Quanto um emissor de stablecoin ganha com suas reservas

A receita dos emissores de stablecoins vem principalmente de um cálculo simples: receita de reservas ≈ reservas investidas × rendimento dessas reservas. Os detentores entregam dólares ao emissor e recebem tokens que normalmente não pagam juros, enquanto o emissor investe os dólares em títulos da dívida pública de curto prazo e fica com os juros. Quando as taxas de juros são altas e a oferta é grande, esse negócio é muito lucrativo.

A fórmula

Receita anual de reservas = reservas investidas em ativos que rendem juros × rendimento médio

Lucro ≈ receita de reservas + outros ganhos − custos operacionais − qualquer receita compartilhada com parceiros

As reservas normalmente ficam em letras do Tesouro dos EUA de curto prazo, operações de recompra (repos) e depósitos bancários. As letras do Tesouro pagam juros próximos à taxa básica de política monetária do banco central.

Exemplo prático 1: juros altos

Um emissor tem US$ 100 bilhões em tokens em circulação e mantém US$ 100 bilhões em reservas. Ele guarda US$ 10 bilhões em caixa para resgates e investe US$ 90 bilhões em letras do Tesouro que rendem 4% ao ano (ilustrativo).

• Receita de reservas = US$ 90 bilhões × 4% = US$ 3,6 bilhões por ano
• Se os custos operacionais forem de US$ 0,4 bilhão, o lucro ≈ US$ 3,2 bilhões por ano

Os detentores dos US$ 100 bilhões em tokens não recebem nada disso, pois os tokens não pagam juros.

Exemplo prático 2: juros caem

O mesmo emissor, com as mesmas reservas, mas com rendimentos caindo para 2% (ilustrativo).

• Receita de reservas = US$ 90 bilhões × 2% = US$ 1,8 bilhão por ano
• Lucro ≈ US$ 1,8 bilhão − US$ 0,4 bilhão = US$ 1,4 bilhão por ano

Reduzir a taxa de juros à metade fez o lucro cair mais da metade, porque os custos permanecem aproximadamente fixos. Os emissores de stablecoins são, na prática, altamente sensíveis às taxas de juros.

Figura: Mesmas reservas, taxas de juros diferentes (números ilustrativos dos exemplos práticos).

Quão sensível a receita é às taxas

Mantendo os mesmos US$ 90 bilhões investidos e alterando apenas o rendimento, fica claro o quanto o negócio acompanha diretamente as taxas de juros:

Cada ponto percentual da taxa acrescenta ou remove US$ 0,9 bilhão por ano, antes de qualquer mudança nos custos ou no número de tokens em circulação.

Exemplo prático 3: divisão da receita

Muitos emissores repassam parte da receita de reservas a parceiros que distribuem seus tokens, como exchanges e empresas de pagamento. Suponha um emissor com US$ 40 bilhões em tokens que investe 90% das reservas a 4,5%, gerando cerca de US$ 1,62 bilhão por ano, e cujos acordos de distribuição repassam 40% desse valor aos parceiros. Os parceiros recebem cerca de US$ 0,65 bilhão, e o emissor fica com cerca de US$ 0,97 bilhão antes de seus próprios custos. (Valores ilustrativos.) Acordos desse tipo explicam por que as maiores exchanges se preocupam tanto com as stablecoins que seus clientes usam: o saldo em circulação de uma stablecoin pode ser uma fonte de receita tanto para seus distribuidores quanto para seu emissor.

Números reais: Tether em 2024

A Tether, emissora do USDT, informou lucro líquido superior a US$ 13 bilhões em 2024, em uma atestação revisada pela firma de contabilidade BDO. Cerca de US$ 7 bilhões vieram de títulos do Tesouro dos EUA e operações de recompra, e cerca de US$ 5 bilhões de ganhos não realizados em suas posições em ouro e bitcoin. No fim de 2024, a empresa tinha cerca de US$ 113 bilhões em exposição direta e indireta a títulos do Tesouro dos EUA, reservas de cerca de US$ 143,7 bilhões e um excedente sobre seus passivos de cerca de US$ 7,1 bilhões. Seu lucro em 2023 havia sido de cerca de US$ 6,2 bilhões.

A divisão importa: a receita dos títulos do Tesouro se comporta conforme a fórmula acima, enquanto os ganhos com ouro e bitcoin dependem dos preços de mercado e podem se reverter.

O que determina o resultado

• Tamanho do saldo em circulação: mais tokens em circulação significam mais reservas para investir.
• Taxas de juros: a alavanca individual mais importante da receita.
• Composição das reservas: o caixa mantido para resgates rende pouco; ativos mais arriscados rendem mais, mas enfraquecem a segurança da paridade.

Para onde vai o restante do dinheiro

A receita das reservas não é todo lucro. Os emissores pagam por equipes de conformidade que verificam clientes e monitoram transações, por relações bancárias e de custódia, por atestações regulares das reservas, por trabalho jurídico e de licenciamento em cada jurisdição, e pela tecnologia que cunha, queima e dá suporte ao token em muitas blockchains. Esses custos aumentam com a regulamentação e com o número de redes suportadas, mas bem menos do que a receita das reservas cresce com o volume em circulação (float), e por isso a escala é tão importante neste negócio.

O que os detentores abrem mão

A receita do emissor é o custo de oportunidade do detentor. Quem mantém US$ 10.000 em uma stablecoin que não rende juros por um ano, enquanto as letras do Tesouro dos EUA (Treasury bills) rendem 4%, deixa de ganhar cerca de US$ 400 que um fundo do mercado monetário ou um depósito bancário poderia ter pago. Para períodos curtos de manutenção, como mover dinheiro entre exchanges, o custo é insignificante. Para saldos guardados por meses, ele se acumula, e é por isso que existem alternativas que rendem. Veja o que são stablecoins com rendimento.

Segurança custa dinheiro

Um emissor poderia ganhar mais mantendo títulos de prazo mais longo ou ativos mais arriscados, mas isso dificultaria pagar rapidamente em uma onda de resgates. Manter uma parcela maior em caixa e em letras do Tesouro de prazo muito curto sacrifica parte da receita em troca de liquidez. Novas regras nos EUA e na UE empurram os emissores para o lado mais seguro, o que limita o quanto a receita das reservas pode crescer com a assunção de riscos. Para um grande emissor, mesmo uma pequena mudança na parcela das reservas mantida em caixa pode alterar de forma perceptível a receita anual total. Lucros retidos também podem servir como colchão: no fim de 2024, a Tether informou que suas reservas excediam os tokens em circulação em cerca de US$ 7,09 bilhões.

Por que isso importa para os detentores

O detentor assume o risco de as reservas serem mal administradas, enquanto o emissor fica com a receita. É por isso que a qualidade das reservas, as atestações e os direitos de resgate importam mais do que o tamanho do lucro do emissor.

Para saber como as reservas são verificadas, leia o que é prova de reservas e o que é o USDT. Para o básico, veja o que é uma stablecoin.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Perguntas frequentes

Por que stablecoins de pagamento não pagam juros aos detentores?

Em parte por modelo de negócio e em parte por lei. Ficar com a receita das reservas é a forma como os emissores financiam suas operações, e regras dos EUA e da UE agora proíbem emissores regulados de stablecoins de pagamento de pagar juros apenas por manter a moeda. Produtos que repassam essa receita são estruturados de outra forma. Veja o que são stablecoins com rendimento.

Os emissores lucram quando uma stablecoin perde a paridade?

Não diretamente. Uma perda de paridade geralmente dispara resgates, que reduzem o volume em circulação e, portanto, a receita futura, além de prejudicar a confiança da qual o negócio depende. A receita do emissor vem das reservas permanecendo investidas, o que exige que os detentores permaneçam.

Fontes

• Tether registra US$ 13 bilhões em lucro líquido em 2024 (exposição de US$ 113 bilhões em Treasuries; revisão da BDO) — The Block, janeiro de 2025
• Emissor do USDT, Tether, registra lucro de US$ 13 bilhões em 2024 (US$ 7 bilhões em Treasuries e repo; US$ 5 bilhões em ouro e bitcoin; reservas de US$ 143,7 bilhões; excedente de US$ 7,09 bilhões) — BitPinas, 2025
• Lucros recordes da Tether (lucro de 2023 de US$ 6,2 bilhões) — Decrypt, janeiro de 2025
• Colapso do SVB pode afetar de forma relevante a receita da Coinbase (custos de compartilhamento de receita do USDC entre Circle e Coinbase) — Benzinga, março de 2023