O que acontece com os mercados quando a curva de juros deixa de estar invertida?

A desinversão da curva de juros ocorre quando os rendimentos de longo prazo voltam a ficar acima dos rendimentos de curto prazo após um período de inversão. Historicamente, as recessões costumam começar após a desinversão, e não durante a inversão: a curva desinverteu antes das recessões de 1990, 2001, 2007 e 2020. A inversão recorde de 26 meses, que terminou em 2024, tem sido até agora a exceção, sem recessão em seguida.

O histórico desde 1976

• 1980: a desinversão ocorreu com uma recessão já em curso.
• 1982: a desinversão abriu uma expansão de oito anos.
• 1989: recessão a partir de julho de 1990.
• 2000: recessão a partir de março de 2001.
• 2007: recessão a partir de dezembro de 2007.
• 2019: recessão a partir de fevereiro de 2020, desencadeada pela pandemia.
• Agosto–setembro de 2024: desinversão após 26 meses; nenhuma recessão até 2026.

Figura: Desinversões e as recessões que se seguiram. Fonte: MarketCrash.net.

Desinversões de alta e de baixa

Nem todas as desinversões são iguais. Em uma desinversão de alta (bull), os rendimentos de curto prazo caem mais rápido que os de longo prazo, geralmente porque o banco central está cortando juros ou deve cortar em breve. Em uma desinversão de baixa (bear), os rendimentos de longo prazo sobem mais rápido, talvez por preocupações com inflação ou com endividamento. Historicamente, a versão de alta, impulsionada por cortes em resposta à fraqueza, tem sido o sinal de recessão mais forte. Veja por que o achatamento da curva de juros pode significar coisas muito diferentes.

Por que a desinversão tem sido um alerta

A curva geralmente desinverte porque o banco central começa a cortar as taxas de curto prazo em resposta ao enfraquecimento do crescimento. Até então, a desaceleração pode já estar em andamento.

O que os mercados fizeram

O intervalo entre a desinversão e a recessão variou de cerca de três meses a mais de um ano, e as ações não caíram de forma uniforme nessas janelas; muitas vezes subiram após a primeira inversão.

Uma desinversão, ilustrada

Suponha que o rendimento de 2 anos esteja em 4,8% e o de 10 anos em 4,3%, uma inversão de −0,5 ponto. (Valores ilustrativos.) Ao longo de seis meses, o banco central começa a cortar juros e o de 2 anos cai para 3,9%, enquanto o de 10 anos recua para 4,1%. A curva passa de −0,5 para +0,2 ponto: uma desinversão de alta. Os títulos se valorizam, especialmente os de vencimento curto, e os mercados passam a se perguntar se os cortes são uma resposta a uma desaceleração que vai se aprofundar ou uma normalização depois que a inflação arrefeceu. A resposta define como as ações se comportarão em seguida.

O episódio de 2022–2024

A curva 2 anos/10 anos inverteu em julho de 2022, à medida que o Fed elevava as taxas rapidamente, atingiu seu ponto mais profundo, de cerca de −1,08 ponto, em julho de 2023, e desinverteu em agosto e setembro de 2024, quando o Fed se preparava para cortar juros e depois cortou meio ponto percentual. A inversão de 26 meses foi a mais longa já registrada. As ações subiram com força durante grande parte desse período e depois da desinversão, e, até 2026, nenhuma recessão havia se seguido.

Por que 2024 pode ser diferente

A inversão de 2022–2024 foi impulsionada por altas agressivas de juros para combater a inflação, enquanto a economia se manteve resiliente. Alguns analistas argumentam que anos de compras de títulos pelos bancos centrais distorceram os rendimentos de longo prazo, enfraquecendo o sinal. Outros observam que a janela posterior à desinversão ainda não passou por completo.

Como usar essa informação

Trate a desinversão como motivo para verificar outros sinais, como os spreads de crédito e o mercado de trabalho. Veja como os sinais de recessão se saíram historicamente, o que os spreads de crédito dizem aos investidores em ações e por que o achatamento da curva de juros pode significar coisas muito diferentes.

O que as ações fizeram em torno de desinversões passadas

O comportamento das ações variou muito. Antes das recessões de 2001 e 2007, as ações caíram de forma substancial nos meses seguintes à desinversão, à medida que os lucros diminuíram. Após a desinversão de 1982, as ações iniciaram um longo mercado em alta. Em 2019, as ações subiram até o choque da pandemia no início de 2020. A lição é que a desinversão sinaliza uma mudança no ciclo de política monetária, mas a direção da economia determina o que vem depois para as ações. Veja como as ações se comportaram em ciclos passados de corte de juros.

Outros ativos

Os títulos públicos costumam ganhar em torno das desinversões, já que os cortes reduzem os rendimentos de curto prazo. O ouro frequentemente sobe quando os juros reais caem. O dólar tende a enfraquecer quando o Fed corta juros mais rapidamente que outros bancos centrais. Os spreads de crédito se ampliaram antes de recessões passadas, mas permaneceram sob controle em 2024.

Uma lista de verificação após a desinversão

• A desinversão é liderada pela queda dos juros de curto prazo ou pela alta dos juros de longo prazo?
• Os spreads de crédito estão se ampliando?
• O desemprego está subindo rapidamente?
• As projeções de lucros estão sendo revisadas para baixo?

A medida de 3 meses/10 anos

Alguns economistas preferem a diferença entre o Tesouro de 3 meses e a nota de 10 anos, que reflete a taxa de política atual de forma mais direta do que o rendimento de 2 anos. Ela frequentemente se inverte e se desinverte em momentos diferentes da curva de 2 e 10 anos. Acompanhar as duas dá uma visão mais completa e, quando ambas se desinvertem juntas, o sinal de mudança no ciclo de política fica mais claro.

Desinversão e bancos

Uma curva mais inclinada após a desinversão costuma melhorar as margens de empréstimo dos bancos, já que eles captam no curto prazo e emprestam no longo prazo. As ações bancárias frequentemente se beneficiam, a menos que o aumento das perdas com empréstimos decorrente de uma desaceleração compense o ganho. Em 2024, as ações bancárias geralmente subiram à medida que a curva se inclinou e as perdas de crédito permaneceram contidas.

Desinversão e o dólar

Quando a desinversão é impulsionada por cortes esperados do Fed, o dólar frequentemente se enfraquece, já que as taxas de curto prazo dos EUA caem em relação às de outros países. Se outros bancos centrais estiverem cortando mais rapidamente, o efeito pode ser atenuado. Veja o que acontece com as moedas quando um banco central muda de postura.

Desinversão no exterior

As curvas do Reino Unido, da Alemanha e de outros países também se invertveram em 2022 e 2023 e depois se desinverteram à medida que seus bancos centrais cortaram juros. Seu histórico como sinal de recessão é menos estudado, mas a mesma lógica se aplica: uma desinversão liderada por cortes em resposta à fraqueza é um alerta mais forte do que uma liderada pela alta dos juros de longo prazo.

Interpretações equivocadas comuns

• Tratar a desinversão como um sinal de que tudo está bem.
• Vender tudo assim que a curva ficar positiva.

Por que alguns economistas desconsideram o sinal

Os críticos argumentam que anos de compras de títulos pelos bancos centrais reduziram artificialmente os juros de longo prazo, tornando as inversões mais prováveis sem sinalizar recessão, e que as finanças sólidas de famílias e empresas tornaram a economia menos sensível a juros de curto prazo mais altos. Outros observam que inversões impulsionadas por altas de juros para combater a inflação podem transmitir uma mensagem diferente das causadas por temores de demanda fraca. Esses debates explicam por que a desinversão de 2024 não disparou o alarme que poderia ter disparado em ciclos anteriores.

Negociação após a desinversão

Os traders frequentemente usam a desinversão como um estímulo para revisar a exposição a ativos cíclicos e considerar posições que se beneficiam de uma inclinação adicional da curva, como manter títulos de prazo curto em vez de títulos de prazo longo. Como o intervalo até qualquer recessão é longo e variável, muitos preferem ajustes graduais a movimentos drásticos. Veja como os sinais de recessão tiveram desempenho ao longo da história.

Desinversão e ouro

O ouro frequentemente subiu em torno das desinversões, já que a queda das taxas de curto prazo reduz os juros reais e o custo de oportunidade de manter o metal. Em 2024, o ouro atingiu recordes por volta da época do primeiro corte do Fed. Veja o que normalmente acontece com o ouro quando o Fed começa a cortar juros.

Lições de 2024

O episódio de 2024 deixou três lições. Primeiro, a causa da inversão importa: altas de juros para combater a inflação em uma economia forte podem não terminar em recessão. Segundo, outros sinais, como os spreads de crédito e os pedidos de seguro-desemprego, podem servir como uma verificação da realidade. Terceiro, manter-se investido durante uma inversão prolongada foi recompensado, enquanto vender cedo se mostrou custoso. Nenhuma dessas lições significa que o sinal é inútil, apenas que ele precisa de contexto.

Desinversões passadas em resumo

Quanto tempo dura a janela

Em ciclos passados, o tempo entre a desinversão e o início de uma recessão variou de cerca de três meses a mais de um ano, e as ações frequentemente atingiram o pico em algum ponto intermediário. Essa ampla variação torna a desinversão uma ferramenta ruim para definir o momento de decisões, mesmo quando ela antecede uma desaceleração. Até o final de 2026, já haviam se passado dois anos desde a desinversão de 2024 sem recessão, período já maior do que na maioria dos ciclos anteriores, o que sugere que o sinal falhou desta vez ou que a resposta da economia à política monetária mudou.

O que observar a seguir

Se uma recessão estivesse se aproximando, os sinais confirmatórios habituais seriam o alargamento dos spreads de crédito, o aumento dos pedidos de seguro-desemprego, a queda das projeções de lucros e cortes de juros mais rápidos. A ausência desses sinais também é uma informação. Isso significa ainda que o indicador merece monitoramento contínuo, e não descarte simples.

Perguntas frequentes

A desinversão é mais importante do que a inversão?

Historicamente, as recessões frequentemente começaram após a desinversão, por isso muitos analistas acompanham esse movimento de perto, mas nenhum dos dois é um indicador de tempo confiável.

Quanto tempo após a desinversão as recessões começaram?

De cerca de três meses a mais de um ano em ciclos passados, sem nenhuma recessão seguindo a desinversão de 2024 até 2026.

Este artigo é conteúdo educativo e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• O que aconteceu após a curva de juros deixar de estar invertida? (cada desinversão desde 1976 e o que se seguiu; setembro de 2024 após 26 meses; defasagem de três meses a mais de um ano) — MarketCrash.net
• Histórico de inversão da curva de juros 2s10s (inversão de 26 meses em 2022–2024 não seguida de recessão até 2026) — Eco3min
• O que é uma curva de juros invertida? (ações frequentemente sobem após a inversão; debate sobre a distorção do QE) — Tapeboard
• Manual da Curva de Juros (inversão mais profunda de −1,08 ponto em julho de 2023) — TheTrading.Tools