Что такое кэрри-трейд?

Кэрри-трейд — это заимствование валюты с низкой процентной ставкой и инвестирование в валюту с более высокой доходностью с заработком на разнице. Годами инвесторы занимали иены под около 0% годовых, чтобы покупать активы за рубежом. В спокойных рынках такая стратегия приносит стабильный доход, но может быстро привести к убыткам, когда валюта фондирования резко дорожает, как в 2024 году, когда иена выросла примерно на 14% меньше чем за месяц.

Как это работает

Участник кэрри-трейда занимает или продаёт валюту с низкими процентными ставками, например иену, и покупает валюту или актив с более высокими ставками, например доллары США или облигации. Позиция приносит доход от разницы процентных ставок ежедневно, через перенос (rollover) по спотовой позиции или CFD. См. что такое перенос позиции на форексе (forex rollover). Сделка приносит прибыль, пока валютный курс не движется против неё сильнее, чем накопленный процентный доход.

Рисунок: кэрри-трейд по шагам.

Кэрри-трейд в цифрах

Предположим, что валютная пара предлагает разницу в процентных ставках 4% годовых, а комиссия брокера составляет 0,5%, то есть остаётся 3,5%. (Ставки приведены для иллюстрации.) По одному стандартному лоту стоимостью около $100,000 это примерно $3,500 в год, или около $9,59 за ночь. Сделка окупается за год, если валютный курс движется против неё примерно на 3,5%; любое большее движение превращает её в убыток, каким бы ни был накопленный процентный доход.

Кэрри и кредитное плечо

Кредитное плечо делает доход выглядящим большим, а риск — ещё большим. Если эта позиция в $100,000 обеспечена собственными средствами в размере $10,000, годовой кэрри в $3,500 означает доходность 35% на вложенные деньги. Но движение против позиции на 10%, которое валюты могут совершить за несколько недель, полностью уничтожит $10,000. По сути, участники кэрри-трейда собирают небольшие регулярные выплаты в обмен на подверженность редким, но крупным убыткам.

Почему он работает в спокойных рынках

Разницы в ставках могут сохраняться годами, а устойчивый приток капитала в валюту с более высокой доходностью может подталкивать её курс ещё выше, добавляя к доходности.

Почему он может резко развернуться

Если валюта с низкой доходностью внезапно укрепляется, убытки по валютному курсу могут уничтожить процентный доход за несколько месяцев. Многие инвесторы затем одновременно закрывают позиции, что ещё сильнее толкает вверх валюту фондирования. В июле 2024 года Банк Японии повысил ставку до 0,25% на фоне растущих опасений по поводу роста экономики США; разворот этих позиций способствовал падению японского индекса Nikkei на 12,4% 5 августа. См. что произошло при развороте кэрри-трейда на иене в августе 2024 года.

Краткая история разворотов кэрри-трейда

Кэрри-трейды неоднократно накапливались и рушились. В годы, предшествовавшие финансовому кризису 2008 года, занимать иены для покупки валют с более высокой доходностью, таких как австралийский и новозеландский доллары, было распространённой практикой; когда разразился кризис, эти позиции поспешно закрыли, и иена резко выросла. После многих лет низких ставок в Японии в июле и августе 2024 года та же схема повторилась в более сжатом виде. Каждому такому эпизоду предшествовал длительный период спокойствия, в котором сделка казалась источником легкого дохода. См. разворот кэрри-трейда на иене в 2024 году.

Основные риски:

• Движения валютного курса, превышающие полученный процентный доход.
• Переполненность сделок: все выходят одновременно.
• Изменения монетарной политики, которые сужают разницу в ставках.

См. ошибки в кэрри-трейде, которые бьют по счёту при сбросе риска, как разница процентных ставок влияет на валютные пары и что движет ценами валют.

Валюты фондирования и целевые валюты

Названия меняются вместе со ставками процентов. Валюта, которая была классической валютой фондирования, может утратить эту роль, как только её центральный банк повысит ставки.

Измерение доходности относительно риска

Простой способ сравнить кэрри-трейды — разделить ожидаемый годовой кэрри на типичную годовую волатильность валюты. Сделка, приносящая 3,5% в год по паре, которая обычно колеблется примерно на 10% в год, имеет коэффициент 0,35; сделка с доходностью 6% по паре, которая движется на 20% в год, имеет более низкий коэффициент — 0,3, несмотря на больший доход. Более высокие коэффициенты означают больший доход на единицу риска, хотя ни один коэффициент не учитывает риск внезапного обвала.

Кэрри за пределами валют

Та же идея встречается и в других областях. Инвесторы в облигации получают кэрри, удерживая облигации с более высокой доходностью, которые финансируются под более низкие ставки, а трейдеры фьючерсов получают его, когда фьючерсы торгуются выше спотовых цен, как на некоторых рынках криптовалют. В каждом случае стратегия собирает стабильный доход за принятие риска, который проявляется редко, но резко. См. что такое базис криптофьючерсов.

Почему кэрри не должен работать, но часто работает

Экономическая теория предполагает, что кэрри-трейды не должны приносить прибыль в среднем: если одна валюта предлагает более высокие процентные ставки, ожидается, что она упадёт примерно на величину процентного разрыва, компенсируя дополнительный доход. На практике исследования за многие десятилетия показали, что валюты с более высокой доходностью часто сохраняли свою стоимость или даже росли в течение длительных периодов, поэтому стратегия привлекает так много денег. Подвох в том, что прибыль, как правило, приходит медленно, а убытки — сразу, поэтому среднее значение скрывает очень неравномерные результаты.

Признаки того, что кэрри-трейд переполнен

• Волатильность целевой валюты необычно низка в течение долгого времени.
• Данные о позициях показывают, что спекулянты сильно шортят валюту фондирования.
• О сделке широко говорят как о лёгких деньгах.
• Центральный банк валюты фондирования начинает говорить о повышении ставок.

Ни один из этих признаков не означает, что разворот неизбежен, но вместе они свидетельствуют о том, что сделка более уязвима для внезапного закрытия позиций.

Выбор пары для кэрри

Разумное сравнение начинается с разницы ставок, которую брокер фактически выплачивает после своей комиссии, а не с заявленных ставок центральных банков. Затем идут типичная волатильность пары, её ликвидность в часы вашей торговли, политические и инфляционные риски, стоящие за валютой с более высокой доходностью, и вероятное направление обоих центральных банков. Пара с умеренным, но стабильным разрывом, низкой волатильностью и центральными банками, которые вряд ли изменят курс, может оказаться лучшим кэрри-трейдом, чем пара с большим разрывом, который зависит от нестабильной экономики. Проверка свопов по двум-трём кандидатским парам у одного брокера занимает несколько минут и часто меняет ответ.

Планирование выхода

Поскольку кэрри-трейды могут быстро терять деньги, план выхода важнее входа. Одни трейдеры используют стопы, привязанные к обменному курсу, другие закрывают позиции, когда волатильность поднимается выше заданного уровня, а многие держат позиции достаточно малыми, чтобы внезапное движение на 10% было болезненным, но переживаемым. Определение этих правил до сделки, а не в панике, отличает запланированную позицию кэрри от позиции, построенной на надежде.

Часто задаваемые вопросы

Могут ли розничные трейдеры заниматься кэрри-трейдами?

Да. Удержание CFD или спотовой позиции по паре с положительным роловером — это кэрри-трейд. Доход зависит от свопов брокера, которые включают комиссию, а валютный риск такой же, как для любой позиции.

Всегда ли больший разрыв процентных ставок лучше?

Не обязательно. Валюты с очень высокой доходностью часто принадлежат экономикам с более высокой инфляцией и политическим риском, поэтому дополнительный доход может сопровождаться более крупными и частыми падениями валюты.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Разворот кэрри-трейда: действительно ли он закончился? (иена +14% к доллару за период 10 июля — 5 августа 2024 года; механика) — Schwab через Advisor Perspectives
• Что такое кэрри-трейд на иене? (BoJ до 0,25%; Nikkei −12,4%) — GKToday
• Почему взимается плата за овернайт-фондирование (фондирование FX на основе ставок tom-next) — IG