O Que É o Carry Trade?

O carry trade consiste em tomar emprestada uma moeda de juros baixos e investir em outra de rendimento mais alto, lucrando com a diferença. Durante anos, investidores tomaram emprestado ienes com juros próximos de 0% para comprar ativos no exterior. Ele rende de forma constante em mercados calmos, mas pode perder valor rapidamente quando a moeda de financiamento dispara, como em 2024, quando o iene subiu cerca de 14% em menos de um mês.

Como funciona

Um investidor de carry trade toma emprestada, ou vende, uma moeda com juros baixos, como o iene, e compra uma moeda ou ativo com juros mais altos, como dólares americanos ou títulos. A posição rende a diferença de juros diariamente, por meio da rolagem (rollover) em uma posição à vista ou CFD. Veja o que é a rolagem (rollover) no forex. A operação gera lucro enquanto a taxa de câmbio não se mover contra ela por mais do que os juros acumulados.

Figura: O carry trade, passo a passo.

Um carry trade em números

Suponha que um par de moedas ofereça uma diferença de juros de 4% ao ano e que a taxa da corretora consuma 0,5%, restando 3,5%. (Taxas ilustrativas.) Em um lote padrão avaliado em cerca de US$ 100.000, isso equivale a aproximadamente US$ 3.500 por ano, ou cerca de US$ 9,59 por noite. A operação se paga em um ano se a taxa de câmbio se mover contra ela em cerca de 3,5%; qualquer movimento maior a transforma em prejuízo, independentemente dos juros acumulados.

Carry e alavancagem

A alavancagem faz o rendimento parecer grande e o risco ainda maior. Se essa posição de US$ 100.000 for lastreada por US$ 10.000 de patrimônio, o carry anual de US$ 3.500 representa um retorno de 35% sobre o capital aplicado. Mas um movimento de 10% contra a posição, que moedas podem fazer em semanas, eliminaria todo o patrimônio de US$ 10.000. Investidores de carry trade estão, na prática, recebendo pequenos pagamentos regulares em troca de exposição a perdas grandes e ocasionais.

Por que funciona em mercados calmos

As diferenças de juros podem persistir por anos, e entradas constantes na moeda de maior rendimento podem valorizá-la ainda mais, aumentando os retornos.

Por que pode se desfazer de forma violenta

Se a moeda de juros baixos se fortalecer de repente, as perdas cambiais podem eliminar meses de juros. Muitos investidores então fecham suas posições ao mesmo tempo, empurrando a moeda de financiamento ainda mais para cima. Em julho de 2024, o Banco do Japão elevou os juros para 0,25% em meio ao aumento das preocupações com o crescimento dos EUA; o desmonte das operações contribuiu para uma queda de 12,4% do Nikkei japonês em 5 de agosto. Veja o que aconteceu no desmonte do carry trade do iene em agosto de 2024.

Um breve histórico dos desmontes de carry

Carry trades se acumularam e colapsaram várias vezes. Nos anos anteriores à crise financeira de 2008, tomar ienes emprestados para comprar moedas de maior rendimento, como o dólar australiano e o dólar neozelandês, era generalizado; quando a crise chegou, essas posições foram encerradas às pressas e o iene disparou. Após anos de juros baixos no Japão, o padrão se repetiu, de forma mais compacta, em julho e agosto de 2024. Cada episódio seguiu um longo período de calmaria em que a operação parecia oferecer renda fácil. Veja o desmonte do carry trade do iene em 2024.

Principais riscos:

• Movimentos cambiais maiores que os juros recebidos.
• Aglomeração: todos saem ao mesmo tempo.
• Mudanças de política que reduzam a diferença de juros.

Veja erros em carry trade que prejudicam em movimentos de aversão a risco, como os diferenciais de juros impulsionam os pares de moedas e o que move os preços das moedas.

Moedas de financiamento e de destino

As denominações mudam à medida que as taxas de juros mudam. Uma moeda que era um clássico instrumento de financiamento pode perder esse papel depois que seu banco central elevar os juros.

Medindo o carry em relação ao risco

Uma forma simples de comparar operações de carry trade é dividir o carry anual esperado pela volatilidade anual típica da moeda. Uma operação que rende 3,5% ao ano em um par que costuma oscilar cerca de 10% ao ano tem uma razão de 0,35; já uma que rende 6% em um par que oscila 20% ao ano tem uma razão menor, 0,3, apesar da renda mais alta. Razões mais altas significam mais renda para cada unidade de risco, embora nenhuma razão capture o risco de uma queda repentina.

O carry além das moedas

A mesma ideia aparece em outros mercados. Investidores em títulos obtêm carry ao manter títulos de maior rendimento financiados a juros mais baixos, e negociadores de futuros o obtêm quando os futuros são negociados acima dos preços à vista, como em alguns mercados de criptomoedas. Em cada caso, a estratégia coleta um retorno constante em troca de assumir um risco que aparece raramente, mas de forma abrupta. Veja o que é a base dos futuros de criptomoedas.

Por que o carry não deveria funcionar, mas muitas vezes funciona

A teoria econômica sugere que operações de carry não deveriam render, em média: se uma moeda oferece juros mais altos, espera-se que ela se desvalorize aproximadamente no tamanho do diferencial de juros, anulando a renda extra. Na prática, estudos ao longo de muitas décadas constataram que moedas de maior rendimento frequentemente mantiveram seu valor ou até se valorizaram por longos períodos, o que explica por que a estratégia atraiu tanto dinheiro. O problema é que os ganhos tendem a chegar devagar e as perdas, de uma só vez, de modo que a média esconde resultados muito desiguais.

Sinais de que uma operação de carry está ficando lotada

• A volatilidade da moeda-alvo tem estado incomumente baixa por muito tempo.
• Dados de posicionamento mostram especuladores fortemente vendidos na moeda de financiamento.
• A operação é amplamente discutida como dinheiro fácil.
• O banco central da moeda de financiamento começa a falar em elevar os juros.

Nenhum desses sinais significa que uma reversão é iminente, mas juntos sugerem que a operação está mais vulnerável a um desmonte repentino.

Escolhendo um par para carry

Uma comparação sensata começa pelo diferencial de juros que a corretora efetivamente paga após a taxa, e não pelas taxas básicas divulgadas pelos bancos centrais. Em seguida vêm a volatilidade típica do par, sua liquidez durante os horários em que você opera, os riscos políticos e inflacionários por trás da moeda de maior rendimento e a provável direção dos dois bancos centrais. Um par com diferencial modesto, porém estável, baixa volatilidade e bancos centrais pouco propensos a mudar de rumo pode ser uma operação de carry melhor do que outra com um diferencial grande que depende de uma economia instável. Verificar as taxas de swap de dois ou três pares candidatos na mesma corretora leva minutos e muitas vezes muda a resposta.

Planejando a saída

Como operações de carry podem perder valor rapidamente, o plano de saída importa mais do que a entrada. Alguns traders usam stops baseados na taxa de câmbio, outros encerram posições quando a volatilidade sobe acima de um nível definido, e muitos mantêm posições pequenas o bastante para que uma queda repentina de 10% seja dolorosa, mas suportável. Definir essas regras antes da operação, e não durante o pânico, é o que separa uma posição de carry planejada de uma posição baseada em esperança.

Perguntas frequentes

Traders de varejo podem fazer operações de carry?

Sim. Manter uma posição em CFD ou à vista em um par com rolagem (rollover) positiva é uma operação de carry. A renda depende das taxas de swap da corretora, que incluem uma taxa, e o risco cambial é o mesmo de qualquer posição.

Um diferencial de juros maior é sempre melhor?

Não necessariamente. Moedas de juros muito altos costumam pertencer a economias com maior inflação e risco político, de modo que a renda extra pode vir acompanhada de quedas cambiais maiores e mais frequentes.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• Desmonte do carry trade: já acabou mesmo? (iene +14% frente ao dólar de 10 de julho a 5 de agosto de 2024; mecânica) — Schwab via Advisor Perspectives
• O que é o carry trade do iene? (BoJ para 0,25%; Nikkei −12,4%) — GKToday
• Por que o financiamento overnight é cobrado (financiamento de FX com base em taxas tom-next) — IG