O que aconteceu quando o USDC perdeu sua paridade em março de 2023?
Como o USDC caiu para cerca de US$ 0,87 em março de 2023, por que a falência do Silicon Valley Bank atingiu uma stablecoin totalmente lastreada e como a paridade voltou.
O depeg do USDC em 2023, lembrado pelos traders, começou em 10 de março, quando o Silicon Valley Bank faliu com US$ 3,3 bilhões de cerca de US$ 40 bilhões em reservas por trás do USDC. O USDC caiu para cerca de US$ 0,87 em 11 de março, arrastando o DAI junto. Depois que as autoridades dos EUA garantiram os depósitos do banco em 12 de março, o USDC voltou a cerca de US$ 1.
Por que a falência de um banco atingiu uma stablecoin
O USDC é lastreado por reservas mantidas por sua emissora, a Circle, principalmente em dinheiro e em títulos da dívida pública dos EUA de curto prazo. Parte do dinheiro estava em depósitos bancários. Quando o Silicon Valley Bank foi fechado e colocado sob o controle da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), a Circle não conseguiu acessar os US$ 3,3 bilhões ali mantidos, cerca de 8% de suas reservas. Ninguém sabia quanto desse dinheiro voltaria, então os detentores correram para vender.
O que há dentro das reservas do USDC
O USDC foi criado pela Circle em conjunto com a Coinbase e lançado em 2018. No início de 2023, era a segunda maior stablecoin, com valor de mercado acima de US$ 43 bilhões antes da crise. Suas reservas eram mantidas principalmente em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com cerca de um quarto em dinheiro distribuído entre seis bancos. A atestação de março da Circle mostrou US$ 9,88 bilhões em dinheiro, dos quais o Silicon Valley Bank detinha US$ 3,3 bilhões. Os títulos do Tesouro nunca estiveram em questão; o problema era uma parcela de dinheiro em um único banco que, por alguns dias, ninguém podia ter certeza de recuperar integralmente.
Como a paridade normalmente se mantém
Em condições normais, o USDC permanece perto de US$ 1 por causa da arbitragem de resgate. Clientes aprovados podem enviar USDC à Circle e receber dólares, ou enviar dólares e receber USDC recém-emitido, na proporção de um para um. Se o USDC for negociado a US$ 0,98 em uma exchange, um trader pode comprá-lo ali e resgatá-lo com a Circle por US$ 1, embolsando a diferença; essa compra empurra o preço de mercado de volta para cima. O mecanismo funciona apenas se duas coisas forem verdadeiras: os resgates estiverem abertos e os detentores acreditarem que cada USDC está totalmente lastreado. Em março de 2023, a segunda premissa passou repentinamente a ser questionada, e a primeira foi limitada pelo calendário.
Cronologia
- Semana de 6 de março: o Silvergate Bank, outro banco usado por empresas de cripto, anuncia que será encerrado.
- 10 de março: as ações do Silicon Valley Bank despencam e os reguladores fecham o banco, nomeando a FDIC como administradora.
- 10 de março, noite: a Coinbase suspende as conversões entre USDC e dólares americanos durante o fim de semana, enquanto os bancos estão fechados, removendo uma das principais rotas para que os detentores trocassem por dólares.
- 10–11 de março, madrugada: a Circle confirma que US$ 3,3 bilhões das reservas do USDC estão mantidos no banco. O USDC chega a ser negociado a cerca de US$ 0,87; o DAI, que dependia fortemente do USDC, cai para cerca de US$ 0,88.
- 11 de março: tomadores de empréstimo quitam mais de US$ 2 bilhões em empréstimos na Aave e na Compound, muitos com USDC com desconto.
- 12 de março: o Tesouro, o Federal Reserve e a FDIC anunciam que todos os depositantes do Silicon Valley Bank serão integralmente ressarcidos.
- 13 de março: o USDC volta a ser negociado entre US$ 0,99 e US$ 1,01.
Figura: o fim de semana do USDC abaixo da paridade, março de 2023. Fontes: The Block; FXStreet.
A corrida em números
A saída foi rápida. Nas primeiras 24 horas após a divulgação, dados da blockchain mostraram que a Circle queimou cerca de US$ 2,34 bilhões em USDC ao processar resgates, contra apenas cerca de US$ 366 milhões recém-emitidos, e o valor de mercado do USDC caiu cerca de 13% em menos de um dia. Os preços caíram primeiro em exchanges menores e depois se espalharam pelo mercado, com a maioria das plataformas cotando o USDC entre US$ 0,90 e US$ 0,98 naquela noite, antes das mínimas mais profundas de 11 de março. Outras stablecoins que usavam o USDC como garantia, incluindo DAI e FRAX, foram arrastadas junto.
O problema do fim de semana
O Silicon Valley Bank faliu em uma sexta-feira. Os mercados de cripto operam o fim de semana inteiro; os bancos não. Com as transferências em dólares indisponíveis até segunda-feira, a arbitragem de resgate que normalmente sustenta a paridade não pôde operar plenamente, de modo que o preço de mercado do USDC foi definido pelo medo, e não pelo valor das reservas. A Coinbase e a Binance suspenderam as conversões de USDC para dólares durante o fim de semana, o que removeu outro suporte e, para alguns detentores, aprofundou o medo que deveria acalmar. O episódio mostrou que uma stablecoin pode estar totalmente lastreada e, ainda assim, ser negociada muito abaixo de US$ 1 quando a rota entre o token e os dólares por trás dele está temporariamente fechada.
Quem ganhou e quem perdeu
Os detentores que entraram em pânico e venderam perto do menor preço registraram uma perda de cerca de 13%. Quem conseguiu esperar recebeu de volta $1 alguns dias depois. Os traders que compraram no fundo obtiveram um lucro rápido: comprar a $0,87 e resgatar a $1 representa um ganho de cerca de 15%, uma aposta que só deu certo porque as autoridades intervieram. Tomadores de empréstimos em plataformas de crédito também se beneficiaram, quitando dívidas denominadas em USDC com tokens comprados com desconto. O mesmo evento que custou dinheiro a alguns detentores recompensou outros por assumirem o risco de que a paridade não voltaria.
Por que o DAI também caiu
O DAI é emitido por um protocolo descentralizado, mas cerca de metade de seu lastro na época era composta por USDC. Quando o USDC caiu, caiu também o valor que lastreava o DAI, e o mecanismo do protocolo para trocar USDC por DAI atingiu seu limite de 3,1 bilhões de USDC durante a corrida. Um stablecoin “descentralizado” acabou compartilhando o mesmo risco bancário de um stablecoin centralizado. Nossa comparação entre stablecoins centralizados e descentralizados analisa esse ponto com mais detalhes.
O que o episódio mostrou
A qualidade das reservas importa, não apenas o tamanho delas. O USDC era totalmente lastreado, mas parte de seu lastro ficou temporariamente fora de alcance.
Stablecoins herdam riscos do sistema tradicional. Depósitos bancários, sistemas de pagamento e fechamentos de fim de semana afetam a rapidez com que uma paridade pode ser defendida.
O momento do resgate importa. A arbitragem que normalmente mantém a paridade não funciona se os resgates estiverem suspensos ou lentos.
O contágio se propaga pelo colateral. Stablecoins lastreados em outros stablecoins levaram o choque ainda mais longe.
O episódio tornou-se uma referência em debates posteriores sobre como e onde as reservas de stablecoins devem ser mantidas. As regras adotadas desde então na UE e nos EUA dão peso justamente a essas questões: do que as reservas podem ser compostas, quanto pode ficar depositado em um único banco e com que rapidez os detentores devem conseguir resgatar seus recursos. Veja a regulação de stablecoins na UE e nos EUA.
Para os riscos mais amplos, leia sobre os riscos das stablecoins e o que é o USDC. Para os conceitos básicos, veja o que é uma stablecoin.
Este artigo é um conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.
Perguntas frequentes
Algo parecido poderia acontecer novamente?
O gatilho exato, uma grande parcela de caixa em um banco que quebrou durante um fim de semana, é menos provável hoje, já que emissores e reguladores prestam muita atenção a onde ficam as reservas em caixa. Mas qualquer stablecoin que dependa de bancos, custodiantes ou sistemas de pagamento pode enfrentar uma diferença entre seu lastro e seu preço de mercado quando esses sistemas estão sob estresse ou fechados. Lastro integral não garante um preço estável em todos os momentos.
Como posso verificar as reservas de uma stablecoin por conta própria?
Procure relatórios regulares de reservas feitos por uma empresa de auditoria independente, uma discriminação do que as reservas contêm e onde estão, e termos de resgate claros. Nosso guia sobre como verificar as reservas de uma stablecoin explica o que ler e o que observar.
Fontes
- USDC e DAI permanecem em cerca de $0,90 após a divulgação da Circle ($3,3 bilhões de $40 bilhões, cerca de 8,25%; mínimas próximas de $0,88; limite do módulo de estabilidade de paridade do DAI de 3,1 bilhões de USDC; Silvergate) — The Block, 11 de março de 2023
- USDC recupera sua paridade com o dólar (mínima de $0,87; comunicado conjunto de 12 de março) — FXStreet, 13 de março de 2023
- USDC perdeu a paridade, mas não vai dar default ($0,99–$1,01 até 13 de março) — Cointelegraph, março de 2023
- Devedores economizaram mais de $100 milhões usando stablecoins que perderam a paridade (mais de $2 bilhões quitados na Aave e na Compound em 11 de março; Kaiko) — Today in the Markets, março de 2023
- USDC perdeu a paridade após o colapso do SVB (DAI cerca de 51% lastreado em USDC) — HackerNoon, março de 2023