
La hoja informativa del fondo y el documento de datos fundamentales para el inversor indican su método de replicación, normalmente como físico, muestral o sintético.
Este artículo es contenido educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Los activos digitales son volátiles y puede perder el importe que invierta.