Como as moedas dos mercados emergentes se comportam quando o apetite por risco diminui

As moedas dos mercados emergentes tendem a desvalorizar-se quando o apetite por risco diminui, porque os investidores estrangeiros retiram capital e os devedores correm para pagar dívidas em dólares. Os movimentos são grandes: o USD/ZAR e o USD/TRY podem mover 1.000 pips ou mais num dia típico. Um dólar forte e a subida das taxas de juro nos EUA costumam agravar a pressão.

Por que caem em cenários de aversão ao risco

• Fluxos de capital: o dinheiro estrangeiro que entrou em busca de rendimentos mais elevados sai rapidamente.
• Dívida em dólares: uma moeda local mais fraca torna mais caro reembolsar empréstimos em dólares.
• Mercados pouco profundos: menor liquidez significa variações de preço maiores para os mesmos fluxos.
• Ligações às commodities: muitas economias emergentes exportam commodities cujos preços caem numa recessão.

Figura: Como a pressão de aversão ao risco chega às moedas dos mercados emergentes.

Indicadores de vulnerabilidade

Os países com resultados fracos em várias destas medidas tendem a cair mais quando o apetite global por risco diminui.

A crise de 1997

A paridade do baht tailandês foi quebrada em julho, desencadeando uma crise regional à medida que o capital saía. Veja o que causou a crise financeira asiática de 1997.

O « taper tantrum » de 2013

Em 2013, sinais de que a Reserva Federal abrandaria as suas compras de obrigações fizeram subir acentuadamente as taxas de rendibilidade dos EUA. Os investidores retiraram dinheiro dos mercados emergentes, e as moedas de países com grandes défices da conta corrente e inflação elevada caíram com força; os analistas agruparam vários desses países como especialmente frágeis. O episódio mostrou que uma mudança na política dos EUA, e não uma crise local, pode ser suficiente para desencadear uma venda generalizada nos mercados emergentes.

A subida do dólar em 2022

As subidas rápidas de juros da Fed empurraram o índice do dólar para um máximo de 20 anos, pesando sobre as moedas e os ativos dos mercados emergentes. Veja como um dólar forte afeta as commodities, os mercados emergentes e as criptomoedas.

Crises específicas de cada país

Algumas crises de moedas dos mercados emergentes têm origem sobretudo interna, impulsionadas por políticas não ortodoxas, choques políticos ou problemas de dívida num único país. Podem ocorrer mesmo quando o apetite global por risco está saudável, e podem ser graves: as moedas podem perder uma parte significativa do seu valor em poucas semanas, por vezes acompanhadas de controlos de capitais que dificultam a saída das posições. Acompanhar a política local e a independência do banco central é tão importante como acompanhar os mercados globais.

O que ajuda algumas moedas a aguentar-se

Grandes reservas externas, excedentes da conta corrente, bancos centrais credíveis e taxas de juro reais elevadas. Os países com estas características tendem a cair menos.

Carry trade e mercados emergentes

As taxas de juro elevadas tornam muitas moedas dos mercados emergentes atrativas para operações de carry trade em períodos calmos, pois os investidores ganham o diferencial de taxas face a moedas de financiamento de baixo rendimento. Esse rendimento pode desaparecer numa única semana de aversão ao risco, porque estas moedas tendem a cair fortemente precisamente quando as operações de carry trade são desfeitas. Quanto maior o rendimento, mais importante é perguntar que riscos ele está a compensar. Veja o que é o carry trade.

Um movimento de aversão ao risco, ilustrado

Suponha que as bolsas globais caem 4% ao longo de uma semana devido a receios de recessão. (Valores ilustrativos.) Os principais pares de moedas movem-se cerca de 1% a 2%, enquanto várias moedas dos mercados emergentes caem 4% a 6% face ao dólar, os spreads duplicam e algumas cotações tornam-se irregulares. Uma posição dimensionada como uma operação em pares principais perderia várias vezes o montante esperado, razão pela qual as posições em mercados emergentes exigem dimensões muito menores para o mesmo risco.

O que isto significa para os traders

Os spreads alargam-se bruscamente em períodos de stress, os gaps são comuns e os limites de alavancagem são mais baixos: 20:1 para pares que não sejam principais, segundo as regras de retalho da UE. Dimensione as posições para movimentos muito maiores do que nos pares principais. Veja quais os pares de moedas mais voláteis, risk-on vs risk-off e o que move os preços das moedas.

Sinais a observar

Os traders acompanham os rendimentos das obrigações dos EUA e o índice do dólar, os índices bolsistas globais, os preços das matérias-primas, os spreads de crédito das obrigações de mercados emergentes e os fluxos para fundos de mercados emergentes. Uma combinação de subida dos rendimentos dos EUA, dólar forte e queda dos preços das matérias-primas tem frequentemente representado um contexto difícil para as moedas de mercados emergentes. As decisões dos bancos centrais locais e as notícias políticas determinam depois quais sofrem mais. Veja o que é o índice do dólar americano.

Como reagem os bancos centrais emergentes

Quando as suas moedas caem bruscamente, os bancos centrais de mercados emergentes têm várias opções. Podem subir as taxas de juro para tornar a detenção da moeda mais atrativa, vender reservas em moeda estrangeira para a apoiar, apertar as regras sobre os capitais que saem do país ou simplesmente deixar a moeda ajustar-se. Subidas de taxas grandes e precoces já estabilizaram uma moeda rapidamente; respostas hesitantes têm frequentemente levado a quedas mais profundas. Observar a reação de um banco central nos primeiros dias de stress diz muito sobre a forma como o episódio se irá desenrolar.

Dívida em moeda local e dívida em dólares

Países e empresas que se financiam sobretudo na sua própria moeda estão menos expostos a uma queda cambial do que os que se financiam em dólares, porque as suas dívidas não aumentam quando a moeda se enfraquece. Nas últimas duas décadas, muitos governos emergentes passaram a endividar-se em moeda local, o que os tornou mais resilientes. A dívida corporativa em dólares pode, ainda assim, ser um ponto fraco, já que as empresas que recebem em moeda local veem os reembolsos tornar-se subitamente mais caros.

Exportadores e importadores de matérias-primas

Nem todas as moedas de mercados emergentes reagem da mesma forma a cada choque. Os exportadores de petróleo, metais ou produtos agrícolas tendem a sofrer quando o crescimento global abranda e os preços das matérias-primas caem, enquanto os importadores podem beneficiar de energia mais barata. Um pico nos preços do petróleo pode ter o efeito inverso, ajudando os exportadores e prejudicando os importadores. Saber de que lado da negociação de matérias-primas se situa um país ajuda a explicar porque algumas moedas emergentes aguentam enquanto outras caem.

Custos de negociação e acesso

Os pares de mercados emergentes costumam ter spreads mais largos, custos de rollover mais elevados ou créditos consoante a direção, e liquidez mais reduzida, sobretudo em feriados locais e fora do horário de negociação local. Alguns corretores restringem ou suspendem a negociação de certas moedas em períodos de stress. Verificar as especificações do contrato, incluindo os requisitos de margem e o horário de negociação, faz parte da preparação de qualquer posição nestes pares.

Interpretações erradas comuns

• Tratar uma taxa de juro elevada como uma compensação que não pode ser perdida.
• Presumir que todas as moedas emergentes se movem em conjunto.
• Dimensionar posições como se fossem pares principais.

Lições de episódios passados

Vários padrões se repetem nas vendas em massa dos mercados emergentes. As moedas com paridades fixas ou taxas fortemente geridas tendem a aguentar até romperem, e depois caem bruscamente. Os países que sobem as taxas cedo e de forma decidida costumam recuperar mais depressa do que os que atrasam essa decisão. O contágio é comum no início, à medida que os investidores vendem uma região inteira, antes de os fundamentos separarem as moedas mais fortes das mais fracas. E as recuperações podem ser rápidas quando as condições globais melhoram, recompensando quem distinguiu entre pânico temporário e danos duradouros.

Construir uma lista de observação

Traders que acompanham as moedas de mercados emergentes costumam manter uma lista curta de indicadores para cada país: o saldo em conta corrente, as reservas cambiais em comparação com a dívida de curto prazo, a inflação e a taxa básica de juros do banco central, a parcela de títulos locais detida por estrangeiros e as próximas eleições. Atualizar essa lista a cada poucos meses e comparar os países lado a lado mostra quais moedas estão mais expostas antes do próximo episódio de aversão ao risco, e não durante ele. Combinada com a análise de fatores globais, como os rendimentos dos Treasuries dos EUA e o dólar, essa lista oferece uma estrutura simples para avaliar onde a próxima pressão tende a aparecer. Muitos traders também verificam quais dessas moedas sua corretora oferece, o spread e o swap típicos de cada uma e se a negociação é suspensa durante feriados locais, para que as restrições práticas sejam conhecidas antes de abrir uma posição, e não descobertas em meio a um mercado estressado. Esses detalhes podem ser tão importantes quanto os indicadores econômicos quando os mercados viram.

Perguntas frequentes

Todas as moedas de mercados emergentes caem juntas?

Muitas vezes, no início, já que os investidores vendem um grupo amplo. Nas semanas seguintes, países com fundamentos mais sólidos, como grandes reservas e superávits em conta corrente, geralmente se recuperam mais rápido.

Moedas de mercados emergentes podem ser portos seguros?

Raramente. Algumas, com fundamentos muito fortes, resistem relativamente bem, mas em vendas globais os investidores geralmente preferem o dólar, o iene e o franco suíço.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• Os 10 pares de forex mais voláteis (USD/ZAR 1.000–1.500 pips; USD/TRY 1.000–2.000 pips) — Dukascopy
• Por que o dólar forte pode ser motivo de preocupação (mercados emergentes e dívida em dólar) — AJ Bell, setembro de 2022
• O Índice do Dólar (máxima de 20 anos em setembro de 2022) — BIT Knowledge Hub
• ESMA adota medidas para CFDs (alavancagem de 20:1 em pares não principais) — Finadium