Stablecoins centralizadas vs descentralizadas

A diferença fundamental entre stablecoins centralizadas e descentralizadas está em quem garante o dólar. Uma stablecoin centralizada, como USDT ou USDC, é emitida por uma empresa que mantém reservas e resgata os tokens por dólares. Uma descentralizada, como DAI, é criada por contratos inteligentes com garantia em criptoativos. Cada modelo transfere o risco para outro lugar.

Como funcionam as stablecoins centralizadas

Uma empresa recebe dólares, emite a mesma quantidade de tokens e investe os dólares em reservas, principalmente títulos do governo dos EUA de curto prazo e depósitos bancários. Clientes verificados podem resgatar tokens por dólares. A empresa também pode congelar tokens em endereços específicos, por exemplo por determinação judicial. A confiança se apoia nas reservas do emissor, na sua honestidade e nos reguladores. Nosso artigo sobre quanto um emissor ganha com suas reservas mostra o negócio por trás desse modelo.

Como funcionam as stablecoins descentralizadas

Usuários bloqueiam garantias, como ether, em um contrato inteligente e cunham stablecoins com base nelas, geralmente em valor inferior ao da garantia. Se o valor da garantia cair demais, o contrato a vende para manter a stablecoin lastreada. Nenhuma empresa precisa aprovar cada emissão. A confiança se apoia no código, nas garantias e nos oráculos de preço que informam aos contratos quanto vale a garantia.

Cunhando uma, em números

Suponha que você bloqueie 10 ETH, avaliados em US$ 20.000, em um protocolo de empréstimo e cunhe 10.000 stablecoins em dólar desse protocolo, uma razão de garantia de 200%. Se o protocolo exige pelo menos 150%, sua posição é liquidada caso o ether caia para US$ 1.500, uma queda de 25%, e parte da sua garantia é vendida, geralmente com uma penalidade. (Valores ilustrativos.) Para recuperar seu ether, você devolve as 10.000 stablecoins mais qualquer taxa acumulada. O lastro da stablecoin é o excedente de garantia, e é por isso que esses sistemas bloqueiam mais valor do que emitem.

Lado a lado

Figura: Onde fica o lastro em cada modelo.

Descentralizado não significa necessariamente independente

“Descentralizado significa independente de bancos” soou correto até março de 2023. Quando o USDC caiu para cerca de US$ 0,87 porque US$ 3,3 bilhões de suas reservas ficaram presos na falência do Silicon Valley Bank, a DAI também caiu para cerca de US$ 0,88. Cerca de metade do lastro da DAI na época era USDC. Uma stablecoin pode ser descentralizada na forma como é emitida e, ainda assim, centralizada no que a lastreia. A história completa está em o que aconteceu quando o USDC perdeu sua paridade.

Quando o controle central é um atributo

A lógica também funciona no sentido oposto. Stablecoins centralizadas podem congelar fundos roubados e cumprir sanções, o que alguns usuários veem como proteção, e não como fraqueza.

Modelos híbridos são agora a norma

Os dois modelos têm se aproximado. As principais stablecoins descentralizadas agora mantêm grandes volumes de ativos do mundo real, como títulos do Tesouro tokenizados e outras stablecoins, ao lado de garantias em criptoativos, o que as torna mais estáveis e mais dependentes de custodiantes tradicionais. Emissores centralizados, por sua vez, publicam dados de oferta on-chain e relatórios de reservas frequentes, e alguns oferecem seus tokens em muitas blockchains com recursos programáveis. Em vez de dois campos opostos, o mercado é um espectro, e a posição de uma stablecoin nele pode mudar por meio de votações de governança ou decisões de negócio.

A transparência também é diferente. Um emissor centralizado divulga suas reservas por meio de relatórios periódicos de auditoria contábil, de modo que pessoas de fora veem, no máximo, um retrato mensal. O colateral de uma stablecoin descentralizada fica em contratos inteligentes públicos que qualquer pessoa pode inspecionar a qualquer momento, embora entender as posições, os tipos de colateral e as configurações de risco exija mais esforço do que ler uma tabela-resumo. Para a maioria dos usuários, a diferença prática só aparece em uma crise, justamente quando já é tarde demais para trocar sem pagar um custo.

Resistência à censura na prática

A principal vantagem prática de uma stablecoin descentralizada é que nenhuma empresa isolada pode congelar os tokens de um titular individual. Isso importa para usuários preocupados com congelamentos equivocados ou com autoridades que extrapolam seus limites. As limitações, porém, são reais: se uma stablecoin descentralizada mantém stablecoins centralizadas passíveis de congelamento como colateral, parte de seu lastro ainda pode ser afetada, e os sites e interfaces que as pessoas usam para acessá-la podem ser restringidos mesmo quando os contratos não podem.

Um terceiro modelo que fracassou

Stablecoins algorítmicas tentaram manter o peg sem nenhuma reserva, apoiando-se em um token pareado e em arbitragem. A TerraUSD, a maior delas, colapsou em maio de 2022. Nosso relato sobre o colapso da TerraUSD explica por que esse modelo se desfez.

Como cada tipo se comporta sob diferentes tipos de estresse

Nenhum modelo vence em todas as linhas. A escolha depende de quais riscos você se sente mais confortável em carregar, e muitos usuários experientes mantêm um pouco de cada tipo para que nenhum evento isolado afete todo o seu saldo em dólares.

Como escolher

Pergunte o que lastreia a moeda, quem pode resgatá-la e com que rapidez, quem pode congelá-la ou alterá-la, e o que aconteceu com ela em eventos de estresse anteriores. As respostas importam mais do que o rótulo.

Para o básico, leia o que é uma stablecoin e como as stablecoins mantêm seu valor.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Perguntas frequentes

Qual tipo é mais amplamente aceito?

Stablecoins centralizadas, com grande vantagem. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges, as integrações de pagamento e as transferências internacionais, em grande parte porque as empresas podem resgatá-las em dólares e porque os reguladores as reconhecem.

Uma stablecoin descentralizada pode se tornar centralizada com o tempo?

Na prática, em parte. Se a governança votar para manter mais ativos do mundo real ou stablecoins centralizadas como colateral, os riscos da stablecoin passam a se aproximar dos de custodiantes e emissores tradicionais, mesmo que seus contratos continuem descentralizados. Verificar a composição atual do colateral importa mais do que o desenho original.

Fontes

• USDC e DAI permanecem em cerca de US$ 0,90 após a divulgação da Circle (mínimas próximas de US$ 0,88; módulo USDC da DAI) — The Block, março de 2023
• USDC perdeu o peg após o colapso do SVB (DAI com cerca de 51% lastreada em USDC) — HackerNoon, março de 2023
• USDC recuperou seu peg em dólar (mínima de US$ 0,87) — FXStreet, março de 2023