Como os Juros Reais Conectam Ouro, Ações de Crescimento e Criptomoedas

Juros reais são as taxas de juros descontada a inflação esperada, normalmente medidas com títulos indexados à inflação. Quando sobem, ativos que não pagam renda, como o ouro, ou cujo valor se concentra em um futuro distante, como ações de crescimento e criptomoedas, tornam-se menos atraentes. Do fim da década de 1990 até 2020, o ouro acompanhou de perto os juros reais dos EUA; desde 2022, essa relação enfraqueceu.

Por que os juros reais importam

Ouro não paga juros. Quando os juros reais são altos, manter ouro significa abrir mão de um retorno real positivo em outras aplicações; quando são baixos ou negativos, esse custo desaparece.

Figura: Por que a alta dos juros reais pesa sobre três ativos diferentes.

Ações de crescimento são avaliadas principalmente com base em lucros esperados para os próximos anos. Juros reais mais altos reduzem o valor presente desses lucros futuros.

Criptomoedas têm se comportado como ativos de risco de longa duração; em 2022, com a alta dos juros e do dólar, o bitcoin caiu cerca de 66%. Veja como um dólar forte afeta commodities, mercados emergentes e criptomoedas.

Um choque, três ativos, ilustrado

Suponha que os juros reais de 10 anos subam de 0,5% para 2,0% em um ano, enquanto um banco central aperta a política monetária. (Cenário ilustrativo.) O ouro enfrenta um custo de oportunidade maior e poderia cair entre 10% e 15%. Um índice de ações de crescimento, cujas avaliações dependem de lucros distantes, poderia cair 20% ou mais. O bitcoin, negociado como ativo especulativo de longa duração, poderia cair ainda mais. Os três se movem juntos porque compartilham uma mesma sensibilidade, não porque compartilham fundamentos. Em 2022, quando os juros reais dispararam, o bitcoin caiu cerca de 66%.

Por que as ações de crescimento são tão sensíveis

Uma empresa cujos lucros são esperados daqui a dez ou vinte anos se parece com um título de longa duração: seu valor depende fortemente da taxa usada para descontar esses lucros distantes. Quando os juros reais sobem, essa taxa sobe e o valor presente cai acentuadamente. Empresas maduras que já pagam lucros estáveis hoje são menos afetadas. Veja por que as ações de tecnologia são tão sensíveis aos rendimentos dos títulos.

O que mudou para o ouro

Desde 2022, bancos centrais, principalmente em mercados emergentes, compraram cerca de 1.000 toneladas de ouro por ano, aproximadamente o dobro do ritmo da década anterior. Ouro e juros reais subiram juntos a níveis não vistos simultaneamente em duas décadas. Os juros reais ainda movimentam o ouro no curto prazo, mas já não definem seu piso. Veja o que a razão cobre-ouro indica sobre expectativas de crescimento.

Por que a relação enfraqueceu

Do fim dos anos 1990 até cerca de 2020, o ouro acompanhou de perto os juros reais dos EUA, subindo quando eles caíam e caindo quando subiam. Após 2022, o ouro continuou subindo mesmo com os juros reais atingindo níveis não vistos em anos. As fortes compras dos bancos centrais, as tensões geopolíticas e os esforços de alguns países para reduzir a dependência do dólar acrescentaram uma fonte de demanda que os juros reais não captam. Os juros reais ainda importam para a direção do ouro ao longo de semanas e meses, mas já não explicam sozinhos seu nível. Veja por que o ouro cai quando os juros reais sobem.

Criptomoedas e juros reais

Bitcoin e outras criptomoedas não geram fluxos de caixa, e grande parte da demanda vem de compradores especulativos e alavancados. Quando os juros reais e o dólar sobem, as condições financeiras se apertam, a alavancagem fica mais cara e o apetite por ativos especulativos diminui. Isso tem feito as criptomoedas se comportarem como uma versão amplificada das ações de crescimento em quedas impulsionadas por juros. Veja como as criptomoedas reagem a dados econômicos.

Como usar os juros reais

Acompanhe a direção dos juros reais junto com o dólar e a política dos bancos centrais. Uma forte alta dos juros reais frequentemente significou pressão sobre o ouro, as ações de crescimento e as criptomoedas ao mesmo tempo. Para o ciclo mais amplo, veja ações, títulos e commodities ao longo do ciclo de juros.

Lendo o sinal

Nem toda alta nos rendimentos nominais é uma alta nos rendimentos reais. Se os rendimentos sobem porque as expectativas de inflação aumentam, os rendimentos reais podem ficar estáveis e o ouro pode até se beneficiar. Se os rendimentos sobem porque o banco central está apertando a política monetária, os rendimentos reais sobem e esses ativos sofrem. Separar os movimentos nominais em rendimentos reais e breakevens mostra qual história está em curso. Veja como ler a inflação breakeven.

Quando os rendimentos reais caem

A mesma lógica funciona no sentido inverso. Quando os bancos centrais cortam juros ou o mercado espera uma política mais branda, os rendimentos reais caem, reduzindo o custo de manter ouro e elevando o valor presente de lucros distantes. Ouro, ações de crescimento e criptomoedas frequentemente subiram juntos em períodos como esse, como em 2020, quando os rendimentos reais ficaram profundamente negativos.

Lista de acompanhamento

• Rendimento do TIPS de 10 anos e sua direção
• O índice do dólar
• Orientação do banco central sobre juros futuros
• Compras de ouro pelos bancos centrais
• Taxas de financiamento e alavancagem em criptomoedas

Regimes em resumo

(Tendências gerais; outros fatores podem prevalecer.)

Crescimento versus valor

Rendimentos reais em alta tendem a prejudicar mais as ações de crescimento do que as de valor, cujos lucros são maiores hoje e cujas avaliações dependem menos de ganhos distantes. Em 2022, com a alta dos rendimentos reais, as ações de valor resistiram muito melhor que as de crescimento. A queda dos rendimentos reais frequentemente inverte esse padrão. Veja ações de crescimento vs. ações de valor.

Rendimentos reais e mercados emergentes

Rendimentos reais mais altos nos EUA tendem a atrair capital para o país e a fortalecer o dólar, pressionando moedas e ativos de mercados emergentes que dependem de financiamento externo. O episódio do ‘taper tantrum’ de 2013, impulsionado por um salto nos rendimentos reais, é um exemplo clássico. Veja o que foi o taper tantrum de 2013.

Interpretações equivocadas comuns

• Presumir que o ouro sempre cai quando os rendimentos reais sobem.
• Tratar criptomoedas como proteção contra a alta dos juros.

Uma visão de longo prazo

Durante a maior parte da década de 2010, os rendimentos reais estiveram baixos ou negativos, sustentando o ouro, as ações de crescimento e, mais tarde, as criptomoedas. Em 2020 e 2021, caíram profundamente para o campo negativo, à medida que os bancos centrais reduziam os juros a zero e compravam títulos, coincidindo com booms nas ações de tecnologia e nas criptomoedas. Em 2022, a forte alta dos rendimentos reais marcou o fim desse ambiente e coincidiu com quedas acentuadas nos três ativos. O padrão de longo prazo mostra o quanto esses ativos dependeram de dinheiro real barato.

Alavancagem em criptomoedas e rendimentos reais, ilustrado

Suponha que traders de cripto mantenham grandes posições compradas alavancadas, financiadas a taxas que sobem junto com os juros básicos. (Cenário ilustrativo.) Quando os rendimentos reais disparam e os custos de financiamento aumentam, manter essas posições fica mais caro, e as quedas de preço acionam chamadas de margem e liquidações. As vendas forçadas aprofundam a queda, o que explica por que a reação das criptomoedas à alta dos rendimentos reais costuma ser maior que a das ações de crescimento.

Implicações para o portfólio

Um investidor que detém ouro, ações de crescimento e criptomoedas pode vê-los como três apostas diferentes, mas todos compartilham sensibilidade aos rendimentos reais. Em um período de forte alta dos rendimentos reais, os três podem cair juntos, reduzindo o benefício de mantê-los lado a lado. Incluir ativos que se beneficiam de juros reais mais altos, como títulos públicos de curto prazo, pode compensar parte dessa exposição.

Sinais de que a relação está mudando

As ligações entre os juros reais e esses ativos são fortes, mas não permanentes. Quando o ouro sobe apesar da alta dos juros reais, ou quando as criptomoedas ignoram os movimentos de juros por meses, outras forças estão em ação: compras de bancos centrais, demanda geopolítica ou fluxos específicos de cripto, como entradas de recursos em fundos. Verificar se as relações habituais continuam válidas, em vez de presumir que sim, evita negociar com base em um modelo que deixou de funcionar temporariamente. Um bom hábito é comparar semanalmente a direção de cada ativo com os juros reais; uma divergência persistente por um mês ou mais sugere que outro fator passou a dominar. Duas ou três semanas de divergência podem ser apenas ruído de mercado; dois ou três meses geralmente não são.

Perguntas frequentes

Os juros reais afetam todas as ações da mesma forma?

Não. Empresas com lucros distantes no tempo, como as de tecnologia de rápido crescimento, são as mais sensíveis; empresas maduras, que geram caixa, são bem menos sensíveis.

Por que o ouro pode subir quando os juros reais sobem?

Quando outras fontes de demanda, como compras de bancos centrais ou medo geopolítico, superam o custo de oportunidade de manter ouro.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Fontes

• O que está por trás da divergência entre o ouro e os juros reais do Tesouro? (acompanhado de perto do fim dos anos 1990 a 2020; bancos centrais compraram cerca de 1.000 toneladas por ano em 2022–2024; os juros reais ainda determinam a direção) — Janus Henderson
• O Índice do Dólar (o bitcoin caiu cerca de 66% em 2022 com a alta dos juros) — BIT Knowledge Hub
• Análise de março de 2020 (juros reais mais altos tornam o ouro relativamente menos atraente) — Nasdaq