Por que a mesma moeda tem preços diferentes em diferentes exchanges?

Cada exchange mantém seu próprio livro de ordens, portanto seu preço é definido pelos compradores e vendedores daquela plataforma. As diferenças de preço de cripto entre exchanges permanecem pequenas quando os traders conseguem mover dinheiro e moedas rapidamente. Elas crescem quando algo bloqueia essa movimentação, como controles de capital, transferências lentas, liquidez baixa ou dúvidas sobre a capacidade de uma exchange de pagar saques.

De onde vem “o preço do bitcoin”

O preço do bitcoin em um site de notícias ou gráfico geralmente é um índice: uma média das negociações em várias grandes exchanges, muitas vezes ponderada pelo volume. Em qualquer exchange isolada, o preço é simplesmente o ponto em que o último comprador e o último vendedor se encontraram no livro de ordens daquela plataforma.

Duas plataformas com usuários diferentes, moedas locais diferentes e volumes de liquidez diferentes raramente exibirão exatamente o mesmo número no mesmo momento. Na maior parte do tempo, a diferença é de uma fração de percentual e desaparece em segundos, porque traders de arbitragem compram onde a moeda está barata e vendem onde ela está cara. A questão interessante é o que os impede quando as diferenças persistem.

O que mantém os preços separados

Barreiras à movimentação de dinheiro

Controles de capital e regras bancárias podem impedir que traders movam dinheiro para dentro ou para fora de um país. A própria moeda pode atravessar fronteiras em minutos; o lucro, em moeda local, muitas vezes não consegue. É isso que está por trás das maiores e mais duradouras diferenças já registradas.

Liquidez

Uma exchange pequena, com livro de ordens raso, se move mais a cada negociação grande. Seu preço pode se afastar das grandes plataformas por minutos ou horas antes que alguém se dê ao trabalho de fechar a diferença.

A moeda de cotação

Um preço em won sul-coreano, um preço em dólares americanos e um preço no stablecoin USDT são três coisas diferentes. Taxas de câmbio, spreads bancários e um stablecoin negociado ligeiramente acima ou abaixo de US$ 1 aparecem como diferenças de preço aparentes, mesmo quando a moeda está com valor justo em todos os lugares.

Taxas, limites e tempo de transferência

Taxas de saque, limites diários e tempos de confirmação da rede consomem qualquer diferença. Uma diferença de 1% não vale a pena ser perseguida se mover a moeda custar metade disso e o preço puder mudar antes que ela chegue.

Confiança na plataforma

Quando traders duvidam que uma exchange consiga processar saques, as moedas mantidas ali podem ser negociadas com desconto, porque retirá-las é incerto. Uma diferença crescente em uma plataforma é, às vezes, o primeiro sinal público de problemas.

Por que sua exchange pode não corresponder ao gráfico

Agregadores de preços decidem quais plataformas incluir em seu índice. Muitos ponderam cada exchange pelo volume de negociação, e alguns deixam de fora plataformas com volume suspeito ou preços muito distantes dos demais. Sua própria exchange pode não estar no índice ou pode ter peso muito pequeno. Por isso, o preço que você vê em um site de notícias e o preço pelo qual você realmente pode negociar podem ser diferentes, especialmente em exchanges menores e em mercados rápidos. Quando a precisão importa, o preço que conta é o bid ou ask no livro de ordens onde você vai negociar, não o número de destaque.

O ágio kimchi

A Coreia do Sul produziu a diferença mais persistente. Pesquisadores da Universidade de Calgary constataram que o bitcoin era negociado em exchanges sul-coreanas com um ágio médio de 4,73% em relação aos preços nos EUA entre janeiro de 2016 e fevereiro de 2018, com pico de 54,48% em janeiro de 2018. Os traders batizaram o fenômeno de ágio kimchi.

Figura: O ágio kimchi em três momentos. Fontes: pesquisa da Universidade de Calgary (2019) via CNBC; figura de março de 2024 da CNBC.

Os pesquisadores descreveram a diferença como em grande parte estrutural. Os controles da Coreia sobre a remessa de capital para o exterior significavam que um trader de arbitragem podia vender bitcoin por won a um preço alto, mas não conseguia converter o won facilmente e tirá-lo do país. O ágio desapareceu no início de fevereiro de 2018 e voltou em altas posteriores, incluindo uma diferença de cerca de 10% quando o bitcoin atingiu um recorde histórico em março de 2024.

Uma arbitragem em números, com os custos incluídos

Suponha que o bitcoin seja negociado a US$ 100.000 na Exchange A e a US$ 101.000 na Exchange B, uma diferença de 1%. Você compra um bitcoin na A e o envia para a B para vender. (Valores de exemplo.)

Dois terços do lucro aparente podem desaparecer com uma oscilação comum de preço durante a transferência. Empresas profissionais de arbitragem evitam a transferência por completo, mantendo saldos em ambas as exchanges com antecedência e comprando em uma enquanto vendem na outra no mesmo momento. Isso exige capital alocado em todas as plataformas, o que traz seu próprio risco caso uma exchange falhe.

Stablecoins: a diferença escondida na cotação

Muitas exchanges cotam moedas em stablecoins em vez de dólares. Se a própria stablecoin escorregar, todos os preços cotados nela se alteram. Em março de 2023, depois que a Circle divulgou que parte das reservas da USDC estava depositada no Silicon Valley Bank, que faliu, a USDC caiu até cerca de US$ 0,87. Por alguns dias, o bitcoin cotado em USDC pareceu mais caro do que o bitcoin cotado em dólares, mesmo sem que nada tivesse mudado no próprio bitcoin. Veja o que aconteceu quando a USDC perdeu sua paridade.

Por que a diferença não é dinheiro fácil

No papel, comprar a US$ 100.000 no exterior e vender a US$ 105.000 em um mercado com prêmio é um lucro de 5%. Na prática:

• A moeda leva tempo para chegar, e o prêmio pode se fechar durante o trajeto.
• A exchange pode exigir verificação de identidade local e uma conta bancária local.
• Converter os recursos de volta para dólares pode ser lento, limitado ou bloqueado.
• Taxas nas duas pontas, somadas à conversão cambial, reduzem o resultado.

As diferenças persistentes existem justamente porque a versão simples da operação não funciona.

Preços à vista versus preços de futuros

Outra fonte de diferenças confusas é o tipo de mercado. Contratos futuros e perpétuos sobre a mesma moeda frequentemente são negociados acima ou abaixo do preço à vista. Nos perpétuos, a diferença é contida por pagamentos de funding entre compradores e vendedores; nos futuros com vencimento, ela reflete o tempo até o vencimento e a demanda por alavancagem. Um gráfico que alterna entre preços à vista e de derivativos pode mostrar saltos que não têm nada a ver com a moeda em si. Veja o que é a taxa de funding e como funciona a base de futuros de criptomoedas.

O que uma diferença duradoura revela

Uma diferença pequena e de curta duração é normal. Uma diferença grande e duradoura normalmente aponta para uma de três coisas: o dinheiro não consegue fluir livremente para dentro ou para fora daquele mercado, a demanda local é excepcionalmente forte, ou os traders estão precificando risco em uma exchange específica. Acompanhar os prêmios em exchanges regionais e o preço das principais stablecoins em relação a US$ 1 oferece uma leitura antecipada dessas três possibilidades.

Antes de operar em qualquer plataforma, vale entender como funcionam as exchanges de criptomoedas e como a liquidez afeta o preço que você obtém. Para saber o que sustenta os preços, veja o que dá valor à criptomoeda ou comece pelo que é criptomoeda.

Este artigo é conteúdo educativo e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Fontes

• Com os novos recordes do bitcoin, o “prêmio kimchi” da Coreia do Sul volta aos holofotes (média de 4,73%, pico de 54,48%; cerca de 10% em março de 2024) — CNBC, abril de 2024
• O “Prêmio Kimchi” do bitcoin desaparece novamente com o estreitamento da faixa de negociação (artigo da Universidade de Calgary, abril de 2019; causas estruturais) — CoinDesk, agosto de 2019
• O “Prêmio Kimchi” do bitcoin desapareceu — Bloomberg, fevereiro de 2018
• A USDC recuperou sua paridade com o dólar (mínima de US$ 0,87, março de 2023) — FXStreet
• USDC e DAI permanecem em cerca de US$ 0,90 após a divulgação da Circle sobre fundos no SVB — The Block, março de 2023