O que aconteceu no aperto do níquel da LME em 2022?

O aperto do níquel na LME ocorreu em 8 de março de 2022, quando o níquel mais que dobrou em poucas horas, chegando a mais de 100.000 dólares por tonelada. A Tsingshan, uma das principais produtoras, com uma posição vendida enorme, foi forçada a recomprar quando a invasão da Rússia ameaçou o fornecimento. A bolsa suspendeu as negociações e cancelou cerca de 3,9 bilhões de dólares em operações, uma decisão que ainda é controversa.

Cronologia

• Final de 2021 a início de 2022: A Tsingshan constrói uma grande posição vendida para proteger (hedge) sua produção.
• Final de fevereiro de 2022: A Rússia, grande produtora de níquel, invade a Ucrânia; os preços sobem.
• 7 de março: o níquel dispara; as chamadas de margem se acumulam.
• 8 de março: o níquel a três meses atinge cerca de 101.365 dólares por tonelada; a LME interrompe as negociações e anula as operações a partir da meia-noite.
• 16 de março: as negociações são retomadas com limites diários de preço; um erro de sistema forçou brevemente outra interrupção.

Figura: O aperto do níquel.

O mercado e os participantes

O níquel é usado principalmente em aço inoxidável e, cada vez mais, em baterias para veículos elétricos. A London Metal Exchange é o principal local de negociação do metal, e seu contrato a três meses define os preços em todo o mundo. A Nornickel, da Rússia, é uma das maiores produtoras do níquel de alta pureza que pode ser entregue em contratos da LME. A Tsingshan, empresa chinesa liderada por seu fundador, Xiang Guangda, tornou-se a maior produtora mundial de níquel ao construir grandes operações na Indonésia, mas grande parte de sua produção estava em formas que não podiam ser entregues na LME. Para se proteger contra quedas de preço, mantinha uma grande posição vendida, em parte na bolsa e em parte por meio de acordos bilaterais com bancos.

Como o aperto se desenrolou

Quando a Rússia invadiu a Ucrânia, os investidores temeram que sanções ou interrupções cortassem o fornecimento de níquel russo, e os preços começaram a subir. Em 7 de março, o níquel subiu mais de 60% em um único dia. Cada alta acionava chamadas de margem sobre as posições vendidas, e os detentores que não conseguiam pagar tinham de recomprar contratos, empurrando os preços ainda mais para cima. Nas primeiras horas de 8 de março, durante negociações asiáticas com pouca liquidez, o preço mais que dobrou, ultrapassando 100.000 dólares por tonelada. A Tsingshan e outros vendidos enfrentaram chamadas de margem na casa dos bilhões de dólares, e alguns dos corretores e bancos que davam sustentação a eles correram risco de inadimplência caso o preço se mantivesse naquele patamar.

A decisão da bolsa

A LME suspendeu as negociações de níquel na manhã de 8 de março e, em seguida, tomou a medida sem precedentes de cancelar todas as operações realizadas naquele dia antes da suspensão, no valor de cerca de 3,9 bilhões de dólares, restabelecendo os preços ao fechamento da noite anterior. A bolsa afirmou que agiu para proteger o mercado de uma cadeia de inadimplências entre seus membros. O mercado permaneceu fechado por cerca de uma semana e, quando reabriu em 16 de março com limites diários de preço, um erro de sistema forçou brevemente outra interrupção.

Por que aconteceu

• Uma posição vendida concentrada diante de um choque de oferta.
• Chamadas de margem que forçaram compras em um mercado com pouca liquidez.
• Baixa liquidez em um mercado dominado por poucos grandes participantes.

A controvérsia

O cancelamento de operações concluídas protegeu alguns participantes da inadimplência, mas os negociadores que haviam lucrado perderam os ganhos; críticos afirmaram que a medida prejudicou a confiança na bolsa.

Contestações judiciais

Alguns negociadores que perderam lucros com as operações canceladas levaram a bolsa aos tribunais, argumentando que o cancelamento foi ilegal. Em 2023, um tribunal do Reino Unido decidiu a favor da LME, concluindo que ela agiu dentro de seus poderes em uma situação extraordinária. A decisão resolveu a questão jurídica, mas não encerrou o debate sobre se cancelar operações concluídas foi a resposta correta, nem sobre como isso afetou a confiança no mercado.

A saída da Tsingshan

A Tsingshan acabou concordando com os bancos que detinham suas posições em mantê-las sem exigir um fechamento imediato, um chamado standstill, e reduziu gradualmente sua posição vendida à medida que os preços caíram. A empresa também providenciou a entrega de níquel adequado de outras fontes. A companhia sobreviveu, e os preços do níquel voltaram a cair bem abaixo do pico de março em poucos meses, enquanto a oferta indonésia continuava a crescer.

O que mudou

A LME introduziu limites diários de preço e foi submetida a revisões regulatórias sobre a forma como conduziu o episódio.

Lições

Mesmo grandes mercados industriais podem sofrer aperto; as bolsas podem intervir de maneiras que os traders não conseguem prever; alavancagem e concentração são uma combinação perigosa. Veja o que é um short squeeze, como os irmãos Hunt tentaram dominar o mercado de prata e como funcionam os CFDs de commodities.

Cronologia em resumo

Lições para traders

O aperto mostra que até um metal industrial negociado principalmente por produtores e consumidores pode se comportar como o mercado mais especulativo quando uma posição grande e concentrada encontra um choque de oferta. Mostra também que chamadas de margem podem forçar compras ou vendas a qualquer preço. E mostra que as bolsas podem tomar medidas extraordinárias, incluindo o cancelamento de negócios, o que pode eliminar ganhos assim como perdas. Para traders de CFDs, o provedor pode seguir essas decisões ou suspender a negociação do instrumento afetado; por isso, vale conhecer antecipadamente os termos contratuais sobre disrupção de mercado. Veja o que move os preços do cobre e como funcionam os CFDs de commodities.

Comparação com outros apertos

Como o episódio da prata dos irmãos Hunt em 1980, o aperto do níquel envolveu um mercado de baixa liquidez, posições muito grandes e uma bolsa que mudou as regras sob pressão. Diferentemente dos Hunt, a Tsingshan era uma produtora fazendo hedge de produção real, e não uma especuladora tentando dominar a oferta, e o aperto atingiu uma posição vendida, e não uma comprada. Ambos mostram que concentração e alavancagem podem sobrepujar o funcionamento normal de um mercado. Veja como os irmãos Hunt tentaram dominar o mercado de prata e o que aconteceu no short squeeze da Volkswagen.

Níquel e baterias

A maior parte do níquel vai para o aço inoxidável, mas a demanda de baterias para veículos elétricos cresceu rapidamente, porque as químicas de bateria ricas em níquel armazenam mais energia. Esse crescimento havia atraído investidores e especuladores para o mercado nos anos anteriores a 2022, reforçando a sensação de que o níquel poderia se tornar escasso. O aperto levou montadoras e fabricantes de baterias a ser mais cautelosos ao depender do preço da LME em contratos de fornecimento de longo prazo.

Como funcionam os limites de preço

Após o aperto, a LME introduziu limites diários de preço para seus metais, restringindo o quanto os preços podem se afastar do fechamento anterior em um dia. Se um preço atingir o limite, a negociação só pode continuar dentro da faixa. Os limites reduzem movimentos extremos e dão aos participantes tempo para atender chamadas de margem, mas também podem atrasar a formação de preços, deixando posições travadas no limite enquanto o valor real é incerto.

Lições para as bolsas

O episódio levantou questões sobre como as bolsas monitoram grandes posições, especialmente as mantidas em parte fora da bolsa por meio de bancos, e como equilibram a proteção do sistema com o respeito aos negócios concluídos. Os reguladores revisaram a atuação da LME, e a bolsa reforçou sua supervisão das posições de balcão ligadas aos seus contratos. Para os traders, a lição é que as regras de mercado incluem poderes de emergência, e esses poderes podem ser usados.

A propriedade da bolsa

A London Metal Exchange é de propriedade da Hong Kong Exchanges and Clearing desde 2012, e muitos de seus membros e clientes são produtores, traders e bancos asiáticos. O aumento decisivo de preço ocorreu durante o horário de negociação asiático, quando a liquidez nos contratos baseados em Londres é baixa. Alguns críticos argumentaram que os proprietários e membros da bolsa tinham interesses conflitantes ao decidir se cancelavam negociações; a LME sustentou que sua decisão foi baseada unicamente na proteção da estabilidade do mercado. O debate evidenciou o quanto as regras de um mercado dependem do julgamento de quem o administra. Para traders de qualquer mercado, é um lembrete claro de que a liquidez e a governança da bolsa podem importar tanto quanto oferta e demanda quando os preços se tornam extremos e as posições ficam concentradas.

Perguntas frequentes

Por que a LME cancelou negociações em vez de deixar os preços valerem?

Ela afirmou que preços acima de US$ 100.000 criavam o risco de inadimplência por membros incapazes de cumprir chamadas de margem, o que poderia ameaçar todo o mercado. Críticos argumentaram que ela protegeu alguns participantes em detrimento de outros.

Isso poderia acontecer novamente?

A LME agora usa limites diários de preço e intensificou a supervisão de grandes posições, mas short squeezes continuam possíveis em qualquer mercado onde as posições se tornam muito concentradas.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• A LME foi forçada a suspender a negociação de níquel e cancelar negócios (níquel a três meses a US$ 101.365; negociações anuladas a partir da meia-noite; posição vendida da Tsingshan) — Reuters via Euronews, março de 2022
• Mercado de níquel permanece fechado após short squeeze histórico (cerca de US$ 3,9 bilhões em negociações canceladas) — City A.M., março de 2022
• Erro de sistema provoca novo caos quando a LME suspende novamente a negociação de níquel (retomada em 16 de março com limites de preço) — CNBC via NBC New York