Como o BCE e o Fed diferem na movimentação dos mercados

A principal diferença entre a política do BCE e a do Fed é o alcance. O Federal Reserve define juros para uma única economia, com mandato duplo: emprego máximo e estabilidade de preços. O Banco Central Europeu tem como mandato primário a estabilidade de preços, mas define uma única taxa para muitos países, cada um com seus próprios títulos, por isso também precisa administrar as diferenças entre os rendimentos desses títulos.

Lado a lado

Figura: Uma economia versus muitas.

O problema da fragmentação

Quando o BCE eleva os juros, o custo de financiamento de países mais fracos pode subir muito mais rápido que o da Alemanha, fragmentando as condições financeiras dentro de uma mesma área monetária. Em 21 de julho de 2022, o BCE elevou os juros em meio ponto percentual, sua primeira alta em 11 anos, e lançou o Instrumento de Proteção da Transmissão, uma ferramenta condicional e sem limite de compra de títulos para conter a ampliação “desordenada” dos spreads. Na época, os spreads entre Itália e Alemanha ainda se ampliavam para cerca de 2,4%.

Spreads dentro do euro, ilustrados

Suponha que o BCE eleve os juros em 1 ponto percentual. (Cenário ilustrativo.) Os rendimentos alemães de 10 anos sobem de 1,5% para 2,2%, enquanto os italianos saltam de 3,5% para 4,8%, ampliando a diferença entre eles de 2,0 para 2,6 pontos. Os tomadores italianos, incluindo o governo, enfrentam uma alta de custos muito maior que os alemães, mesmo com ambos compartilhando a mesma taxa básica. Esse efeito desigual é o que o BCE chama de fragmentação, e é por isso que criou ferramentas para limitá-lo.

Uma história de ferramentas de crise

O BCE precisou criar ferramentas que o Fed não precisa. Durante a crise da dívida da zona do euro, ele se comprometeu em 2012 a fazer o que fosse necessário para preservar o euro, acalmando os mercados de títulos sem comprar de imediato. Depois lançou compras de títulos em larga escala em 2015 e um programa para a pandemia em 2020, e em 2022 criou o Instrumento de Proteção da Transmissão. Cada ferramenta visava manter uma única política monetária funcionando em economias muito diferentes.

Por que o Fed move mais os mercados

O dólar é a principal moeda do comércio, da dívida e das reservas globais, por isso as decisões do Fed se espalham por mercados emergentes, commodities e criptoativos. Veja como um dólar forte afeta commodities, mercados emergentes e criptoativos.

Caminhos diferentes desde 2022

Ambos os bancos centrais elevaram os juros de forma acentuada a partir de 2022 para combater a inflação. O BCE elevou sua taxa de depósito dez vezes a partir de julho de 2022, chegando a 4% em setembro de 2023. Depois foi o primeiro a iniciar cortes, reduzindo a taxa de depósito para 3,75% em 6 de junho de 2024, seu primeiro corte desde 2019, enquanto o Fed esperou até setembro de 2024. Essa divergência ampliou por um tempo a diferença de juros a favor do dólar, pesando sobre o euro. Veja o que acontece com as moedas quando um banco central muda de rumo.

Juros negativos

De 2014 até 2022, o BCE manteve sua taxa de depósito abaixo de zero, chegando a −0,50% em 2019, para combater uma inflação muito baixa. O Fed nunca adotou juros negativos. Os juros negativos reduziram os lucros dos bancos europeus e empurraram investidores para ativos mais arriscados em busca de rentabilidade, uma experiência de política diferente que ainda molda os mercados europeus.

Onde a resposta habitual se inverte

Quando o BCE e o Fed divergem, o BCE pode influenciar o euro e os ativos europeus mais do que o Fed. As diferenças de juros entre os dois são um motor importante do EUR/USD.

Veja o que os mercados observam em uma reunião de banco central e o que acontece com as moedas quando um banco central muda de rumo.

Estilos de comunicação

O Fed publica as projeções de taxas dos dirigentes quatro vezes por ano e realiza uma coletiva de imprensa após cada reunião. O BCE realiza uma coletiva de imprensa após cada decisão, mas não publica projeções individuais, e o seu Conselho do Governo inclui os presidentes dos bancos centrais de cada país membro, o que pode gerar divergências públicas que movimentam os mercados. Os traders acompanham os discursos dos presidentes dos bancos centrais nacionais em busca de pistas sobre o próximo movimento.

Efeitos sobre o EUR/USD

A diferença esperada entre as taxas dos EUA e da zona do euro é um dos principais motores do EUR/USD. Quando os mercados esperam que o Fed corte juros mais rapidamente que o BCE, o euro tende a subir; quando esperam que o BCE corte mais rápido, ele tende a cair. Diferenças de crescimento, o sentimento de risco e os preços da energia também importam, especialmente para a zona do euro, que importa a maior parte de sua energia. Veja o que move o EUR/USD.

Efeitos sobre ações e títulos europeus

As decisões do BCE afetam fortemente as ações dos bancos europeus, pois as margens de empréstimo dos bancos dependem do nível das taxas e do formato da curva. Os spreads dos títulos públicos, especialmente o da Itália em relação ao da Alemanha, reagem a qualquer sinal sobre a disposição do BCE em apoiar os membros mais fracos. Os índices de ações europeus com alto peso de bancos frequentemente se movem bruscamente nos dias de decisão do BCE.

Energia e a zona do euro

A zona do euro importa a maior parte de sua energia, por isso os choques energéticos a atingem com mais força do que os Estados Unidos, que são exportadores líquidos de energia. Em 2022, a disparada dos preços do gás elevou a inflação da zona do euro e enfraqueceu o euro, que caiu abaixo da paridade com o dólar, complicando a tarefa do BCE. Os preços da energia são, portanto, um fator maior nas decisões do BCE do que nas do Fed. Veja como os choques energéticos se propagam pela inflação, pelas taxas e pelas moedas.

O mandato na prática

O BCE tem como meta uma inflação de 2% no médio prazo e considera o crescimento e o emprego apenas na medida em que afetam a estabilidade de preços. O Fed pondera o emprego e a inflação com o mesmo peso. Na prática, ambos reagem ao crescimento e à inflação, mas a diferença pode importar quando os dois objetivos entram em conflito, como quando a inflação está alta enquanto o desemprego sobe.

O Banco da Inglaterra e outros

O Banco da Inglaterra, o Banco Nacional Suíço e o Banco do Japão também movimentam os mercados, especialmente suas próprias moedas. O Banco Nacional Suíço tornou-se o primeiro grande banco central a cortar juros, em março de 2024, antes do BCE e do Fed.

Interpretações equivocadas comuns

• Presumir que o BCE sempre segue o Fed.
• Ignorar os spreads de títulos dentro da zona do euro.

Uma lista de verificação para os dias do BCE

• O que os mercados precificam para a decisão?
• Há novas projeções da equipe técnica previstas?
• Há comentários sobre os spreads de títulos ou a fragmentação?
• Como os presidentes dos bancos centrais nacionais reagem depois?

Como funciona o TPI

O Instrumento de Proteção da Transmissão permite ao BCE comprar títulos de um país membro cujo custo de financiamento sobe de forma que ele considera injustificada pelos fundamentos. As compras são potencialmente ilimitadas, mas condicionadas ao cumprimento de políticas fiscais sólidas pelo país. A ferramenta tem atuado principalmente como fator de dissuasão: sua existência ajudou a limitar a ampliação dos spreads sem grandes compras.

Diferenças de crescimento

Nos anos seguintes a 2022, a economia dos EUA geralmente cresceu mais rápido que a da zona do euro, apoiada por gastos públicos, independência energética e forte investimento em tecnologia. Um crescimento mais rápido nos EUA tendeu a manter as taxas americanas altas por mais tempo e a sustentar o dólar frente ao euro. Mudanças na diferença de crescimento costumam aparecer rapidamente no EUR/USD.

Diferenciais de juros e fluxos de capital

Quando os rendimentos da zona do euro sobem em relação aos dos EUA, os investidores europeus têm menos motivo para comprar títulos americanos, e parte do dinheiro retorna a ativos em euro, sustentando a moeda. Quando o diferencial se amplia a favor do dólar, ocorre o inverso. Esses fluxos são uma das razões pelas quais o caminho esperado de cada banco central importa tanto para o EUR/USD.

Dados de inflação da zona do euro

A zona do euro divulga uma estimativa preliminar da inflação no fim de cada mês, muitas vezes precedida por divulgações nacionais da Alemanha, França, Itália e Espanha. Os mercados reagem a esses números nacionais antecipados, de modo que boa parte da surpresa pode já estar precificada antes da divulgação do número da zona do euro.

Negociação de EUR/USD nos dias do BCE

Os spreads podem alargar-se e os preços podem oscilar bruscamente em torno das decisões do BCE e das conferências de imprensa. Muitos traders reduzem o tamanho das posições antecipadamente e aguardam a conferência de imprensa, porque as respostas do presidente costumam mover o euro mais do que a própria decisão. Acompanhar as yields das obrigações alemãs e italianas durante a conferência de imprensa mostra como os mercados interpretam o compromisso do BCE em limitar os spreads.

Perguntas frequentes

Qual banco central é mais importante para os mercados globais?

Normalmente o Fed, devido ao papel global do dólar, mas o BCE pode dominar os ativos da zona euro e o EUR/USD.

Porque é que o BCE se preocupa com os spreads das obrigações?

Porque uma única taxa de juro de política tem de funcionar em muitos países; se os custos de financiamento divergirem demasiado, a política afeta os membros de forma muito desigual.

Este artigo é conteúdo educativo e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou fiscal. Os ativos digitais são voláteis e pode perder o montante que investir.

Fontes

• O TPI do BCE (anunciado a 21 de julho de 2022; ilimitado, condicional; combate dinâmicas desordenadas; spreads Itália-Alemanha) — Model Diplomat
• O plano de crise do BCE não convence os investidores em obrigações (primeira subida em 11 anos, de 50 pontos base) — Bloomberg Opinion, julho de 2022
• O novo instrumento do BCE para combater os spreads das obrigações (spreads italiano-alemães perto de 2,4%) — Validus Risk Management, agosto de 2022
• Semana Económica do BCE (TPI para cumprir o mandato de estabilidade de preços) — BNP Paribas, julho de 2022
• BCE inicia ciclo de cortes de taxas (6 de junho de 2024: primeiro corte desde setembro de 2019, quando a taxa de depósito caiu para −0,50%; taxa de depósito de 4% para 3,75%; antes do Fed e do Bank of England) — KBC, junho de 2024
• BCE corta taxas conforme esperado (primeiro corte da taxa de depósito em cinco anos, após 10 subidas desde julho de 2022; o Swiss National Bank foi o primeiro grande banco central a cortar, em março de 2024) — Morningstar, junho de 2024
• A austeridade segue a audácia russa (o euro caiu abaixo da paridade com o dólar em 2022) — PKF Malta, setembro de 2022