Что означает, когда акции растут по «стене беспокойства»
Когда акции «поднимаются по стене беспокойства», цены растут, хотя у инвесторов всё ещё много причин для осторожности. Рынкам не нужны хорошие новости: достаточно, чтобы новости оказались менее плохими, чем ожидалось.
Когда акции «поднимаются по стене беспокойства», цены растут, хотя у инвесторов всё ещё много причин для осторожности. Такое движение обычно происходит потому, что ожидания и позиционирование уже были пессимистичными. Рынкам не нужно, чтобы новости стали хорошими. Они могут расти, когда новости становятся лишь менее плохими, чем инвесторы ожидали.
Рынки торгуют разрывом между ожиданиями и реальностью
Компания может отчитаться о слабой прибыли и всё же вырасти в цене, если инвесторы ожидали чего-то худшего. Тот же принцип применим ко всему рынку.
Иллюстрация. Цены реагируют на разрыв между тем, что ожидалось, и тем, что произошло, а не на то, хороши ли новости.
Если инвесторы уже заложили в цены рецессию, падение прибыли и ужесточение кредитных условий, небольшое улучшение может подтолкнуть цены вверх. Экономические данные могут по-прежнему выглядеть слабо в абсолютном выражении, но вероятность наихудшего сценария снизилась.
В этом суть идеи «стены беспокойства». Опасения видны. Неожиданность в том, что цены уже впитали их достаточно.
Пессимистичное позиционирование может превратить достаточно хорошие новости в покупки
Настроения влияют на позиционирование. Инвесторы, которые ожидают значительного падения, могут держать больше наличных, меньше акций или занимать короткие позиции.
Если падение не наступает, эти позиции создают потенциальный спрос. Шорты закрываются. Инвесторы с недовесом добавляют экспозицию. Системные стратегии могут увеличивать риск по мере снижения волатильности.
Поэтому ралли может питаться отсутствием новых плохих новостей.
Это не требует, чтобы инвесторы стали оптимистичными. Достаточно, чтобы они стали менее защитными.
Март и апрель 2020 года показали, как быстро могут меняться ожидания
Обвал из-за COVID-19 стал экстремальной проверкой инвесторской психологии.
Исследователи NBER опросили инвесторов Vanguard примерно на пике рынка в феврале 2020 года, затем снова после падения акций более чем на 20% в марте и ещё раз в апреле, после существенного частичного восстановления. После обвала инвесторы стали гораздо более пессимистичны относительно ближайших экономических и рыночных исходов. Однако рынок уже начал восстанавливаться до того, как экономический ущерб полностью проявился в официальных данных.
Этот эпизод отражает неудобную особенность рыночных дна: цены могут развернуться, пока поток новостей всё ещё выглядит ужасно.
Волатильность может оставаться высокой даже при росте цен
Индекс VIX измеряет подразумеваемые опционами ожидания краткосрочной волатильности S&P 500. Его часто называют «индикатором страха», хотя это прозвище упрощает то, что он измеряет.
Ралли по «стене беспокойства» не требует немедленного снижения VIX до спокойных уровней. Волатильность может оставаться повышенной, пока акции восстанавливаются, поскольку инвесторы по-прежнему видят широкий диапазон возможных исходов.
Более полезный сигнал: падает ли волатильность с экстремальных уровней, пока цены перестают обновлять минимумы. Это может указывать на то, что распределение опасаемых исходов сужается.
Рейтинг: что обычно питает ралли по стене беспокойства
1. Ожидания уже были слишком пессимистичными
Цены заложили более худший путь, чем тот, который начинает проявляться.
2. Позиционирование защитное
Денежные остатки, хеджи и короткие позиции создают покупателей, если рынок отказывается падать дальше.
3. Политика властей улучшает хвостовые риски
Ликвидность центральных банков, фискальная поддержка или стабилизация на кредитных рынках могут снизить вероятность системных исходов, даже когда рост остаётся слабым.
4. Прибыль перестаёт ухудшаться в предельном выражении
Аналитики могут по-прежнему снижать прогнозы, но темп понижений замедляется.
5. Лидерство на рынке расширяется
Ралли становится более убедительным, когда прирост распространяется за пределы небольшой группы защитных или крупнейших по капитализации акций.
Фраза не означает, что опасения бычьи
Есть опасный способ использовать «стену беспокойства»: считать каждый негативный заголовок доказательством того, что акции обязаны расти.
Страх может быть оправданным. Рецессии могут углубиться. Кредитные события могут вынудить к снижению долговой нагрузки. Прибыль может упасть сильнее ожидаемого. Высокая тревога инвесторов не гарантирует дна рынка.
Исследования настроений инвесторов показывают, что настроения сильнее всего влияют на доходность акций, которые трудно оценить и трудно арбитражировать, например небольших, волатильных или убыточных компаний. Они также показывают, что очень высокий уровень оптимизма в некоторых сегментах рынка может предшествовать более слабой будущей доходности. Сами по себе настроения são состоянием, а не сигналом для выбора момента входа или выхода.
На что смотреть, пока рынок растет
Ралли на «стене беспокойства» становится более устойчивым, когда движение цен подкрепляется улучшением фундаментальных показателей.
Следите за тем, происходит ли следующее:
- кредитные спреды сужаются;
- пересмотры прогнозов прибыли стабилизируются;
- широта рынка улучшается;
- волатильность снижается;
- циклические акции начинают участвовать в росте;
- экономические сюрпризы становятся менее негативными;
- политические меры снижают стресс ликвидности, а не просто поддерживают цены.
Если цены растут, а кредитный стресс и ожидания по прибыли продолжают ухудшаться, ралли может быть более хрупким.
Полезная интерпретация
«Подъем по стене беспокойства» описывает ситуацию, когда ожидания догоняют менее плохую реальность. Это часто происходит, когда инвесторы остаются эмоционально осторожными, но их портфели уже выстроены под очень плохой исход.
Поэтому рынки могут восстанавливаться раньше, чем уверенность.
Ралли на «стене беспокойства»: иллюстрация
Предположим, индекс падает на 25% за год, поскольку инвесторы опасаются рецессии. (Иллюстративный сценарий.) Опросы показывают глубокий пессимизм, многие фонды держат повышенную долю денежных средств, а объем коротких позиций высок. В последующие шесть месяцев экономические данные остаются слабыми, но не так плохи, как опасались, инфляция замедляется, а прогнозы прибыли перестают снижаться. Индекс растет на 20%, хотя заголовки новостей по-прежнему предупреждают о рецессии. Инвесторы, которые ждали улучшения новостей, прежде чем покупать, обнаруживают, что значительная часть восстановления уже произошла к тому моменту, когда это стало очевидно.
2023 год как пример
Перед 2023 годом многие аналитики ожидали рецессии в США после резкого повышения процентных ставок в 2022 году. Рецессия в том году не наступила, инфляция снизилась, крупные технологические компании отчитались о сильных результатах, а американские индексы существенно выросли в течение года, несмотря на постоянные предупреждения. Эта картина соответствовала описанию «стены беспокойства»: ожидания стали настолько мрачными, что даже устойчивой экономики оказалось достаточно, чтобы поднять цены.
Измерение беспокойства
Инвесторы оценивают пессимизм по опросам частных инвесторов и управляющих фондами, объему денежных средств во фондах, соотношению опционов пут и колл, а также по уровню коротких позиций. Экстремальные показатели не определяют моменты разворота, но показывают, насколько плохие новости уже отражены в позиционировании. См. что такое короткие позиции.
Противоположная картина
Трейдеры иногда называют обратную ситуацию «склоном надежды»: цены падают, а инвесторы остаются оптимистичными и покупают каждое снижение, веря, что падение скоро закончится. Так же как пессимизм может подпитывать ралли, самоуспокоенность может затягивать снижение, поскольку остается мало инвесторов, готовых капитулировать и стать покупателями.
Что это значит для трейдеров индексов
Для трейдеров индексных CFD ралли на «стене беспокойства» напоминает, что ожидание явных хороших новостей может означать упущенные крупные движения, а покупка только потому, что настроения мрачны, может означать покупку в снижение, которое продолжится. Наблюдение за широтой рынка, волатильностью и кредитными рынками вместе с ценой помогает понять, расширяется ли ралли. См. что показывает широта рынка, что такое VIX и что движет фондовыми индексами.
Распространенные неверные трактовки
- Считать, что каждая негативная новость обязательно приведет к росту цен.
- Полагать, что ралли обязательно провалится, потому что новости все еще плохие.
Почему экстремумы настроений важны
Когда почти все уже ожидают плохого исхода, большинство тех, кто намеревался продать, уже это сделали, и если исход окажется менее серьезным, продавцов остается меньше, а потенциальных покупателей больше. На эйфорических пиках верно обратное. Именно поэтому экстремумы настроений могут отмечать точки разворота, хотя настроения способны оставаться экстремальными месяцами, прежде чем цены развернутся.
Контрольный список для «стены беспокойства»
- Опросы и позиционирование глубоко пессимистичны?
- Данные становятся менее плохими, даже если остаются слабыми?
- Кредитные спреды сужаются и волатильность снижается?
- Ралли распространяется за пределы нескольких акций?
- Прогнозы прибыли стабилизируются?
После преодоления стены
Когда опасения ослабевают и возвращается оптимизм, силы, стоящие за ралли по типу «стены беспокойства», слабеют: деньги уже инвестированы, шорт-позиции закрыты, а ожидания выросли. Дальнейший рост тогда зависит больше от того, оправдают ли себя прибыли компаний. Многие сильные ралли замедляются на этом этапе, поэтому пересматривать риски стоит по мере улучшения настроений, а не только тогда, когда рынок мрачен. Растущий оптимизм — повод для большей осторожности, а не для меньшей.
Часто задаваемые вопросы
Откуда взялась эта фраза?
Это давнее рыночное выражение, описывающее ситуацию, когда цены растут несмотря на устойчивые опасения, как будто поднимаясь над ними.
Означает ли «стена беспокойства», что ралли продлится?
Само по себе — нет. Ралли более устойчивы, когда улучшение данных, прибылей и кредитных условий сопровождает восстановление цен.
Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены высокой волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.