¿Qué ocurrió cuando USDC perdió su paridad en marzo de 2023?
Cómo la quiebra de Silicon Valley Bank llevó a USDC por debajo de 1 dólar en marzo de 2023 y por qué el mecanismo de canje no pudo sostener la paridad durante el fin de semana.
La desvinculación de USDC de 2023 que recuerdan los traders comenzó el 10 de marzo, cuando Silicon Valley Bank quebró con 3.300 millones de dólares de las aproximadamente 40.000 millones de dólares en reservas que respaldaban USDC. USDC cayó a unos 0,87 dólares el 11 de marzo, arrastrando consigo a DAI. Tras la garantía de las autoridades estadounidenses sobre los depósitos del banco el 12 de marzo, USDC volvió a cotizar en torno a 1 dólar.
Por qué la quiebra de un banco afectó a una stablecoin
USDC está respaldado por reservas que mantiene su emisor, Circle, principalmente en efectivo y en deuda pública estadounidense a corto plazo. Parte del efectivo estaba depositada en bancos. Cuando Silicon Valley Bank fue cerrado y puesto bajo el control de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC), Circle no pudo acceder a los 3.300 millones de dólares allí retenidos, alrededor del 8% de sus reservas. Nadie sabía cuánto de ese dinero se recuperaría, por lo que los tenedores se apresuraron a vender.
Dentro de las reservas de USDC
USDC fue creado por Circle junto con Coinbase y lanzado en 2018. A comienzos de 2023 era la segunda stablecoin más grande, con un valor de mercado superior a 43.000 millones de dólares antes de la crisis. Sus reservas se mantenían en su mayoría en valores del Tesoro estadounidense a corto plazo, con aproximadamente una cuarta parte en efectivo repartido entre seis bancos. La certificación de marzo de Circle mostraba 9.880 millones de dólares en efectivo, de los cuales Silicon Valley Bank tenía 3.300 millones. Los bonos del Tesoro nunca estuvieron en duda; el problema fue una porción de efectivo en un solo banco que, durante unos días, nadie podía estar seguro de recuperar por completo.
Cómo se mantiene normalmente la paridad
En condiciones normales, USDC se mantiene cerca de 1 dólar gracias al arbitraje por reembolso. Los clientes aprobados pueden enviar USDC a Circle y recibir dólares, o enviar dólares y recibir USDC recién emitido, uno por uno. Si USDC cotiza a 0,98 dólares en un exchange, un trader puede comprarlo allí y canjearlo con Circle por 1 dólar, quedándose con la diferencia; esa compra empuja el precio de mercado de nuevo hacia arriba. El mecanismo funciona solo si se cumplen dos condiciones: los reembolsos están abiertos y los tenedores creen que cada USDC está totalmente respaldado. En marzo de 2023, la segunda premisa quedó repentinamente en duda, y la primera estaba limitada por el calendario.
Cronología
- Semana del 6 de marzo: Silvergate Bank, otro banco utilizado por empresas cripto, anuncia que iniciará su liquidación.
- 10 de marzo: las acciones de Silicon Valley Bank se desploman y los reguladores cierran el banco, designando a la FDIC como administrador.
- 10 de marzo, por la noche: Coinbase suspende las conversiones entre USDC y dólares estadounidenses durante el fin de semana, mientras los bancos están cerrados, eliminando una de las principales vías para que los tenedores cambiaran a dólares.
- 10–11 de marzo, durante la noche: Circle confirma que 3.300 millones de dólares en reservas de USDC están depositados en el banco. USDC llega a cotizar en torno a 0,87 dólares; DAI, que dependía en gran medida de USDC, cae a unos 0,88 dólares.
- 11 de marzo: los prestatarios reembolsan más de 2.000 millones de dólares en préstamos en Aave y Compound, muchos con USDC con descuento.
- 12 de marzo: el Tesoro, la Reserva Federal y la FDIC anuncian que todos los depositantes de Silicon Valley Bank serán reembolsados íntegramente.
- 13 de marzo: USDC vuelve a cotizar entre 0,99 y 1,01 dólares.
Figura: el fin de semana de USDC por debajo de la paridad, marzo de 2023. Fuentes: The Block; FXStreet.
La estampida en cifras
La salida fue rápida. En las primeras 24 horas tras el anuncio, los datos de la blockchain mostraron que Circle quemó unos 2.340 millones de dólares de USDC al procesar reembolsos, frente a solo unos 366 millones recién emitidos, y el valor de mercado de USDC cayó alrededor de un 13% en menos de un día. Los precios cedieron primero en exchanges más pequeños y luego se extendieron por todo el mercado, con la mayoría de plataformas cotizando USDC entre 0,90 y 0,98 dólares esa noche, antes de los mínimos más profundos del 11 de marzo. Otras stablecoins que usaban USDC como colateral, incluidas DAI y FRAX, fueron arrastradas con él.
El problema del fin de semana
Silicon Valley Bank quebró un viernes. Los mercados cripto operan todo el fin de semana; los bancos no. Como las transferencias en dólares no estaban disponibles hasta el lunes, el arbitraje por reembolso que normalmente sostiene la paridad no podía funcionar plenamente, por lo que el precio de mercado de USDC lo fijó el miedo y no el valor de las reservas. Coinbase y Binance suspendieron ambas las conversiones de USDC a dólares durante el fin de semana, lo que eliminó otro soporte y, para algunos tenedores, profundizó el temor que se pretendía calmar. El episodio demostró que una stablecoin puede estar totalmente respaldada y, aun así, cotizar muy por debajo de 1 dólar cuando la vía entre el token y los dólares que lo respaldan está cerrada temporalmente.
Quién ganó y quién perdió
Los titulares que entraron en pánico y vendieron cerca del mínimo se quedaron con una pérdida de alrededor del 13%. Quienes pudieron esperar recuperaron 1 $ días después. Los operadores que compraron en el fondo obtuvieron una ganancia rápida: comprar a 0,87 $ y canjear a 1 $ supone una ganancia de alrededor del 15%, una apuesta que solo salió bien porque las autoridades intervinieron. Los prestatarios de las plataformas de préstamo también se beneficiaron: devolvieron préstamos denominados en USDC con tokens comprados con descuento. El mismo suceso que costó dinero a algunos titulares recompensó a otros por asumir el riesgo de que la paridad no volviera.
Por qué DAI también cayó
DAI es emitida por un protocolo descentralizado, pero alrededor de la mitad de su respaldo en ese momento era USDC. Cuando USDC cayó, también bajó el valor que respaldaba a DAI, y el mecanismo del protocolo para cambiar USDC por DAI alcanzó su límite de 3.100 millones de USDC durante la avalancha de ventas. Una stablecoin «descentralizada» resultó compartir el mismo riesgo bancario que una centralizada. Nuestra comparativa de stablecoins centralizadas frente a descentralizadas analiza este punto con más detalle.
Qué demostró
La calidad de las reservas importa, no solo su tamaño. USDC estaba totalmente respaldada, pero una parte de ese respaldo quedó brevemente fuera de alcance.
Las stablecoins heredan riesgos del sistema tradicional. Los depósitos bancarios, los sistemas de pagos y los cierres de fin de semana influyen en la rapidez con que se puede defender una paridad.
El momento del canje importa. El arbitraje que normalmente mantiene la paridad no puede funcionar si los reembolsos están suspendidos o son lentos.
El contagio se propaga a través del colateral. Las stablecoins respaldadas por otras stablecoins amplificaron el impacto.
El episodio se convirtió en un punto de referencia en los debates posteriores sobre cómo y dónde deben mantenerse las reservas de las stablecoins. Las normas adoptadas desde entonces en la UE y en EE. UU. ponen el foco precisamente en estas cuestiones: de qué pueden componerse las reservas, cuánto puede depositarse en un mismo banco y con qué rapidez deben poder reembolsarse los titulares. Consulte la regulación de las stablecoins en la UE frente a EE. UU..
Para los riesgos en general, lea los riesgos de las stablecoins y qué es USDC. Para los conceptos básicos, consulte qué es una stablecoin.
Este artículo es contenido educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Los activos digitales son volátiles y podría perder el importe que invierta.
Preguntas frecuentes
¿Podría volver a ocurrir lo mismo?
El detonante exacto, una gran proporción de efectivo en un banco que quiebra durante un fin de semana, es hoy menos probable, ya que los emisores y los reguladores prestan mucha atención a dónde se mantienen las reservas en efectivo. Pero cualquier stablecoin que dependa de bancos, custodios o sistemas de pagos puede sufrir una brecha entre su respaldo y su precio de mercado cuando esos sistemas están bajo presión o cerrados. Un respaldo total no garantiza un precio estable en todo momento.
¿Cómo puedo verificar yo mismo las reservas de una stablecoin?
Busque informes periódicos de reservas emitidos por una firma de auditoría independiente, un desglose de qué activos contienen las reservas y dónde están, y condiciones de reembolso claras. Nuestra guía sobre cómo comprobar las reservas de una stablecoin explica qué leer y qué vigilar.
Fuentes
- USDC y DAI se mantienen en torno a 0,90 $ tras la comunicación de Circle ($3.300 millones de $40.000 millones, alrededor del 8,25%; mínimos cercanos a 0,88 $; límite del módulo de estabilidad de DAI de 3.100 millones de USDC; Silvergate) — The Block, 11 de marzo de 2023
- USDC recuperó su paridad con el dólar (mínimo de 0,87 $; comunicado conjunto del 12 de marzo) — FXStreet, 13 de marzo de 2023
- USDC perdió su paridad, pero no va a quebrar (0,99–1,01 $ al 13 de marzo) — Cointelegraph, marzo de 2023
- Los deudores ahorraron más de 100 millones de $ usando stablecoins sin paridad (más de 2.000 millones de $ devueltos en Aave y Compound el 11 de marzo; Kaiko) — Today in the Markets, marzo de 2023
- USDC perdió su paridad tras el colapso de SVB (DAI respaldada en alrededor de un 51% por USDC) — HackerNoon, marzo de 2023