Cómo se comportan las monedas de mercados emergentes cuando cae el apetito por riesgo

Las monedas de los mercados emergentes tienden a caer cuando baja el apetito por riesgo, ya que los inversores extranjeros retiran su dinero y los prestatarios se apresuran a pagar deudas en dólares. Los movimientos son grandes: USD/ZAR y USD/TRY pueden moverse 1.000 pips o más en una jornada típica. Un dólar fuerte y el alza de las tasas de interés de EE. UU. suelen agravar la presión.

Por qué caen en entornos de aversión al riesgo

• Flujos de capital: el dinero extranjero que llegó en busca de rendimientos más altos sale rápidamente.
• Deuda en dólares: una moneda local más débil encarece el pago de los préstamos en dólares.
• Mercados poco profundos: una menor liquidez implica movimientos de precio mayores para los mismos flujos.
• Vínculos con materias primas: muchas economías emergentes exportan materias primas cuyos precios caen en una recesión.

Figura: Cómo la presión de aversión al riesgo llega a las monedas de mercados emergentes.

Indicadores de vulnerabilidad

Los países con malos resultados en varios de estos indicadores suelen ser los que más caen cuando disminuye el apetito global por riesgo.

La crisis de 1997

La paridad fija del baht tailandés se rompió en julio, desencadenando una crisis regional a medida que el capital huía. Consulte qué causó la crisis financiera asiática de 1997.

El “taper tantrum” de 2013

En 2013, las señales de que la Reserva Federal reduciría sus compras de bonos empujaron al alza los rendimientos estadounidenses de forma marcada. Los inversores retiraron fondos de los mercados emergentes, y las monedas de países con grandes déficits de cuenta corriente e inflación alta cayeron con fuerza; los analistas agruparon a varios de ellos como especialmente frágiles. El episodio mostró que un cambio en la política estadounidense, y no una crisis local, puede bastar para desencadenar una venta generalizada en los mercados emergentes.

El repunte del dólar de 2022

Las rápidas subidas de tipos de la Fed llevaron el índice del dólar a un máximo de 20 años, lastrando las monedas y los activos de mercados emergentes. Consulte cómo un dólar fuerte afecta a las materias primas, los mercados emergentes y las criptomonedas.

Crisis específicas de cada país

Algunas crisis cambiarias de mercados emergentes son principalmente de origen interno, impulsadas por políticas poco ortodoxas, shocks políticos o problemas de deuda en un solo país. Pueden producirse incluso cuando el apetito global por riesgo es sano, y pueden ser graves: las monedas pueden perder una gran parte de su valor en cuestión de semanas, a veces acompañadas de controles de capital que dificultan salir de las posiciones. Seguir la política local y la independencia del banco central importa tanto como seguir los mercados globales.

Qué ayuda a algunas monedas a resistir

Reservas extranjeras elevadas, superávits de cuenta corriente, bancos centrales creíbles y tipos de interés reales altos. Los países con estos factores tienden a caer menos.

El carry trade y los mercados emergentes

Los tipos de interés altos hacen que muchas monedas de mercados emergentes resulten atractivas para las operaciones de carry trade en periodos de calma, ya que los inversores obtienen el diferencial de tipos frente a divisas de financiación de bajo rendimiento. Esa ganancia puede desaparecer en una sola semana de aversión al riesgo, porque estas monedas tienden a caer bruscamente justo cuando se deshacen las operaciones de carry. Cuanto mayor es el rendimiento, más importante es preguntarse qué riesgos compensa. Consulte qué es el carry trade.

Un movimiento de aversión al riesgo, ilustrado

Supongamos que las bolsas mundiales caen un 4% en una semana por temores de recesión. (Cifras ilustrativas.) Los principales pares de divisas se mueven alrededor de un 1% a 2%, mientras que varias monedas de mercados emergentes caen entre un 4% y un 6% frente al dólar, los diferenciales se duplican y algunas cotizaciones se vuelven irregulares. Una posición dimensionada como una operación en un par principal perdería varias veces el importe esperado, por lo que las posiciones en mercados emergentes necesitan tamaños mucho menores para el mismo riesgo.

Qué significa esto para los operadores

Los diferenciales se amplían bruscamente en situaciones de estrés, los saltos de precio son habituales y los límites de apalancamiento son más bajos: 20:1 para pares no principales según las normas minoristas de la UE. Dimensiona las posiciones para movimientos mucho mayores que en los pares principales. Consulta qué pares de divisas son los más volátiles, risk-on frente a risk-off y qué mueve los precios de las divisas.

Señales a vigilar

Los operadores siguen los rendimientos de EE. UU. y el índice del dólar, los índices bursátiles globales, los precios de las materias primas, los diferenciales de crédito de los bonos de mercados emergentes y los flujos hacia los fondos de mercados emergentes. Una combinación de subida de los rendimientos estadounidenses, un dólar fuerte y caída de los precios de las materias primas ha sido con frecuencia un contexto difícil para las monedas de mercados emergentes. Las decisiones de los bancos centrales locales y las noticias políticas determinan entonces cuáles sufren más. Consulta qué es el índice del dólar estadounidense.

Cómo responden los bancos centrales emergentes

Cuando sus monedas caen bruscamente, los bancos centrales de mercados emergentes tienen varias opciones. Pueden subir los tipos de interés para hacer más atractivo mantener la moneda, vender reservas internacionales para respaldarla, endurecer las normas sobre la salida de capitales del país o simplemente dejar que la moneda se ajuste. Las subidas de tipos grandes y tempranas han estabilizado en ocasiones una moneda con rapidez; las respuestas vacilantes han llevado a menudo a caídas más profundas. Observar cómo reacciona un banco central en los primeros días de estrés dice mucho sobre cómo evolucionará el episodio.

Deuda en moneda local y deuda en dólares

Los países y las empresas que se endeudan principalmente en su propia moneda están menos expuestos a una caída de la divisa que los que se endeudan en dólares, porque sus deudas no aumentan cuando la moneda se debilita. En las últimas dos décadas, muchos gobiernos emergentes han pasado a endeudarse en moneda local, lo que ha hecho a algunos más resistentes. La deuda corporativa en dólares puede seguir siendo un punto débil, ya que las empresas que ingresan en moneda local ven de pronto más caros los pagos.

Exportadores e importadores de materias primas

No todas las monedas de mercados emergentes reaccionan igual ante cada shock. Los exportadores de petróleo, metales o productos agrícolas tienden a sufrir cuando el crecimiento mundial se frena y los precios de las materias primas caen, mientras que los importadores pueden beneficiarse de una energía más barata. Un repunte del precio del petróleo puede tener el efecto contrario, favoreciendo a los exportadores y perjudicando a los importadores. Saber en qué lado de la operación con materias primas se sitúa un país ayuda a explicar por qué algunas monedas emergentes aguantan mientras otras caen.

Costes de operación y acceso

Los pares de mercados emergentes suelen tener diferenciales más amplios, costes o abonos de roll-over más altos según la dirección, y menor liquidez, especialmente en festivos locales y fuera del horario de negociación local. Algunos brokers restringen o suspenden la negociación de ciertas monedas durante periodos de estrés. Revisar las especificaciones del contrato, incluidos los requisitos de margen y el horario de negociación, forma parte de la preparación de cualquier posición en estos pares.

Malinterpretaciones habituales

• Considerar un tipo de interés alto como una compensación que no puede perderse.
• Suponer que todas las monedas emergentes se mueven juntas.
• Dimensionar las posiciones como si fueran pares principales.

Lecciones de episodios pasados

Varios patrones se repiten en las ventas masivas de mercados emergentes. Las monedas con anclajes o tipos muy gestionados tienden a aguantar hasta que se rompen, y entonces caen bruscamente. Los países que suben tipos pronto y con decisión suelen recuperarse antes que los que se demoran. El contagio es común al principio, cuando los inversores venden toda una región, antes de que los fundamentales separen a las monedas más fuertes de las más débiles. Y las recuperaciones pueden ser rápidas una vez que mejoran las condiciones globales, recompensando a quienes distinguieron entre el pánico temporal y el daño duradero.

Cómo crear una lista de seguimiento

Los operadores que siguen las divisas de mercados emergentes suelen mantener una lista breve de indicadores para cada país: el saldo de la cuenta corriente, las reservas de divisas frente a la deuda a corto plazo, la inflación y el tipo de interés oficial del banco central, la proporción de bonos locales en manos de extranjeros y las próximas elecciones. Actualizar la lista cada pocos meses y comparar los países lado a lado muestra qué divisas están más expuestas antes del próximo episodio de aversión al riesgo, y no durante él. Combinado con la revisión de factores globales como los rendimientos de los bonos estadounidenses y el dólar, ofrece un marco sencillo para juzgar dónde es probable que aparezca la siguiente presión. Muchos operadores también anotan qué divisas de estas ofrece su bróker, el diferencial y el swap típicos de cada una, y si la negociación se detiene durante los festivos locales, de modo que las limitaciones prácticas se conozcan antes de abrir una posición y no se descubran en medio de un mercado estresante. Estos detalles pueden ser tan importantes como los indicadores económicos cuando los mercados cambian de rumbo.

Preguntas frecuentes

¿Caen todas las divisas de mercados emergentes a la vez?

A menudo, al principio, ya que los inversores venden un grupo amplio. En las semanas siguientes, los países con fundamentos más sólidos, como grandes reservas y superávits en cuenta corriente, suelen recuperarse más rápido.

¿Pueden las divisas de mercados emergentes ser refugios seguros?

Rara vez. Unas pocas con fundamentos muy sólidos resisten relativamente bien, pero en las caídas globales los inversores suelen preferir el dólar, el yen y el franco suizo.

Este artículo es contenido educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal o fiscal. Los activos digitales son volátiles y puede perder el importe que invierta.

Fuentes

• Los 10 pares de divisas más volátiles (USD/ZAR 1.000–1.500 pips; USD/TRY 1.000–2.000 pips) — Dukascopy
• Por qué el dólar fuerte podría ser motivo de preocupación (mercados emergentes y deuda en dólares) — AJ Bell, septiembre de 2022
• El índice del dólar (máximo de 20 años en septiembre de 2022) — BIT Knowledge Hub
• La ESMA adopta medidas sobre CFD (apalancamiento de 20:1 para pares no principales) — Finadium