Como os Sinais de Recessão Têm Se Saído Historicamente

Sinais de recessão como a curva de juros, a regra de Sahm e os spreads de crédito construíram históricos sólidos, mas tropeçaram no ciclo de 2022–2024. A curva de 2 anos/10 anos invertou por um recorde de 26 meses sem que uma recessão se seguisse, e a regra de Sahm foi acionada em julho de 2024 pela primeira vez desde 1970, sem recessão em seguida.

Cronologia dos sinais

• Desde 1976: cinco inversões da curva de juros foram seguidas por recessões.
• Julho de 2022: a curva 2s10s inverte enquanto o Fed eleva os juros rapidamente.
• Julho de 2023: a inversão atinge seu ponto mais profundo, cerca de −1,08 ponto percentual.
• Julho de 2024: a regra de Sahm, baseada em um aumento na taxa de desemprego, é acionada em 0,50.
• Agosto–setembro de 2024: a curva deixa de estar invertida após 26 meses.
• 2026: nenhuma recessão se seguiu a nenhum dos dois sinais.

Figura: Dois sinais clássicos, nenhuma recessão até agora.

Visão geral

A curva de juros

Um sinal de mercado prospectivo que tipicamente antecedeu recessões em muitos meses. Uma análise estimou sua taxa de acerto em cerca de 71% desde 1980.

Por que a curva tem funcionado

A curva inverte quando os mercados esperam que o banco central corte juros no futuro, geralmente porque esperam que o crescimento enfraqueça. As inversões também comprimem as margens de empréstimo dos bancos e sinalizam condições financeiras apertadas, que por si só podem desacelerar a economia. Essa combinação de previsão e causa explica grande parte de seu histórico. Veja o que significa uma curva de juros invertida.

A regra de Sahm

Um detector em tempo real do mercado de trabalho que confirma recessões logo após elas começarem; seu criador a chama de indicador, não de previsão.

Como a regra de Sahm funciona, com um exemplo

A regra de Sahm compara a média trimestral móvel da taxa de desemprego com sua menor média trimestral móvel no ano anterior. Se a diferença atingir 0,5 ponto percentual, a regra sinaliza uma recessão. Suponha que o desemprego tenha média de 3,6% em seu ponto mais baixo e que a média trimestral mais recente seja 4,1%: a diferença é 0,5 e a regra é acionada. (Valores ilustrativos.) Em julho de 2024, ela foi acionada em 0,50 e atingiu o pico de 0,57 em agosto, o primeiro falso sinal desde 1970, já que o aumento do desemprego refletiu em parte mais pessoas entrando no mercado de trabalho, e não demissões.

Spreads de crédito

Em um conjunto de dados, os spreads de crédito se ampliaram antes de cada recessão nos EUA desde 1996, com antecedências mais curtas. Veja o que os spreads de crédito dizem aos operadores de ações.

Os spreads permaneceram relativamente estreitos de 2022 a 2024, o que, em retrospecto, foi um guia melhor sobre a ausência de recessão do que a curva de juros ou a regra de Sahm. Seus picos, cerca de 21,8% em dezembro de 2008 e cerca de 11% em março de 2020, ocorreram durante as recessões, e não muito antes delas.

Por que falharam

Altas de juros impulsionadas pela inflação, e não pelo enfraquecimento da demanda, um mercado de trabalho incomum no período pós-pandemia e anos de compras de títulos pelos bancos centrais podem ter distorcido os sinais.

Lições

Nenhum indicador isolado é confiável por si só. Combinar vários e observar se confirmam uns aos outros funciona melhor. Veja o que acontece com os mercados quando a curva de juros deixa de estar invertida e quais sinais entre classes de ativos tendem a antecipar as ações.

Outros indicadores

Muitos outros sinais são acompanhados: pesquisas de gerentes de compras, pedidos semanais de seguro-desemprego, licenças de construção, confiança do consumidor e revisões de lucros das empresas. Cada um tem pontos fortes e pontos cegos. As pesquisas do setor industrial, por exemplo, passaram longos períodos sinalizando contração entre 2022 e 2024, enquanto o setor de serviços manteve a economia em crescimento, o que lembra que a economia se deslocou para serviços que os indicadores mais antigos captam com menos precisão.

Combinando sinais, ilustrado

Suponha que um investidor acompanhe cinco sinais e conte quantos deles estão emitindo alerta: uma curva invertida ou que se reinclina rapidamente, uma regra de Sahm acionada, spreads de crédito em alta, projeções de lucros em queda e pedidos de seguro-desemprego em ascensão. (Método ilustrativo.) Um ou dois alertas são comuns e muitas vezes inofensivos; quatro ou cinco juntos têm sido historicamente bem mais confiáveis. Entre 2022 e 2024, a curva e a regra de Sahm acenderam o alerta, mas os spreads, os lucros e os pedidos de seguro-desemprego não, o que, em retrospectiva, sugeriu corretamente cautela e não alarme. Veja quais sinais cruzados entre classes de ativos tendem a antecipar as ações.

O que isso significa para os mercados

Os mercados costumam cair antes que as recessões sejam oficialmente reconhecidas, e se recuperam antes que elas terminem. Esperar a confirmação de dados defasados geralmente significa agir tarde demais, enquanto agir com base em um único sinal precoce pode significar vender cedo demais. Acompanhar um conjunto de sinais e ajustar o risco gradualmente é uma abordagem mais equilibrada. Veja como as recessões afetaram os mercados de ações.

Como os mercados precificam o risco de recessão

Os mercados precificam o risco de recessão continuamente por meio de vários canais: os contratos futuros de juros mostram cortes esperados, os spreads de crédito mostram temores de inadimplência, os setores defensivos superam os cíclicos e os preços das commodities enfraquecem. Quando esses sinais de mercado se movem juntos, eles frequentemente antecedem os dados oficiais. Mercados de previsão e pesquisas com economistas acrescentam outra perspectiva, embora também tenham deixado de captar viradas.

Indicadores em outros países

Curvas de juros, regras de desemprego e pesquisas empresariais são usadas no mundo todo, mas seus históricos variam. Economias com estruturas diferentes, como as dominadas por exportações ou por bancos, reagem de maneira distinta a políticas monetárias restritivas. As pesquisas do setor industrial alemão, por exemplo, há muito são acompanhadas como indicador antecedente para a Europa, enquanto o crescimento do crédito na China sinaliza mudanças na demanda asiática.

O custo dos alarmes falsos

Sinais falsos são caros. Investidores que venderam ações quando a curva se inverteu em julho de 2022 perderam ganhos expressivos em 2023 e 2024. Aqueles que ignoraram todos os alertas em 2007 sofreram perdas pesadas em 2008. A dificuldade de equilibrar esses erros é a razão pela qual muitos investidores ajustam o risco gradualmente, em vez de reagir totalmente a qualquer sinal isolado.

Interpretações equivocadas comuns

• Tratar um único indicador como previsão de recessão.
• Presumir que um sinal está quebrado após um único erro.

Um painel de recessão

• Curvas de juros 2s10s e de 3 meses/10 anos
• Leitura da regra de Sahm
• Spreads de crédito de alto rendimento
• Pedidos semanais de seguro-desemprego
• Revisões das projeções de lucros

Os sinais de 2001 e 2007

Antes das recessões de 2001 e 2008, a curva de juros se inverteu, os spreads de crédito se ampliaram e o desemprego começou a subir, oferecendo aos investidores vários sinais confirmatórios. Em ambos os casos, a curva então se reinclinou à medida que o Fed cortava juros, pouco antes ou no momento em que as recessões começaram. Esses episódios construíram a reputação dos sinais e tornaram os erros posteriores a 2022 ainda mais impressionantes.

Índices de indicadores antecedentes

Algumas organizações combinam várias séries econômicas e financeiras, como novos pedidos, licenças de construção, pedidos de seguro-desemprego e a curva de juros, em um único índice antecedente. Esses índices caíram por longos períodos entre 2022 e 2024 sem que uma recessão se seguisse, em parte porque davam peso elevado à indústria e à curva de juros. Seu histórico mostra o risco de depender de indicadores construídos para uma economia anterior.

Timing, ilustrado

Suponha que uma recessão comece no mês 12 e termine no mês 24. (Cronograma ilustrativo.) Os mercados de ações poderiam atingir o pico por volta do mês 6, à medida que os investidores antecipam lucros mais fracos, e tocar o fundo por volta do mês 18, bem antes do fim da recessão, à medida que os investidores antecipam a recuperação. A confirmação oficial da recessão poderia vir apenas por volta do mês 18 também. Um investidor que esperasse a confirmação oficial venderia perto do fundo, e é por isso que mercados e dados oficiais muitas vezes parecem fora de sincronia.

O mercado de trabalho em 2024

Em 2024, o desemprego subiu em parte porque mais pessoas entraram na força de trabalho, incluindo imigrantes, e não principalmente por demissões generalizadas. Isso fez a regra de Sahm ultrapassar seu limite sem as perdas de empregos que normalmente acompanham as recessões.

O papel do apoio fiscal

Os grandes déficits públicos após a pandemia sustentaram os gastos e os empregos, ajudando a economia a evitar a recessão que muitos indicadores previam.

Como os previsores profissionais se saíram

Muitos economistas previram uma recessão nos EUA para 2023, citando a curva de juros invertida, a queda dos indicadores antecedentes e as altas rápidas de juros. Em vez disso, o crescimento continuou. A experiência tornou os previsores mais cautelosos quanto a depender de sinais tradicionais e mais atentos às características incomuns da economia pós-pandemia, como a forte poupança das famílias e a escassez de mão de obra.

Lições para traders

Os sinais de recessão são mais úteis para ajustar o risco do que para tomar decisões de tudo ou nada. Reduzir a alavancagem quando vários indicadores alertam juntos, e recompor a exposição à medida que eles melhoram, ajuda os traders a evitar tanto o custo dos alarmes falsos quanto o prejuízo das quedas reais. Nenhuma leitura isolada deve decidir sozinha uma posição de trading.

Perguntas frequentes

Qual indicador de recessão é mais confiável?

Nenhum isoladamente. Os spreads de crédito, a curva de juros e os dados do mercado de trabalho têm bons históricos, mas também erros relevantes.

Por que tantos sinais falharam após 2022?

O ciclo foi incomum: altas de juros impulsionadas pela inflação, um mercado de trabalho forte após a pandemia e grande apoio fiscal distorceram os sinais tradicionais.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• Histórico da regra de Sahm (primeiro sinal falso desde 1970: acionada em julho de 2024, com pico de 0,57 em agosto; “um indicador, não uma previsão”) — Eco3min
• Histórico da inversão da curva 2s10s (cinco inversões desde 1976 seguidas de recessão; inversão de 26 meses em 2022–2024 sem nenhuma recessão subsequente) — Eco3min
• Manual da Curva de Juros (ponto mais baixo de −1,08 pontos em julho de 2023) — TheTrading.Tools
• A curva de juros… de novo (taxa de acerto de 71% desde 1980) — BMO Economics, setembro de 2024
• Por que os spreads de crédito se ampliam em recessões? (picos dos spreads de high yield de 21,82% em dezembro de 2008 e cerca de 11% em março de 2020) — Eco3min