Por que a volatilidade em um mercado se espalha para os outros

O transbordamento de volatilidade ocorre quando um choque em um mercado força investidores a vender em outros. Alavancagem, chamadas de margem e detentores em comum ligam mercados que normalmente se movem separadamente. Em 5 de agosto de 2024, uma rápida reversão de operações financiadas em ienes fez o Nikkei, do Japão, cair 12,4% em um dia, sua pior queda desde 1987, e arrastou para baixo também as ações europeias e o bitcoin.

Como ocorrem os transbordamentos

• Alavancagem e margem: perdas em uma posição forçam a venda de outras para levantar caixa.
• Investidores em comum: fundos que possuem ações, títulos e criptomoedas vendem todos eles quando reduzem o risco.
• Moedas de financiamento: quando uma moeda de financiamento barata se valoriza, as operações financiadas com ela são encerradas em todos os lugares ao mesmo tempo. Veja por que o iene se valoriza quando os mercados globais caem.
• Liquidez: na corrida por caixa, até ativos seguros podem ser vendidos.

Uma cadeia de transbordamento, ilustrada

Suponha que um hedge fund tome ienes emprestados para comprar ações de tecnologia dos EUA e bitcoin. (Cenário ilustrativo.) O iene sobe 8% em uma semana, aumentando a dívida do fundo em termos de dólar, enquanto suas ações caem 10%. Seus credores exigem mais garantias. Para levantar caixa, o fundo vende ações de tecnologia, bitcoin e até parte do ouro. Essas vendas pressionam os preços para baixo, atingindo outros investidores com posições semelhantes, que também precisam vender. Um movimento cambial em Tóquio se transforma em uma onda de vendas em Nova York e no mercado de criptomoedas em questão de horas.

Três exemplos

2008. À medida que a crise financeira se espalhava, as correlações entre muitas classes de ativos subiram acentuadamente, e a diversificação entre elas pouco protegeu as carteiras.

Figura: Um choque, três mercados. Fonte: Money by CJ.

Março de 2020. Na corrida por caixa, a correlação do bitcoin com as ações disparou, e até o ouro, normalmente um porto seguro, caiu. Alguns fundos de títulos negociaram bem abaixo do valor de seus ativos.

Agosto de 2024. O iene subiu cerca de 14% frente ao dólar em menos de um mês. O Nikkei caiu 12,4% em 5 de agosto, o STOXX 600 europeu caiu até 3,6% e o bitcoin caiu ainda mais após perdas anteriores.

Abril de 2025. Com o escalonamento dos anúncios de tarifas, o S&P 500 caiu cerca de 12% em quatro dias. A volatilidade se espalhou para títulos, moedas e commodities, até que uma pausa nas tarifas em 9 de abril desencadeou uma alta de cerca de 9,5% em um dia.

10 de outubro de 2025. Uma forte queda no mercado de criptomoedas eliminou mais de US$ 19 bilhões em posições alavancadas em um único dia, já que liquidações em uma plataforma desencadearam quedas e novas liquidações em outras.

Com que rapidez os transbordamentos se revertem

A venda forçada geralmente termina quando as posições alavancadas são liquidadas, e os preços podem se recuperar rapidamente. Em 6 de agosto de 2024, um dia após sua queda de 12,4%, o Nikkei subiu cerca de 10,2%, seu maior ganho diário já registrado. Quem foi forçado a vender no fundo perdeu a recuperação, e é por isso que evitar vendas forçadas importa mais do que prever o choque.

Como ler o risco

Transbordamentos são mais prováveis quando o posicionamento está concentrado e a alavancagem é alta. Observe em conjunto as moedas de financiamento, os spreads de crédito e as medidas de volatilidade. Veja o que os spreads de crédito dizem aos operadores de ações.

Limitações

Muitos transbordamentos se revertem rapidamente quando a venda forçada termina; os mercados se recuperaram no dia seguinte a 5 de agosto de 2024. Veja por que as correlações tendem a um em uma crise e o que causa cascatas de liquidação.

A volatilidade como canal de contágio

Muitos fundos dimensionam suas posições de acordo com a volatilidade recente: quando a volatilidade sobe, eles reduzem a exposição automaticamente. Um salto na volatilidade em um mercado, portanto, força a venda desses fundos em todos os mercados que possuem, mesmo naqueles que não se moveram. Fundos de risk parity, estratégias de volatility targeting e alguns fundos de seguimento de tendência se comportam dessa forma, amplificando os transbordamentos quando a volatilidade dispara. Veja o que é o VIX.

Criptomoedas como canal de transbordamento

O mercado de criptoativos opera 24 horas por dia, por isso costuma ser o primeiro a reagir a notícias de fim de semana ou da noite, e posições alavancadas em criptoativos podem ser liquidadas em minutos. Grandes liquidações de criptoativos podem se espalhar para as ações de empresas ligadas a criptoativos e, por meio de investidores em comum, para as ações de tecnologia. Veja o que causa cascatas de liquidação.

Sinais de risco de contágio

• Posições concentradas em uma única operação, como uma moeda de financiamento
• Volatilidade incomumente baixa por um longo período, o que incentiva a alavancagem
• Aumento das exigências de margem ou dos custos de financiamento
• Movimentos repentinos em uma moeda ou mercado que muitos investidores usam para financiamento

Como se proteger de contágios

Manter a alavancagem moderada, reter parte do caixa, evitar operações concentradas e dimensionar as posições para lacunas repentinas reduzem a exposição. Diversificar entre ativos ajuda ao longo do tempo, mas, nas piores horas de um contágio, a melhor proteção é não ser forçado a vender.

Como medir o contágio

Pesquisadores medem o contágio pelo quanto da volatilidade de um mercado pode ser explicado por choques em outros. Em períodos calmos, a maior parte da volatilidade de um mercado vem de suas próprias notícias; em crises, uma grande parcela vem de choques em outros lugares. Operadores usam sinais mais simples: índices de volatilidade de vários mercados subindo juntos e correlações disparando entre ativos que normalmente se movem de forma independente.

Dos títulos a tudo

Os mercados de títulos também podem ser a origem de contágios. Na crise do taper tantrum de 2013, uma alta nos juros dos Estados Unidos atingiu moedas de mercados emergentes, o ouro e os títulos de longo prazo em todo o mundo. Na crise dos gilts britânicos de 2022, uma alta repentina nos rendimentos dos gilts obrigou fundos de pensão a vender ativos e levou a libra a uma mínima recorde. Veja o que aconteceu na crise dos gilts britânicos.

De um país para muitos

Choques em grandes economias se espalham por meio do comércio, dos bancos e dos investidores. Problemas em um mercado emergente podem levar investidores a vender outros mercados com fragilidades semelhantes, mesmo que as condições desses mercados não tenham mudado, um padrão observado repetidamente em crises de mercados emergentes.

Fins de semana e lacunas

O mercado de criptoativos reage a notícias durante os fins de semana, enquanto a maioria dos outros mercados está fechada. Um grande movimento no fim de semana pode indicar como os outros mercados podem abrir na segunda-feira, criando lacunas em moedas, em futuros de índices de ações e em commodities. Operadores que mantêm posições durante os fins de semana enfrentam esse risco de lacuna.

Interpretações equivocadas comuns

• Tratar a diversificação como proteção em um contágio.
• Presumir que mercados calmos significam baixo risco.

Bancos centrais como disjuntores

Bancos centrais frequentemente intervêm quando contágios ameaçam o sistema financeiro. Em março de 2020, o apoio massivo do Federal Reserve interrompeu a corrida por caixa; em setembro de 2022, as compras de gilts pelo Banco da Inglaterra encerraram o ciclo vicioso nos fundos de pensão do Reino Unido; em agosto de 2024, a sinalização de tranquilidade do Banco do Japão ajudou os mercados a se recuperar. As expectativas de apoio desse tipo podem limitar os contágios, embora também possam incentivar a alavancagem que os provoca.

A volatilidade se agrupa

Dias voláteis tendem a suceder dias voláteis, e períodos calmos tendem a persistir. Após um contágio, a volatilidade costuma permanecer elevada por semanas, mesmo que os preços se recuperem rapidamente, e é por isso que operadores frequentemente mantêm posições menores por algum tempo após um choque.

Uma linha do tempo de contágio, ilustrada

Suponha que uma mudança de política inesperada em um país provoque um forte movimento cambial durante a noite. (Cenário ilustrativo.) Na primeira hora, posições alavancadas em moedas são fechadas. Em poucas horas, os futuros de índices de ações em outras regiões caem, à medida que os fundos reduzem o risco. Na manhã seguinte, os criptoativos caíram e os índices de volatilidade dispararam. Nos dias seguintes, bancos centrais ou autoridades tranquilizam os mercados, as vendas forçadas terminam e os preços se recuperam em parte. A sequência se repete em muitos episódios, embora o gatilho seja diferente a cada vez.

Operações concentradas

Os contágios mais danosos vêm de operações que muitos investidores mantêm ao mesmo tempo, como tomar empréstimos em uma moeda de juros baixos para comprar ativos de maior rendimento, ou apostar na continuidade de baixa volatilidade. Quando a operação se inverte, todos tentam sair juntos, e a venda se espalha para tudo o que esses investidores possuem. Identificar operações concentradas, por meio de dados de posicionamento, narrativas populares e volatilidade incomumente baixa, é uma das melhores formas de antecipar onde um contágio pode começar.

Lições para investidores individuais

Traders individuais raramente causam transbordamentos (spillovers), mas sentem seus efeitos. Manter posições em vários mercados que compartilham um risco comum, como ações de tecnologia, criptoativos e moedas de alto rendimento, pode significar perder em todos eles ao mesmo tempo. Reduzir a alavancagem quando a volatilidade está incomumente baixa, manter stops e tamanhos de posição realistas para lacunas de preço e evitar as operações mais lotadas ajudam. Após um transbordamento, esperar que a volatilidade se estabilize antes de reconstruir posições pode evitar ser pego por réplicas, que costumam seguir a primeira onda de vendas. A segunda onda costuma ser menor, mas ainda pode atingir traders que voltaram ao mercado cedo demais e com alavancagem total.

Perguntas frequentes

Os transbordamentos estão se tornando mais comuns?

Os mercados estão mais conectados do que nunca, por meio de investidores em comum, negociação de criptoativos 24 horas por dia e estratégias automatizadas, o que torna transbordamentos rápidos mais fáceis.

Um transbordamento significa sempre uma crise?

Não. Muitos, como o de agosto de 2024, revertem em poucos dias assim que as vendas forçadas terminam.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• O Yen Carry Trade que derrubou os mercados em agosto de 2024 (Nikkei −12,4%, pior queda desde 1987; STOXX 600 caiu até 3,6%; bitcoin caiu) — Money by CJ
• Desmonte do Carry Trade: já acabou mesmo? (iene subiu 14% frente ao dólar entre 10 de julho e 5 de agosto; recuperação no dia seguinte) — Schwab via Advisor Perspectives
• Futuros e opções de VIX (correlações entre classes de ativos aumentaram em 2007–2008) — ASX / artigo de pesquisa da UMass
• Bitcoin vs. ações (correlações aumentaram na fuga para o caixa de meados de março de 2020; o ouro também foi afetado) — Nota de pesquisa da Xetra, junho de 2020
• 14 semanas e 12 números (ETF de títulos negociado com desconto de 6,2% sobre o valor patrimonial em 12 de março de 2020) — Monevator
• Como o mercado de ações recuperou todas as perdas após a escalada da guerra comercial (S&P 500 −12% em quatro dias; pausa de 9 de abril, +9,5%) — AP via Fortune, maio de 2025
• TVL do DeFi cai 39% em 2026 (a queda de 10 de outubro de 2025 apagou mais de US$ 19 bilhões em posições alavancadas) — Cointelegraph, junho de 2026
• Banco do Japão tranquiliza os mercados (Nikkei +10,2% em 6 de agosto de 2024) — FinanzaOnline, 7 de agosto de 2024