O que significa quando as ações sobem em um muro de preocupações
Quando as ações “sobem em um muro de preocupações”, os preços avançam mesmo com muitos motivos para cautela. Veja por que isso acontece.
Quando as ações “sobem em um muro de preocupações”, os preços avançam enquanto os investidores ainda conseguem listar muitos motivos para cautela. O movimento costuma acontecer porque as expectativas e o posicionamento já estavam pessimistas. Os mercados não exigem que as notícias se tornem boas. Eles podem subir quando as notícias ficam apenas menos ruins do que os investidores estavam preparados para enfrentar.
Os mercados negociam a diferença entre expectativas e realidade
Uma empresa pode divulgar lucros fracos e, ainda assim, se valorizar se os investidores esperavam algo pior. O mesmo princípio se aplica ao mercado como um todo.
Figura: Ilustrativa. Os preços reagem à diferença entre o que se esperava e o que aconteceu, e não ao fato de a notícia ser boa.
Se os investidores já precificaram recessão, queda nos lucros e crédito mais restrito, uma pequena melhora pode levar os preços para cima. Os dados econômicos ainda podem parecer ruins em termos absolutos, mas a probabilidade do pior cenário diminuiu.
Esse é o cerne da ideia de “muro de preocupações”. As preocupações são visíveis. A surpresa é que os preços já absorveram preocupações suficientes.
O posicionamento pessimista pode transformar notícias suficientemente boas em compras
O sentimento afeta o posicionamento. Investidores que esperam uma queda acentuada podem manter mais caixa, menos exposição em ações ou posições vendidas.
Se a queda não se concretizar, essas posições criam uma demanda potencial. As posições vendidas são recompradas. Investidores com posição abaixo do peso aumentam sua exposição. Estratégias sistemáticas podem elevar o risco à medida que a volatilidade cai.
Assim, o rali pode se alimentar da ausência de novas más notícias.
Isso não exige que os investidores se tornem otimistas. Exige apenas que se tornem menos defensivos.
Março e abril de 2020 mostraram a rapidez com que as expectativas podem mudar
A queda provocada pela COVID-19 foi um teste extremo da psicologia dos investidores.
Pesquisadores do NBER realizaram pesquisas com investidores da Vanguard em torno do pico de mercado de fevereiro de 2020, novamente depois que as ações haviam caído mais de 20% em março, e outra vez em abril, após uma recuperação parcial substancial. Após a queda, os investidores ficaram muito mais pessimistas em relação aos resultados econômicos e de mercado no curto prazo. Ainda assim, o mercado já havia começado a se recuperar antes que os danos econômicos ficassem totalmente visíveis nos dados oficiais.
O episódio ilustra a característica incômoda dos fundos de mercado: os preços podem reverter enquanto o fluxo de notícias ainda parece terrível.
A volatilidade pode continuar alta mesmo com a alta dos preços
O VIX mede as expectativas implícitas em opções sobre a volatilidade de curto prazo do S&P 500. Muitas vezes é chamado de “medidor de medo”, embora esse apelido simplifique demais o que ele mede.
Um rali de muro de preocupações não exige que o VIX caia imediatamente para níveis tranquilos. A volatilidade pode permanecer elevada enquanto as ações se recuperam, porque os investidores ainda veem uma ampla gama de resultados possíveis.
O sinal mais útil é se a volatilidade está caindo a partir de níveis extremos enquanto os preços param de fazer novas mínimas. Isso pode indicar que a distribuição dos resultados temidos está se estreitando.
Classificação: o que normalmente impulsiona um rali de muro de preocupações
1. As expectativas já estavam pessimistas demais
Os preços já haviam descontado um caminho pior do que o que começa a surgir.
2. O posicionamento é defensivo
Saldos de caixa, proteções e posições vendidas criam compradores se o mercado se recusar a cair mais.
3. A resposta das políticas econômicas melhora o risco de cauda
Liquidez dos bancos centrais, apoio fiscal ou estabilização nos mercados de crédito podem reduzir a probabilidade de resultados sistêmicos, mesmo quando o crescimento continua fraco.
4. Os lucros deixam de piorar na margem
Analistas ainda podem estar cortando previsões, mas o ritmo das revisões para baixo desacelera.
5. A liderança do mercado se amplia
Um rali se torna mais crível quando os ganhos se espalham para além de um pequeno grupo de ações defensivas ou de megacapitalizações.
A expressão não significa que as preocupações são altistas
Há uma forma perigosa de usar o “muro de preocupações”: tratar cada manchete negativa como prova de que as ações devem subir.
O medo pode ser justificado. Recessões podem se aprofundar. Eventos de crédito podem forçar desalavancagem. Os lucros podem cair mais do que o esperado. Uma ansiedade elevada entre investidores não garante um fundo de mercado.
Pesquisas sobre o sentimento dos investidores indicam que ele pode afetar os retornos de forma mais intensa em ações difíceis de avaliar e difíceis de arbitrar, como empresas pequenas, voláteis ou não rentáveis. Também indicam que um sentimento muito elevado pode preceder retornos futuros mais fracos em algumas partes do mercado. O sentimento é uma condição, e não um sinal de timing por si só.
O que observar enquanto o mercado sobe
Uma alta em meio ao muro de preocupação torna-se mais sustentável quando a movimentação dos preços é acompanhada por fundamentos em melhora.
Observe se:
- os spreads de crédito estão se estreitando;
- as revisões de lucros estão se estabilizando;
- a amplitude do mercado está melhorando;
- a volatilidade está caindo;
- os setores cíclicos começam a participar;
- as surpresas econômicas estão se tornando menos negativas;
- a resposta da política monetária está reduzindo o estresse de liquidez, em vez de apenas sustentar os preços.
Se os preços sobem enquanto o estresse de crédito e as expectativas de lucros continuam se deteriorando, a alta pode ser mais frágil.
A interpretação útil
“Subir um muro de preocupação” descreve expectativas que alcançam uma realidade menos ruim. Isso costuma aparecer quando os investidores permanecem emocionalmente cautelosos, mas seus portfólios já estão posicionados para um resultado muito ruim.
É por isso que os mercados podem se recuperar antes da confiança.
Uma alta em meio ao muro de preocupação, ilustrada
Suponha que um índice caia 25% ao longo de um ano, à medida que os investidores temem uma recessão. (Cenário ilustrativo.) Pesquisas mostram pessimismo profundo, muitos fundos mantêm caixa extra e as posições vendidas estão elevadas. Nos seis meses seguintes, os dados econômicos seguem fracos, mas não tão ruins quanto se temia, a inflação recua e as projeções de lucros deixam de cair. O índice sobe 20% enquanto as manchetes ainda alertam para uma recessão. Investidores que esperaram a melhora das notícias para comprar descobrem que grande parte da recuperação já havia acontecido quando isso ocorreu.
2023 como exemplo
Ao entrar em 2023, muitos analistas esperavam uma recessão nos Estados Unidos após as fortes elevações de juros de 2022. A recessão não chegou naquele ano, a inflação caiu e grandes empresas de tecnologia divulgaram resultados sólidos, e os índices dos EUA subiram de forma expressiva ao longo do ano, apesar de alertas persistentes. O padrão se encaixou na descrição do muro de preocupação: as expectativas tinham ficado tão sombrias que uma economia apenas resiliente bastou para elevar os preços.
Medindo a preocupação
Os investidores avaliam o pessimismo por meio de pesquisas com investidores individuais e gestores de fundos, do volume de caixa mantido pelos fundos, da razão entre opções de venda e de compra negociadas e do nível de venda a descoberto. Leituras extremas não indicam o momento exato das viradas, mas mostram quanto das más notícias já está refletido no posicionamento. Veja o que é o short interest.
O padrão oposto
Os traders às vezes descrevem o inverso como uma “ladeira da esperança”: os preços caem enquanto os investidores permanecem otimistas, comprando cada queda na crença de que o declínio logo terminará. Assim como o pessimismo pode alimentar uma alta, a complacência pode prolongar uma queda, pois restam poucos investidores para capitular e se tornar compradores.
O que isso significa para traders de índices
Para traders de CFDs de índices, uma alta em meio ao muro de preocupação é um lembrete de que esperar por boas notícias claras pode significar perder grandes movimentos, enquanto comprar apenas porque o sentimento está sombrio pode significar comprar em uma queda que continua. Acompanhar a amplitude, a volatilidade e os mercados de crédito junto com os preços ajuda a avaliar se a alta está se ampliando. Veja o que a amplitude de mercado revela, o que é o VIX e o que move os índices de ações.
Interpretações equivocadas comuns
- Tratar cada notícia negativa como motivo para os preços necessariamente subirem.
- Presumir que uma alta deve fracassar porque as notícias ainda são ruins.
Por que os extremos de sentimento importam
Quando quase todos já esperam resultados ruins, a maioria dos que pretendem vender já o fez, restando menos vendedores e mais compradores potenciais se o resultado for menos severo. O inverso se aplica em picos de euforia. É por isso que extremos de sentimento podem marcar pontos de virada, embora o sentimento possa permanecer extremo por meses antes de os preços se inverterem.
Uma lista de verificação para o muro de preocupação
- Pesquisas e posicionamento estão profundamente pessimistas?
- Os dados estão ficando menos ruins, mesmo que ainda fracos?
- Os spreads de crédito estão se estreitando e a volatilidade caindo?
- A alta está se espalhando além de algumas poucas ações?
- As projeções de lucros estão se estabilizando?
Depois que o muro é escalado
Quando as preocupações se dissipam e o otimismo retorna, as forças por trás de um rali de muro de preocupações enfraquecem: o caixa já foi investido, as posições vendidas (shorts) foram cobertas e as expectativas subiram. Os ganhos posteriores passam então a depender mais de os resultados das empresas (lucros) se concretizarem. Muitos ralis fortes desaceleram nesta fase, o que é motivo para reavaliar o risco à medida que o sentimento melhora, e não apenas quando o clima está sombrio. O otimismo crescente é um motivo para mais cautela, não para menos.
Perguntas frequentes
De onde vem a expressão?
É um ditado antigo do mercado que descreve preços que sobem apesar de preocupações persistentes, como se os escalassem.
Um muro de preocupações significa que o rali vai durar?
Não por si só. Os ralis são mais duradouros quando dados econômicos, lucros e condições de crédito em melhora acompanham a recuperação dos preços.
Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.