Qué significa cuando las acciones suben por un muro de preocupación
Por qué las acciones pueden subir aunque persistan las preocupaciones: las expectativas pesimistas y el posicionamiento defensivo pueden convertir noticias «suficientemente buenas» en compras.
Cuando las acciones «trepan por un muro de preocupación», los precios suben aunque los inversores aún puedan enumerar muchos motivos para mantener la cautela. Este movimiento suele producirse porque las expectativas y el posicionamiento ya eran pesimistas. Los mercados no necesitan que las noticias se vuelvan buenas. Pueden subir cuando las noticias simplemente resultan menos malas de lo que los inversores se habían preparado para esperar.
Los mercados operan con la brecha entre expectativas y realidad
Una empresa puede presentar resultados débiles y aun así repuntar si los inversores esperaban algo peor. El mismo principio se aplica al mercado en su conjunto.
Figura: Ilustrativa. Los precios reaccionan a la brecha entre lo que se esperaba y lo que ocurrió, no a si la noticia es buena.
Si los inversores ya han descontado una recesión, caídas de beneficios y un crédito más restrictivo, una pequeña mejora puede llevar los precios al alza. Los datos económicos pueden seguir siendo malos en términos absolutos, pero la probabilidad del peor escenario ha disminuido.
Ahí está el núcleo de la idea del «muro de preocupación». Las preocupaciones son visibles. La sorpresa es que los precios ya han absorbido suficientes de ellas.
Un posicionamiento pesimista puede convertir noticias suficientemente buenas en compras
El sentimiento afecta al posicionamiento. Los inversores que esperan una caída importante pueden mantener más efectivo, menos exposición a renta variable o posiciones cortas.
Si la caída no llega, esas posiciones generan una demanda potencial. Las posiciones cortas se cierran. Los inversores con infraponderación aumentan su exposición. Las estrategias sistemáticas pueden incrementar el riesgo a medida que cae la volatilidad.
El rally puede, por tanto, alimentarse de la ausencia de nuevas malas noticias.
Esto no exige que los inversores se vuelvan optimistas. Solo requiere que se vuelvan menos defensivos.
Marzo y abril de 2020 mostraron con qué rapidez pueden cambiar las expectativas
El desplome por la COVID-19 supuso una prueba extrema de la psicología de los inversores.
Investigadores del NBER encuestaron a inversores de Vanguard en torno al máximo de mercado de febrero de 2020, de nuevo después de que las acciones cayeran más de un 20 % en marzo, y otra vez en abril, tras una recuperación parcial sustancial. Tras el desplome, los inversores se volvieron mucho más pesimistas sobre los resultados económicos y bursátiles a corto plazo. Sin embargo, el mercado ya había comenzado a recuperarse antes de que el daño económico fuera plenamente visible en los datos oficiales.
El episodio recoge la característica incómoda de los fondos de mercado: los precios pueden girar mientras el flujo de noticias sigue pareciendo terrible.
La volatilidad puede seguir alta aunque los precios suban
El VIX mide las expectativas implícitas en opciones sobre la volatilidad a corto plazo del S&P 500. A menudo se le llama «indicador del miedo», aunque ese apodo simplifica en exceso lo que mide.
Un rally de muro de preocupación no requiere que el VIX baje de inmediato a niveles de calma. La volatilidad puede mantenerse elevada mientras las acciones se recuperan, porque los inversores siguen viendo una amplia gama de resultados posibles.
La señal más útil es si la volatilidad está bajando desde niveles extremos mientras los precios dejan de marcar nuevos mínimos. Eso puede indicar que la distribución de los resultados temidos se está estrechando.
Ranking: qué suele impulsar un rally de muro de preocupación
1. Las expectativas ya eran demasiado pesimistas
Los precios habían descontado un camino peor que el que empieza a surgir.
2. El posicionamiento es defensivo
Los saldos en efectivo, las coberturas y las posiciones cortas generan compradores si el mercado se niega a caer más.
3. La respuesta de política mejora el riesgo de cola
La liquidez de los bancos centrales, el apoyo fiscal o la estabilización en los mercados de crédito pueden reducir la probabilidad de resultados sistémicos, incluso mientras el crecimiento sigue siendo débil.
4. Los beneficios dejan de empeorar en el margen
Los analistas pueden seguir recortando previsiones, pero el ritmo de las rebajas se ralentiza.
5. El liderazgo del mercado se amplía
Un rally gana credibilidad cuando las ganancias se extienden más allá de un pequeño grupo de valores defensivos o de megacapitalización.
La expresión no significa que las preocupaciones sean alcistas
Existe una forma peligrosa de usar «muro de preocupación»: tratar cada titular negativo como prueba de que las acciones deben subir.
El miedo puede estar justificado. Las recesiones pueden profundizarse. Los episodios de crédito pueden forzar desapalancamientos. Los beneficios pueden caer más de lo esperado. Una ansiedad elevada de los inversores no garantiza un suelo del mercado.
La investigación sobre el sentimiento de los inversores concluye que el sentimiento puede afectar más intensamente a los rendimientos en acciones difíciles de valorar y de arbitrar, como las de empresas pequeñas, volátiles o no rentables. También concluye que un sentimiento muy alto puede preceder a rendimientos futuros más débiles en algunas partes del mercado. Por sí solo, el sentimiento es una condición, no una señal de timing.
Qué observar mientras el mercado sube
Un rally de muro de preocupación se vuelve más duradero cuando la evolución del precio va acompañada de fundamentales que mejoran.
Observe si:
- los diferenciales de crédito se están estrechando;
- las revisiones de beneficios se están estabilizando;
- la amplitud del mercado está mejorando;
- la volatilidad está bajando;
- los cíclicos empiezan a participar;
- las sorpresas económicas son menos negativas;
- la respuesta de política monetaria reduce el estrés de liquidez en lugar de simplemente sostener los precios.
Si los precios suben mientras el estrés crediticio y las expectativas de beneficios siguen deteriorándose, el rally puede ser más frágil.
La interpretación útil
“Escalar un muro de preocupación” describe expectativas que se ponen al día con una realidad menos mala. Suele aparecer cuando los inversores siguen emocionalmente cautelosos, pero sus carteras ya están posicionadas para un resultado muy malo.
Por eso los mercados pueden recuperarse antes que la confianza.
Un rally de muro de preocupación, ilustrado
Supongamos que un índice cae un 25% a lo largo de un año porque los inversores temen una recesión. (Escenario ilustrativo.) Las encuestas muestran un pesimismo profundo, muchos fondos mantienen efectivo extra y las posiciones cortas son elevadas. Durante los seis meses siguientes, los datos económicos siguen débiles, pero no tan malos como se temía, la inflación se modera y las previsiones de beneficios dejan de caer. El índice sube un 20% mientras los titulares siguen advirtiendo de recesión. Los inversores que esperaron a que las noticias mejoraran antes de comprar descubren que gran parte de la recuperación ya se había producido cuando eso ocurrió.
2023 como ejemplo
Al entrar en 2023, muchos analistas esperaban una recesión en Estados Unidos tras las fuertes subidas de tipos de interés de 2022. La recesión no llegó ese año, la inflación bajó y las grandes empresas tecnológicas presentaron resultados sólidos, y los índices estadounidenses subieron notablemente a lo largo del año pese a las advertencias persistentes. El patrón encajaba con la descripción del muro de preocupación: las expectativas se habían vuelto tan sombrías que bastaba una economía simplemente resistente para impulsar los precios.
Medir la preocupación
Los inversores evalúan el pesimismo mediante encuestas a inversores particulares y gestores de fondos, la cantidad de efectivo que mantienen los fondos, la ratio de opciones put frente a call negociadas y el nivel de interés en corto. Las lecturas extremas no determinan los puntos de giro, pero muestran cuántas malas noticias ya están reflejadas en el posicionamiento. Consulte qué es el interés en corto.
El patrón contrario
Los traders a veces describen lo contrario como una pendiente de esperanza: los precios caen mientras los inversores siguen optimistas, comprando cada caída en la creencia de que el descenso terminará pronto. Igual que el pesimismo puede alimentar un rally, la complacencia puede prolongar un descenso, porque quedan pocos inversores dispuestos a capitular y convertirse en compradores.
Qué significa para los traders de índices
Para los traders de CFD sobre índices, un rally de muro de preocupación recuerda que esperar buenas noticias claras puede significar perderse movimientos grandes, mientras que comprar únicamente porque el sentimiento es sombrío puede significar comprar en un descenso que continúa. Observar la amplitud, la volatilidad y los mercados de crédito junto con el precio ayuda a juzgar si un rally se está ampliando. Consulte qué le dice la amplitud del mercado, qué es el VIX y qué mueve los índices bursátiles.
Malas interpretaciones habituales
- Tratar cada titular negativo como una razón para que los precios deban subir.
- Suponer que un rally debe fracasar porque las noticias siguen siendo malas.
Por qué importan los extremos del sentimiento
Cuando casi todos ya esperan malos resultados, la mayoría de quienes pretendían vender ya lo han hecho, lo que deja menos vendedores y más compradores potenciales si el resultado es menos grave. Lo contrario se aplica en los picos eufóricos. Por eso los extremos del sentimiento pueden marcar puntos de giro, aunque el sentimiento puede mantenerse extremo durante meses antes de que los precios cambien de dirección.
Lista de verificación de un muro de preocupación
- ¿Las encuestas y el posicionamiento son muy pesimistas?
- ¿Los datos están dejando de empeorar, aunque sigan siendo débiles?
- ¿Los diferenciales de crédito se estrechan y la volatilidad baja?
- ¿El rally se extiende más allá de unas pocas acciones?
- ¿Las previsiones de beneficios se están estabilizando?
Después de escalar el muro
Una vez que las preocupaciones se desvanecen y el optimismo regresa, las fuerzas que impulsan un rally de muro de preocupación se debilitan: el efectivo ya se ha invertido, las posiciones cortas se han cerrado y las expectativas han aumentado. Las ganancias posteriores dependen entonces más de que las ganancias empresariales se materialicen. Muchos rallies fuertes se ralentizan en esta etapa, lo que es una razón para reevaluar el riesgo a medida que el sentimiento mejora, y no solo cuando el ánimo es sombrío. El optimismo creciente es una razón para tener más cautela, no menos.
Preguntas frecuentes
¿De dónde viene la frase?
Es un dicho de mercado de larga data que describe precios que suben a pesar de preocupaciones persistentes, como si los escalaran.
¿Significa un muro de preocupación que el rally durará?
No por sí solo. Los rallies son más duraderos cuando los datos, las ganancias y las condiciones crediticias que mejoran se suman a la recuperación de los precios.
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