Como ler a inflação de equilíbrio (breakeven) a partir dos rendimentos dos títulos
Saiba como calcular a inflação de equilíbrio (breakeven) subtraindo o rendimento real do TIPS do rendimento nominal de um Tesouro com o mesmo prazo, e o que essa medida indica sobre as expectativas de inflação do mercado.
A inflação de equilíbrio (breakeven) é a taxa de inflação na qual um Tesouro regular e um TIPS com o mesmo prazo rendem o mesmo: breakeven ≈ rendimento nominal − rendimento do TIPS. Com o rrendimento do Tesouro de 10 anos em 4,20% e o TIPS de 10 anos em 1,90%, o breakeven fica em torno de 2,30%, o que significa que o mercado precifica uma inflação média de cerca de 2,3% ao ano nos próximos 10 anos.
A fórmula
- Aproximada: breakeven = nominal − real (TIPS)
- Exata: (1 + nominal) ÷ (1 + real) − 1
Exemplo prático
- Tesouro de 10 anos 4,20%; TIPS de 10 anos 1,90%
- Breakeven aproximado: 2,30%
- Exato: 1,042 ÷ 1,019 − 1 ≈ 2,26%
Figura: Como ler a inflação de equilíbrio (valores de exemplo).
Se você espera inflação acima de 2,3%, o TIPS tende a superar o título regular; abaixo disso, o título regular é o melhor. (Valores de exemplo.)
TIPS ou Tesouros regulares, na prática
Suponha que $10.000 sejam investidos por dez anos, seja em uma nota regular com rendimento de 4,2%, seja em TIPS com rendimento real de 1,9%. (Valores de exemplo, desconsiderando impostos.) A nota regular cresce para cerca de $15.090. Se a inflação média for de 3%, o TIPS cresce para cerca de $16.222; se a inflação média for de 2%, para cerca de $14.714. O breakeven de aproximadamente 2,3% é o ponto em que os dois resultados se igualam. Escolher entre eles é uma aposta sobre se a inflação ficará acima ou abaixo desse nível.
Breakevens em diferentes horizontes
Existem breakevens para vários prazos, e compará-los mostra a trajetória de inflação esperada pelo mercado. Se o breakeven de 5 anos é 2,5% e o de 10 anos é 2,3%, a inflação média implícita para os anos seis a dez, conhecida como breakeven forward de 5 anos em 5 anos, é de cerca de 2,1%. (Valores de exemplo.) Os bancos centrais acompanham de perto essa medida de longo prazo, porque ela mostra se os mercados acreditam que a inflação voltará à meta.
O que move os breakevens
Preços de energia, dados de inflação, credibilidade do banco central e demanda por proteção contra a inflação.
Petróleo e breakevens
Os breakevens de prazo mais curto são especialmente sensíveis aos preços do petróleo, porque a energia repercute rapidamente na inflação ao consumidor. Uma alta acentuada do petróleo pode elevar o breakeven de 2 ou 5 anos em poucos dias, enquanto os breakevens de prazo mais longo se movem menos se o mercado espera que o choque se dissipe. Acompanhar ambos ajuda a separar picos temporários de preços de uma mudança duradoura nas expectativas de inflação.
Credibilidade do banco central
Se os investidores confiam que um banco central manterá a inflação próxima da meta, os breakevens de longo prazo permanecem próximos a essa meta, mesmo quando a inflação atual está alta. Uma alta sustentada dos breakevens de longo prazo é um sinal de alerta de que a confiança está diminuindo, e os bancos centrais costumam responder com políticas mais duras.
Ressalvas
Os breakevens incluem prêmios de risco e de liquidez, por isso não são uma previsão pura; os TIPS podem ser negociados com menos facilidade em momentos de estresse.
Interpretando a divisão
Uma alta dos rendimentos nominais pode vir de rendimentos reais mais altos ou de breakevens mais altos, com significados diferentes. No taper tantrum de 2013, os rendimentos reais subiram enquanto os breakevens de 5 anos caíram de 1,99% para 1,65%, mostrando que o movimento refletia uma política monetária mais restritiva, e não inflação.
Veja como calcular um rendimento real, o que move o rendimento do Tesouro de 10 anos e como funcionam os títulos.
O prêmio de liquidez, ilustrado
Os TIPS são menos negociados do que os Tesouros regulares, por isso os investidores normalmente exigem um pouco de rendimento extra para mantê-los. Esse rendimento extra reduz o breakeven medido. Suponha que as expectativas reais de inflação sejam de 2,5%, mas que os TIPS carreguem um prêmio de liquidez de 0,2 ponto: o breakeven mostra cerca de 2,3%. (Números ilustrativos.) Em mercados sob estresse, o prêmio pode disparar, fazendo os breakevens caírem bruscamente mesmo que as expectativas de inflação mudem pouco, como ocorreu brevemente em março de 2020.
Breakevens versus pesquisas
Pesquisas com famílias, empresas e economistas também medem as expectativas de inflação. Os breakevens são atualizados a cada segundo e refletem dinheiro real em jogo, mas incluem prêmios de risco e de liquidez; as pesquisas são menos frequentes e podem ser influenciadas por preços recentes observados nos postos de combustível. Analisar ambos oferece um panorama mais completo.
Swaps de inflação
Investidores profissionais também medem as expectativas de inflação através de swaps de inflação, nos quais uma parte paga uma taxa fixa e a outra paga a inflação real. A taxa fixa é outra estimativa de mercado da inflação esperada, muitas vezes próxima do breakeven, mas menos afetada pela liquidez das TIPS. Os bancos centrais acompanham ambos.
Breakevens fora dos Estados Unidos
Outros países também emitem obrigações indexadas à inflação. O Reino Unido tem um mercado consolidado de gilts indexados, historicamente ligados ao índice de preços no varejo (RPI), e os governos da zona euro emitem obrigações ligadas à inflação da zona euro. Os breakevens destes mercados mostram as expectativas de inflação em cada economia e podem diferir bastante das medidas norte-americanas.
O piso de deflação
No vencimento, as TIPS dos EUA reembolsam pelo menos o seu valor nominal original, mesmo que a deflação acumulada tenha reduzido o capital ajustado pela inflação abaixo desse valor. Este piso tem mais valor para as TIPS recém-emitidas quando o risco de deflação é elevado, e pode distorcer ligeiramente os breakevens nesses períodos.
Negociar breakevens
Os traders que querem uma visão pura sobre a inflação, e não sobre as taxas de juro, podem comprar TIPS e vender Treasuries convencionais com o mesmo vencimento, ou fazer o inverso. A posição ganha se os breakevens se alargarem, independentemente de os rendimentos globais subirem ou descerem. Estas operações são sobretudo reservadas a instituições, mas os movimentos dos breakevens são um contexto útil para quem negoceia obrigações, ouro ou divisas.
Ler os movimentos diários
Os breakevens mudam todos os dias com os preços do petróleo, os dados de inflação e o apetite pelo risco. Uma subida de 0,05 pontos num dia é comum; uma subida de 0,20 pontos numa semana sinaliza uma mudança significativa. Comparar os movimentos dos breakevens e dos rendimentos reais mostra se uma alteração nos rendimentos nominais reflete inflação ou política monetária.
Erros comuns de interpretação
- Tratar o breakeven como uma previsão exata de inflação.
- Ignorar os efeitos da liquidez em mercados sob stress.
Breakevens ao longo de um ciclo de aperto monetário
Quando a inflação dispara pela primeira vez, os breakevens de curto prazo costumam subir rapidamente, à medida que os mercados precificam preços mais altos no futuro. Quando o banco central reage com firmeza, os breakevens tendem a estabilizar ou a cair, enquanto os rendimentos reais sobem, porque os mercados passam a acreditar que a inflação será controlada. Esse padrão verificou-se em grande medida em 2022: os rendimentos nominais continuaram a subir, mas uma parte maior do aumento veio dos rendimentos reais à medida que o aperto continuava. Esta divisão mostrou que os mercados confiavam no compromisso da Fed.
Breakevens e outros mercados
Breakevens em alta tendem a apoiar as matérias-primas e o ouro, que os investidores frequentemente veem como proteções contra a inflação, e podem pesar sobre as obrigações de longo prazo. Breakevens em queda, sobretudo quando os rendimentos reais sobem, são frequentemente um obstáculo para o ouro. Os traders de matérias-primas e divisas acompanham os breakevens juntamente com os rendimentos reais para perceber qual a força que está a impulsionar os mercados. Veja porque é que o ouro cai quando os rendimentos reais sobem.
Uma lista de verificação dos breakevens
- Quais são os breakevens a 5 e a 10 anos?
- O breakeven a 5 anos, 5 anos à frente, está próximo da meta do banco central?
- Os preços do petróleo estão a impulsionar os movimentos de curto prazo?
- A liquidez das TIPS é normal ou está sob stress?
Por que os breakevens importam além das obrigações
Os breakevens oferecem a qualquer pessoa uma leitura rápida de quanta inflação os mercados esperam, o que é relevante para decisões sobre poupança, salários e crédito. Se os breakevens de longo prazo se mantiverem perto de 2% enquanto a inflação atual é elevada, os mercados esperam que o aumento desvaneça; se subirem de forma constante, esperam que a inflação persista. Muitos discursos de bancos centrais referem expectativas baseadas no mercado precisamente por esta razão.
Fundos de obrigações indexadas à inflação
Os investidores individuais costumam aceder às TIPS e a outras obrigações indexadas à inflação através de fundos e ETFs. Estes protegem contra a inflação ao longo do tempo, mas os seus preços continuam a mover-se com os rendimentos reais, por vezes de forma acentuada. Em 2022, muitos fundos indexados à inflação caíram apesar da inflação elevada, porque a subida dos rendimentos reais superou os ajustamentos inflacionistas. Alinhar a duração do fundo com o horizonte temporal é tão importante como nos fundos de obrigações comuns.
Breakevens de curto e longo prazo divergindo, ilustrado
Suponha que os preços do petróleo sobem 30% num mês devido a um choque de oferta. (Cenário ilustrativo.) O breakeven a 2 anos poderá subir de 2,4% para 3,0%, à medida que os mercados precificam uma inflação mais elevada no curto prazo, enquanto o breakeven a 10 anos sobe apenas de 2,3% para 2,4%, porque os mercados esperam que o choque desvaneça e que o banco central reaja. A diferença entre os dois mostra que os investidores veem o surto de inflação como temporário. Se o breakeven a 10 anos também subisse acentuadamente, sinalizaria receio de inflação duradoura. Comparar ambas as medidas durante choques clarifica a visão do mercado.
Perguntas frequentes
O breakeven é uma previsão de inflação?
Trata-se da taxa de inflação precificada pelo mercado, próxima das expectativas, mas distorcida por prêmios de risco e de liquidez.
Onde posso consultar os breakevens?
Bancos centrais e sites de dados financeiros publicam diariamente os breakevens de 5 e 10 anos, junto com a medida de 5 anos, 5 anos à frente (5-year, 5-year forward).
Valores de alavancagem, margem e custos citados neste artigo são exemplos ilustrativos. Os termos reais dependem da corretora, do instrumento e das regras do seu país.
Este artigo tem caráter educativo e não constitui aconselhamento financeiro, de investimentos, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.