O que o trading sem comissões realmente mudou

O trading sem comissões tornou-se o padrão nos EUA em outubro de 2019, quando a Charles Schwab reduziu as comissões de ações online de US$ 4,95 para zero, e a TD Ameritrade e a E*Trade igualaram a medida em poucos dias. O trading não passou a ser gratuito: as corretoras passaram a ganhar com pagamento por fluxo de ordens, juros sobre o caixa e outros serviços, e atraíram muitos novos traders.

Cronologia

• De 2015 em diante: corretoras baseadas em aplicativos, como a Robinhood, oferecem trading sem comissão financiado em grande parte por pagamento por fluxo de ordens.
• Final de setembro de 2019: a Interactive Brokers lança um serviço sem comissão.
• 1º de outubro de 2019: a Schwab anuncia comissões zero; suas ações caem cerca de 10%, as da TD Ameritrade quase 26% e as da E*Trade cerca de 16%.
• Outubro de 2019: a TD Ameritrade e a ETrade seguem o movimento; a ETrade estima um custo de cerca de US$ 75 milhões por trimestre.
• Final de 2019 a 2020: segue-se uma consolidação, incluindo a compra da TD Ameritrade pela Schwab.
• Janeiro de 2021: a onda das ações meme mostra quantos novos traders de varejo o modelo havia atraído.

Figura: Preços das ações das corretoras no dia em que as comissões zero foram anunciadas. Fonte: NPR.

Como uma operação gratuita é paga, ilustrado

Suponha que um cliente compre 100 ações por meio de uma corretora sem comissões. (Cenário ilustrativo.) A corretora direciona a ordem para um formador de mercado de atacado, que paga à corretora uma fração de centavo por ação, digamos US$ 0,20 pela ordem. O formador de mercado executa a ordem no preço cotado ou em um preço ligeiramente melhor e ganha parte do spread. Enquanto isso, o caixa não investido do cliente rende juros para a corretora, que pode repassar apenas parte deles. Nenhuma comissão aparece, mas a corretora ganha com o roteamento e com o caixa, e o custo real do cliente depende da qualidade da execução e dos juros sobre o caixa.

Fonte de receita 1: pagamento por fluxo de ordens

Formadores de mercado pagam às corretoras pelas ordens de varejo. Veja por que o pagamento por fluxo de ordens é tão controverso.

Fonte de receita 2: juros sobre o caixa dos clientes

Para grandes corretoras, como a Schwab, a receita líquida de juros já representava a maior parte da receita.

Fonte de receita 3: outros produtos

Opções, empréstimos com margem, assinaturas e outros serviços.

Robinhood e o momento das ações meme

Em janeiro de 2021, uma onda de compras de varejo em ações da GameStop e de outros papéis muito vendidos a descoberto mostrou o poder da nova geração de traders sem comissões. Em 28 de janeiro, a Robinhood restringiu compras de várias dessas ações, citando exigências de depósito de compensação, o que gerou revolta pública e audiências no Congresso. Semanas antes, em dezembro de 2020, a SEC acusou a Robinhood de induzir clientes a erro sobre sua receita com pagamento por fluxo de ordens e sobre a qualidade da execução, e a empresa concordou em pagar US$ 65 milhões. Veja o que aconteceu no short squeeze da GameStop.

Europa e Reino Unido

Os modelos sem comissões também se espalharam pela Europa, mas as regras foram diferentes. O Reino Unido proíbe efetivamente o pagamento por fluxo de ordens desde 2012, e a UE adotou uma proibição com período de transição que termina em 30 de junho de 2026. As corretoras de lá têm dependido mais de outras fontes de receita, como taxas de conversão cambial, assinaturas e juros. Veja por que o pagamento por fluxo de ordens é tão controverso.

O que mudou para os traders

Operações pequenas tornaram-se economicamente viáveis, e as ações fracionadas se espalharam. Mas os custos migraram para lugares menos visíveis, como a qualidade da execução e os spreads, e alguns estudos associam o trading gratuito a operações mais frequentes e menos lucrativas.

Lições

Comissão zero não significa custo zero. Compare a qualidade da execução, os spreads, os juros sobre o caixa e as taxas. Veja por que a melhor execução importa para os traders e por que as plataformas de trading estão se tornando multiativos.

Consolidação no setor

A redução das comissões pressionou as corretoras menores e acelerou fusões. A Schwab concordou em comprar a TD Ameritrade no fim de 2019, e a Morgan Stanley concordou em comprar a E*Trade em 2020. A escala tornou-se essencial, porque a receita de juros sobre os grandes saldos de caixa dos clientes e uma ampla gama de produtos podia sustentar a negociação gratuita de uma forma que as comissões isoladas já não permitiam.

O custo do caixa

Os juros sobre o caixa dos clientes tornaram-se uma fonte central de receita, especialmente depois que as taxas subiram após 2022. Algumas corretoras pagavam pouco aos clientes sobre saldos não investidos, enquanto ganhavam muito mais com eles, o que gerou críticas e, em alguns casos, contestações judiciais. Comparar a taxa paga sobre o caixa tornou-se tão importante quanto comparar os custos de negociação.

O efeito comportamental

A negociação gratuita, os aplicativos móveis e recursos como notificações e frações de ações tornaram a negociação mais fácil e mais frequente. Pesquisas sugerem que negociar com mais frequência tende a reduzir os retornos para a maioria dos investidores individuais, porque custos, erros de timing e emoção se acumulam. Eliminar a comissão removeu um freio natural para a negociação excessiva.

Alegações de melhoria de preço

Corretoras que usam pagamento por fluxo de ordens costumam destacar a melhoria de preço: execuções ligeiramente melhores do que a melhor cotação pública. Os relatórios de qualidade de execução publicados sob as regras dos EUA permitem comparações, embora os números dependam de como são medidos e de quais ordens são incluídas. Investidores que comparam corretoras podem analisar a melhoria média de preço por ordem e a proporção de ordens melhoradas, junto com outros custos. Veja por que a melhor execução importa para traders.

Frações de ações

A ausência de comissões tornou as frações de ações viáveis: comprar $10 de uma ação cotada a $500 só faz sentido se não houver uma taxa fixa. Investir em frações abriu ações caras para contas pequenas e possibilitou aportes regulares de valores baixos, embora posições fracionadas possam não ser transferíveis entre corretoras.

Opções e margem

A negociação de opções e o empréstimo na margem tornaram-se centros de lucro importantes para as corretoras de comissão zero. Ordens de opções geram pagamentos por fluxo de ordens maiores do que ordens de ações, e os empréstimos na margem rendem juros. Críticos argumentam que recursos de aplicativos que promovem opções podem incentivar negociações arriscadas por investidores inexperientes.

Leituras equivocadas comuns

• Equiparar comissão zero a custo zero.
• Presumir que toda corretora oferece a mesma qualidade de execução.

Como as corretoras competem hoje

Com o fim das comissões, as corretoras competem por outros recursos: os juros pagos sobre o caixa, a gama de produtos, pesquisas e ferramentas, a experiência do usuário, frações de ações, acesso à negociação em horário estendido e a qualidade da execução. Algumas cobram taxas de assinatura por recursos premium ou dados. Para investidores, a corretora certa depende de quais desses fatores são mais importantes para a própria atividade.

Uma lista de verificação para corretoras

• Quais juros são pagos sobre o caixa não investido?
• Como a corretora ganha dinheiro com as minhas ordens?
• O que os relatórios de qualidade de execução mostram?
• Quais taxas se aplicam a conversão de moeda, transferências ou inatividade?
• Quais proteções, como segregação de ativos e esquemas de compensação, se aplicam?

O legado de 2019

Os cortes de outubro de 2019, que levaram as ações de várias grandes corretoras a cair acentuadamente naquele dia, transformaram a negociação sem comissão de um recurso de start-up no padrão do setor quase da noite para o dia. Eles remodelaram a forma como as corretoras ganham dinheiro e atraíram milhões de novos investidores para os mercados.

Negociação gratuita além das ações

O modelo de comissão zero se espalhou para outros ativos. Muitos aplicativos de criptomoedas anunciam ausência de comissão, mas cobram por meio de spreads ou taxas de conversão. Provedores de CFDs há muito cobram principalmente por meio de spreads, e não de comissões, em muitos produtos, com financiamento overnight para posições mantidas por mais tempo. Em todos os casos, a ausência de comissão diz pouco sobre o custo total. Veja custos de negociação de CFDs.

A negociação gratuita ajudou os investidores?

Para investidores de longo prazo que fazem compras ocasionais, as comissões zero reduziram claramente os custos e facilitaram os investimentos regulares. Para traders ativos, o quadro é misto: os custos explícitos menores estimularam negociações mais frequentes, e pesquisas associam a negociação frequente a retornos menores. A negociação gratuita também abriu os mercados para pessoas que antes os consideravam caros demais, ampliando a participação.

Efeitos na estrutura de mercado

O crescimento da negociação de varejo sem comissões aumentou a fatia de ordens tratadas por formadores de mercado atacadistas, em vez de bolsas, e levantou questões sobre a concorrência na execução de ordens. Os reguladores examinaram propostas para alterar a forma como as ordens de varejo são tratadas, embora uma grande proposta dos EUA tenha sido retirada em 2025.

A ascensão do investidor de varejo

A negociação sem comissões coincidiu com um forte aumento da participação do varejo. A participação da negociação de varejo no volume de ações dos EUA subiu acentuadamente durante 2020 e 2021, e os investidores de varejo tornaram-se uma força visível em ações e opções populares. As plataformas passaram a publicar dados sobre o que seus clientes estavam comprando, e analistas começaram a acompanhar os fluxos de varejo como indicador de mercado. Veja o boom da negociação de varejo.

Lições para traders

A principal lição das comissões zero é olhar além da manchete. A qualidade da execução, os spreads, os juros sobre saldo em caixa, os custos de financiamento e as características dos produtos determinam o custo real da negociação, e a opção que parece mais barata nem sempre é a mais barata na prática. Comparar esses custos com o seu padrão real de negociação, e não com o de um cliente típico, oferece a resposta mais clara e útil.

Perguntas frequentes

A negociação sem comissões é realmente gratuita?

Não. Os custos são transferidos para os spreads, a qualidade da execução, os juros sobre caixa e outras taxas.

O pagamento por fluxo de ordens prejudica os investidores?

As opiniões divergem: os defensores apontam para a melhoria de preço, enquanto os críticos citam conflitos de interesse; alguns mercados proibiram a prática.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.

Fontes

• 3 corretoras online cortam comissões a zero (Schwab de US$ 4,95; reações das ações; E*Trade cerca de US$ 75 milhões por trimestre) — NPR, 1º de outubro de 2019
• E*Trade acaba com as comissões (segue o lançamento sem comissões da Interactive Brokers uma semana antes) — WealthManagement.com, outubro de 2019
• Charles Schwab desencadeia um banho de sangue entre corretoras online (a maior parte da receita da Schwab vem da receita líquida de juros) — BNN Bloomberg, outubro de 2019
• Pagamento por fluxo de ordens (a Robinhood popularizou o modelo a partir de 2015) — Fin Still
• Pagamento por fluxo de ordens explicado (proibido no Reino Unido desde 2012; proibição na UE sob o MiFIR, com transição até 30 de junho de 2026) — LearnSignal
• Pagamento por fluxo de ordens (acordo de US$ 65 milhões da Robinhood com a SEC) — University of Miami International and Comparative Law Review
• Quais foram os maiores short squeezes da história? (GameStop a US$ 17,25 antes da alta; Robinhood suspendeu compras em 28 de janeiro de 2021) — IG
• Pagamento por fluxo de ordens (proposta da SEC retirada em 2025) — Wikipedia