Por qué la volatilidad de un mercado se traslada a otros
El contagio de volatilidad ocurre cuando un shock en un mercado obliga a los inversores a vender en otros. El apalancamiento, las llamadas de margen y los inversores comunes vinculan mercados que normalmente se mueven por separado.
El contagio de volatilidad ocurre cuando un shock en un mercado obliga a los inversores a vender en otro. El apalancamiento, las llamadas de margen y los inversores comunes vinculan mercados que normalmente se mueven por separado. El 5 de agosto de 2024, una rápida liquidación de operaciones financiadas en yenes hizo caer el Nikkei japonés un 12,4% en un día, su peor caída desde 1987, y arrastró también a la baja a las bolsas europeas y al bitcoin.
Cómo se producen los contagios
- Apalancamiento y márgenes: las pérdidas en una posición obligan a vender otras para obtener efectivo.
- Inversores compartidos: los fondos que poseen acciones, bonos y criptomonedas venden todo a la vez cuando reducen riesgo.
- Divisas de financiación: cuando sube una divisa de financiación barata, las operaciones financiadas con ella se cierran en todas partes al mismo tiempo. Véase por qué el yen se revaloriza cuando los mercados globales caen.
- Liquidez: en una carrera por obtener efectivo, incluso los activos seguros pueden venderse.
Una cadena de contagio, ilustrada
Supongamos que un fondo de cobertura pide prestado en yenes para comprar acciones tecnológicas estadounidenses y bitcoin. (Escenario ilustrativo.) El yen sube un 8% en una semana, lo que aumenta la deuda del fondo en términos de dólares, mientras que sus acciones caen un 10%. Sus prestamistas exigen más garantías. Para obtener efectivo, el fondo vende acciones tecnológicas, bitcoin e incluso algo de oro. Esas ventas hacen bajar los precios, lo que perjudica a otros inversores con posiciones similares, que también deben vender. Un movimiento de divisa en Tokio se convierte en una caída en Nueva York y en el mercado de criptomonedas en cuestión de horas.
Tres ejemplos
2008. A medida que se extendía la crisis financiera, las correlaciones entre muchas clases de activos aumentaron de forma notable, y la diversificación entre ellas hizo poco para proteger las carteras.
Figura: Un shock, tres mercados. Fuente: Money by CJ.
Marzo de 2020. En una carrera por obtener efectivo, la correlación del bitcoin con las acciones se disparó, e incluso el oro, normalmente un refugio, cayó. Algunos fondos de bonos se negociaban muy por debajo del valor de sus tenencias.
Agosto de 2024. El yen subió alrededor de un 14% frente al dólar en menos de un mes. El Nikkei cayó un 12,4% el 5 de agosto, el STOXX 600 europeo cayó hasta un 3,6% y el bitcoin siguió bajando tras pérdidas previas.
Abril de 2025. A medida que se intensificaban los anuncios de aranceles, el S&P 500 cayó alrededor de un 12% en cuatro días. La volatilidad se extendió a los bonos, las divisas y las materias primas, hasta que una pausa arancelaria el 9 de abril desencadenó un rebote de alrededor de un 9,5% en un día.
10 de octubre de 2025. Una fuerte caída del mercado de criptomonedas borró más de 19.000 millones de dólares en posiciones apalancadas en un solo día, ya que las liquidaciones en una plataforma provocaron caídas y nuevas liquidaciones en otras.
Qué tan rápido se revierten los contagios
La venta forzada suele terminar una vez que se cierran las posiciones apalancadas, y los precios pueden rebotar con fuerza. El 6 de agosto de 2024, el día después de su caída del 12,4%, el Nikkei subió alrededor de un 10,2%, su mayor ganancia diaria registrada. Quienes se vieron obligados a vender en el mínimo se perdieron el rebote, por eso evitar las ventas forzadas importa más que predecir el shock.
Cómo leer el riesgo
Los contagios son más probables cuando el posicionamiento está concentrado y el apalancamiento es alto. Observe conjuntamente las divisas de financiación, los diferenciales de crédito y las medidas de volatilidad. Véase lo que los diferenciales de crédito le indican a los operadores de renta variable.
Límites
Muchos contagios se revierten con rapidez una vez que termina la venta forzada; los mercados se recuperaron el día después del 5 de agosto de 2024. Véase por qué las correlaciones tienden a uno en una crisis y qué causa las cascadas de liquidaciones.
La volatilidad como canal de contagio
Muchos fondos dimensionan sus posiciones según la volatilidad reciente: cuando la volatilidad sube, reducen la exposición automáticamente. Un salto de volatilidad en un mercado obliga, por tanto, a estos fondos a vender en todos los mercados en los que tienen posiciones, incluso en aquellos que no se han movido. Los fondos de paridad de riesgo, las estrategias de volatilidad objetivo y algunos fondos de seguimiento de tendencias se comportan de esta manera, amplificando los contagios cuando la volatilidad se dispara. Véase qué es el VIX.
Las criptomonedas como canal de contagio
El cripto opera las 24 horas, por lo que suele ser el primer mercado en reaccionar a las noticias de fin de semana o de la noche, y las posiciones apalancadas en cripto pueden liquidarse en minutos. Las grandes liquidaciones de cripto pueden extenderse a las acciones de empresas relacionadas con el cripto y, a través de inversores comunes, a las acciones tecnológicas. Consulte qué causa las cascadas de liquidación.
Señales de riesgo de contagio
- Posiciones concentradas en una sola operación, como una divisa de financiación
- Volatilidad inusualmente baja durante un periodo prolongado, lo que incentiva el apalancamiento
- Aumento de los requisitos de margen o de los costes de financiación
- Movimientos repentinos en una divisa o mercado que muchos inversores usan para financiarse
Protección frente a los contagios
Mantener un apalancamiento moderado, conservar algo de efectivo, evitar las operaciones concentradas y dimensionar las posiciones para los saltos bruscos reducen la exposición. Diversificar entre activos ayuda con el tiempo, pero en las peores horas de un contagio, la mejor protección es no verse obligado a vender.
Medición del contagio
Los investigadores miden el contagio según qué parte de la volatilidad de un mercado puede explicarse por shocks en otros mercados. En periodos tranquilos, la mayor parte de la volatilidad de un mercado procede de sus propias noticias; en las crisis, una gran parte procede de shocks en otros lugares. Los traders usan señales más simples: índices de volatilidad de varios mercados que suben a la vez, y correlaciones que se disparan entre activos que normalmente se mueven de forma independiente.
De los bonos a todo
Los mercados de bonos también pueden ser origen de contagios. En el «taper tantrum» de 2013, un salto en los rendimientos de EE. UU. golpeó a las divisas de mercados emergentes, al oro y a los bonos largos de todo el mundo. En la crisis de los gilts británicos de 2022, una subida repentina de los rendimientos de los gilts obligó a los fondos de pensiones a vender activos y llevó a la libra a un mínimo histórico. Consulte qué ocurrió en la crisis de los gilts británicos.
De un país a muchos
Los shocks en las grandes economías se propagan a través del comercio, los bancos y los inversores. Los problemas en un mercado emergente pueden llevar a los inversores a vender otros con debilidades similares, incluso si sus propias condiciones no han cambiado, un patrón observado repetidamente en las crisis de los mercados emergentes.
Fines de semana y brechas
El cripto reacciona a las noticias durante el fin de semana, mientras que la mayoría de los demás mercados están cerrados. Un gran movimiento de fin de semana puede indicar cómo podrían abrir otros mercados el lunes, creando brechas en divisas, futuros de índices bursátiles y materias primas. Los traders que mantienen posiciones durante el fin de semana afrontan ese riesgo de brecha.
Malinterpretaciones comunes
- Considerar la diversificación como protección en un contagio.
- Suponer que los mercados tranquilos implican bajo riesgo.
Los bancos centrales como cortacircuitos
Los bancos centrales suelen intervenir cuando los contagios amenazan el sistema financiero. En marzo de 2020, el masivo apoyo de la Reserva Federal detuvo la carrera hacia el efectivo; en septiembre de 2022, las compras de gilts del Banco de Inglaterra pusieron fin al bucle destructivo en los fondos de pensiones del Reino Unido; en agosto de 2024, la garantía del Banco de Japón ayudó a que los mercados se recuperaran. Las expectativas de este tipo de apoyo pueden limitar los contagios, aunque también pueden fomentar el apalancamiento que los provoca.
La volatilidad se agrupa
Los días volátiles tienden a seguir a otros días volátiles, y los periodos tranquilos tienden a persistir. Tras un contagio, la volatilidad suele mantenerse elevada durante semanas aunque los precios se recuperen rápidamente, por lo que los traders suelen reducir el tamaño de sus posiciones durante algún tiempo después de un shock.
Una cronología de contagio, ilustrada
Supongamos que un cambio de política sorpresivo en un país provoca un fuerte movimiento de la divisa durante la noche. (Escenario ilustrativo.) En la primera hora, se cierran las posiciones apalancadas en divisas. En pocas horas, los futuros de índices bursátiles de otras regiones caen a medida que los fondos reducen riesgo. A la mañana siguiente, el cripto ha caído y los índices de volatilidad se han disparado. En los días siguientes, los bancos centrales o las autoridades tranquilizan a los mercados, la venta forzada termina y los precios se recuperan en parte. La secuencia se repite en muchos episodios, aunque el desencadenante cambia cada vez.
Operaciones concentradas
Los contagios más dañinos proceden de operaciones que muchos inversores mantienen a la vez, como pedir prestado en una divisa de bajo rendimiento para comprar activos de mayor rendimiento, o apostar por una volatilidad baja continuada. Cuando la operación se invierte, todos intentan salir a la vez, y la venta se extiende a cualquier otro activo que esos inversores posean. Detectar las operaciones concentradas, mediante datos de posicionamiento, narrativas populares y volatilidad inusualmente baja, es una de las mejores formas de anticipar dónde podría comenzar un contagio.
Lecciones para traders individuales
Los inversores individuales rara vez provocan contagios, pero sí los sufren. Mantener posiciones en varios mercados que comparten un riesgo común, como las acciones tecnológicas, las criptomonedas y las divisas de alto rendimiento, puede significar perder en todas ellas a la vez. Reducir el apalancamiento cuando la volatilidad es inusualmente baja, mantener stops y tamaños de posición realistas ante los saltos de precio, y evitar las operaciones más concurridas ayudan a protegerse. Tras un contagio, esperar a que la volatilidad se calme antes de reconstruir posiciones puede evitar quedar atrapado por las réplicas, que a menudo siguen a la primera ola de ventas. La segunda ola suele ser menor, pero aún puede afectar a quienes volvieron al mercado demasiado pronto y con apalancamiento total.
Preguntas frecuentes
¿Los contagios son cada vez más frecuentes?
Los mercados están más conectados que nunca, a través de inversores compartidos, la negociación de criptomonedas las 24 horas y las estrategias automatizadas, lo que facilita los contagios rápidos.
¿Un contagio siempre significa una crisis?
No. Muchos, como el de agosto de 2024, revierten en cuestión de días una vez que termina la venta forzada.
Este artículo es contenido educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Los activos digitales son volátiles y puede perder el importe que invierta.
Fuentes
- El carry trade del yen que hundió los mercados en agosto de 2024 (Nikkei −12.4%, la peor caída desde 1987; STOXX 600 bajó hasta un 3.6%; bitcoin cayó) — Money by CJ
- Deshacer el carry trade: ¿realmente ha terminado? (el yen subió un 14% frente al dólar entre el 10 de julio y el 5 de agosto; rebote al día siguiente) — Schwab vía Advisor Perspectives
- Futuros y opciones sobre el VIX (las correlaciones entre clases de activos aumentaron en 2007–2008) — ASX / documento de investigación de UMass
- Bitcoin frente a la renta variable (las correlaciones aumentaron durante la huida hacia el efectivo de mediados de marzo de 2020; el oro también se vio afectado) — nota de investigación de Xetra, junio de 2020
- 14 semanas y 12 cifras (un ETF de bonos cotizó con un descuento del 6.2% sobre su valor liquidativo el 12 de marzo de 2020) — Monevator
- Cómo el mercado de valores recuperó todas sus pérdidas tras la escalada de la guerra comercial (S&P 500 −12% en cuatro días; pausa del 9 de abril, +9.5%) — AP vía Fortune, mayo de 2025
- El TVL de DeFi cae un 39% en 2026 (la caída del 10 de octubre de 2025 borró más de 19.000 millones de dólares en posiciones apalancadas) — Cointelegraph, junio de 2026
- El Banco de Japón tranquiliza a los mercados (Nikkei +10.2% el 6 de agosto de 2024) — FinanzaOnline, 7 de agosto de 2024