Como os diferenciais de juros impulsionam os pares de moedas

Um diferencial de juros é a diferença entre as taxas de juros de dois países. O dinheiro tende a fluir em direção a juros mais altos ou em alta, por isso as mudanças nos diferenciais esperados impulsionam fortemente os pares de moedas. Essa diferença também alimenta o carry trade, que consiste em tomar empréstimos a juros baixos para investir onde as taxas são mais altas, operação que foi desfeita de forma violenta em agosto de 2024.

Como os diferenciais movimentam as moedas

Se os juros dos EUA subirem em relação aos do Japão, manter dólares rende mais do que manter ienes, então os investidores compram dólares e o USD/JPY tende a subir. O que mais importa é a variação esperada: os mercados reagem quando decisões de bancos centrais ou dados alteram o diferencial projetado.

Figura: Como uma diferença de juros move uma moeda e onde está o risco.

Taxas de política monetária e taxas de mercado

As taxas de política monetária dos bancos centrais são o ponto de partida, mas os mercados de câmbio reagem mais às taxas de juros de mercado, especialmente aos rendimentos dos títulos públicos de dois anos, que refletem onde os traders acreditam que as taxas de política estarão nos próximos anos. Um banco central pode manter sua taxa de política estável enquanto o rendimento de dois anos oscila fortemente diante de mudanças nas expectativas, e a moeda normalmente acompanha o rendimento de dois anos. Comparar os rendimentos de dois anos de dois países é uma forma comum de medir o diferencial que importa para as moedas.

Lendo expectativas a partir dos futuros

Os futuros de taxas de juros e os swaps de índice overnight mostram o que os mercados esperam que os bancos centrais façam nas próximas reuniões. Se esses preços indicam dois cortes de juros dos EUA neste ano e os dados de repente sugerem três, o diferencial esperado muda em minutos, e o dólar normalmente se enfraquece antes que qualquer corte realmente ocorra. Verificar quanto já está precificado antes de uma reunião de banco central ajuda a explicar por que uma decisão amplamente esperada pode mal mover uma moeda.

O carry trade

Os investidores tomam empréstimos em uma moeda com juros próximos de zero, como o iene por muitos anos, e compram ativos em uma moeda de maior rendimento. Eles ganham o diferencial de juros enquanto a taxa de câmbio se mantiver estável. O rollover em uma posição à vista ou CFD reflete o mesmo diferencial. Veja o que é o rollover no forex.

Quando os carry trades são desfeitos

Quando o Banco do Japão elevou os juros para 0,25% em julho de 2024 e as preocupações com o crescimento dos EUA aumentaram, o iene subiu cerca de 14% frente ao dólar em menos de um mês. Os investidores correram para fechar operações financiadas em ienes, o que empurrou o iene ainda mais para cima e contribuiu para uma queda de 12,4% do Nikkei japonês em 5 de agosto. Veja por que o iene se valoriza quando os mercados globais caem.

O diferencial nos preços a termo

Os diferenciais de juros estão embutidos diretamente nas taxas de câmbio a termo. Suponha que o EUR/USD esteja cotado em 1,1000, que as taxas de juros dos EUA para um ano sejam de 4,5% e as taxas do euro de 2,5%. (Taxas ilustrativas.) A taxa a termo de um ano é de aproximadamente 1,1000 × 1,025 ÷ 1,045 ≈ 1,0789, cerca de 211 pips abaixo do à vista. Isso não significa que o mercado espere que o euro caia; apenas reflete o custo de manter dólares em vez de euros durante o ano. Os pontos a termo, cotados pelas corretoras, são esse diferencial expresso em pips, e são a base do rollover cobrado em posições à vista e CFD. Veja FX à vista versus futuros de moedas.

Juros reais e juros nominais

Uma taxa de juros alta não atrai dinheiro se a inflação a estiver corroendo. Suponha que um país ofereça 4,5% com inflação de 4%, o que dá uma taxa real de cerca de 0,5%, enquanto outro oferece 2,5% com inflação de 1%, uma taxa real de cerca de 1,5%. (Números ilustrativos.) Em termos reais, a taxa nominal mais baixa é mais atraente. Os mercados de câmbio costumam reagir aos diferenciais reais, especialmente quando a inflação difere muito entre os países.

Um movimento no diferencial, ilustrado

Suponha que os rendimentos dos títulos dos EUA de dois anos subam um quarto de ponto percentual após dados fortes de emprego, enquanto os rendimentos japoneses quase não se mexem. (Cenário ilustrativo.) O spread de dois anos se amplia a favor do dólar, e o USD/JPY pode subir perto de 1% em horas à medida que os investidores se ajustam. Se os dados de inflação japonesa na manhã seguinte empurrarem os rendimentos japoneses para cima, parte desse movimento pode se reverter. Acompanhar os dois lados do spread, e não apenas os rendimentos dos EUA, explica grande parte da movimentação diária do par.

Limites

• O sentimento de risco pode se sobrepor aos diferenciais em uma crise.
• Os custos de hedge podem anular o ganho para investidores com hedge.
• A inflação importa: uma taxa nominal alta com inflação alta pode não atrair capital.

Veja como as decisões dos bancos centrais movem as moedas e o que move os preços das moedas.

Como acompanhar os diferenciais

Muitos traders mantêm um gráfico simples do spread de rendimento de dois anos para cada par que negociam, plotado junto com a taxa de câmbio. Quando as duas linhas se movem juntas, o diferencial é o principal motor; quando divergem, algo mais, como o sentimento de risco ou uma intervenção, assumiu o controle. Calendários de bancos centrais e o caminho das taxas implícito nos mercados completam o quadro. Veja como ler um comunicado de banco central.

A divergência de política gera as tendências mais fortes

Os diferenciais se movem mais quando dois bancos centrais seguem direções opostas. Em 2022, o Federal Reserve elevou as taxas rapidamente enquanto o Banco do Japão manteve suas taxas perto de zero, e a ampliação da diferença levou o USD/JPY a subir fortemente por meses. Quando ambos os bancos centrais se movem na mesma direção e em ritmo semelhante, o diferencial muda pouco e outros fatores assumem o controle. Observar o início da divergência, com um banco mudando enquanto o outro mantém ou se move no sentido oposto, é um dos hábitos mais úteis na análise de moedas.

Investidores com e sem hedge

Grandes investidores que compram títulos estrangeiros podem proteger sua exposição cambial usando contratos a termo, mas o hedge custa aproximadamente o diferencial de juros. Quando a diferença é grande, o hedge pode eliminar a maior parte do rendimento extra, então muitos investidores ou permanecem em casa ou compram sem hedge, aumentando a demanda pela moeda de maior rendimento. Mudanças no volume de hedge desses investidores podem mover as moedas por semanas, independentemente das notícias diárias.

Diferenciais em mercados emergentes

As moedas de mercados emergentes frequentemente oferecem juros muito mais altos que as principais moedas, o que atrai investidores de carry trade. Mas esses diferenciais costumam compensar inflação mais alta, risco político e o perigo de quedas bruscas. Uma ampla diferença nominal pode desaparecer rapidamente em termos reais, e uma mudança súbita no apetite global por risco pode anulá-la por completo. Veja como as moedas de mercados emergentes se comportam quando o apetite por risco cai.

Uma rotina antes das reuniões dos bancos centrais

Antes de uma decisão importante, verifique o que os mercados já precificaram: quantos cortes ou altas os contratos futuros indicam nos próximos meses e qual a probabilidade de uma mudança nesta reunião. Depois, considere três cenários: a decisão e a orientação correspondem às expectativas, são mais duras (hawkish) ou mais suaves (dovish). Para cada um, pense em como o diferencial esperado mudaria e como a moeda poderia reagir. As posições podem então ser dimensionadas de modo que o cenário menos favorável custe um valor aceitável. Isso leva alguns minutos e transforma a reunião de uma aposta em um risco planejado, além de facilitar, depois, a avaliação de se um movimento foi uma surpresa genuína ou apenas uma reação a detalhes já parcialmente esperados. Anotar os três cenários com antecedência também ajuda.

Interpretações equivocadas comuns

• Comparar as taxas de política atuais em vez das taxas futuras esperadas.
• Ignorar a inflação ao julgar qual taxa é mais atraente.
• Esperar que uma moeda se valorize com uma alta de juros que os mercados já tinham precificado integralmente.

Perguntas frequentes

Qual taxa de juros é mais importante para as moedas?

Geralmente as taxas de mercado de curto prazo, como os rendimentos de títulos públicos de dois anos, pois refletem a política esperada do banco central no horizonte que a maioria dos investidores considera.

Por que as taxas a termo diferem das taxas à vista?

Porque incluem o diferencial de juros entre as duas moedas no período. A moeda com a taxa de juros mais alta é negociada a um preço a termo mais baixo.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Fontes

• Desmonte do carry trade: será que realmente acabou? (iene +14% frente ao dólar de 10 de julho a 5 de agosto de 2024) — Schwab via Advisor Perspectives
• O que é o carry trade do iene? (BoJ para 0,25%; Nikkei −12,4%) — GKToday
• Por que o financiamento overnight é cobrado (financiamento em FX baseado em taxas tom-next) — IG