Quanto Duraram os Mercados de Alta e o Que os Encerrou
A duração dos mercados de alta varia enormemente, de meses a mais de uma década, e a idade do ciclo não é motivo suficiente para esperar que ele termine.
A duração dos mercados de alta varia enormemente: já duraram de meses a mais de uma década, o que torna a idade um mau motivo para esperar que um deles termine. A S&P Dow Jones Indices estima que os mercados de alta do S&P 500 tiveram, em média, cerca de cinco anos ao longo de seu histórico. Os fins vieram de combinações diferentes de recessão, inflação, avaliação, alavancagem e choques.
A regra de 20% é um rótulo, não uma lei econômica
Um mercado de alta é comumente definido como uma alta de pelo menos 20% a partir de um mínimo anterior.
A S&P Dow Jones Indices usa uma estrutura relacionada em seu trabalho histórico: um mercado de alta começa após um mínimo de mercado de baixa e continua até o índice atingir uma máxima seguida por uma queda de 20%.
A definição é útil porque oferece aos pesquisadores uma forma consistente de classificar a história.
Ainda assim, ela é arbitrária.
Um mercado que cai 19% não passou por um evento econômico fundamentalmente diferente de outro que cai 21%. O rótulo ajuda a organizar os dados; ele não explica o que causou o ciclo.
O mercado de alta médio durou anos, não meses
O material de longo prazo da S&P sobre o S&P 500 informa que os mercados de alta ao longo do histórico do índice duraram cerca de cinco anos, em média, e valorizaram aproximadamente 160% em termos de preço.
A média esconde uma faixa enorme.
Algumas altas foram rajadas curtas de recuperação. Outras duraram várias temporadas de resultados, mudanças de política e eventos geopolíticos.
Um mercado de alta pode sobreviver a más notícias, correções e até a um susto de recessão sem perder a estrutura de longo prazo. O que importa é se as forças que sustentam lucros e avaliações continuam mais fortes que as forças contrárias.
A idade, por si só, nunca foi o gatilho.
A longa alta dos anos 1980–1990 terminou em excesso de avaliação
Uma das grandes altas do mercado acionário dos EUA passou pela desinflação, pela queda das taxas de juros de longo prazo, pela globalização e pelo boom da tecnologia.
No fim dos anos 1990, a tecnologia da informação já representava uma parcela enorme do mercado, e as avaliações de muitas empresas ligadas à internet supunham um crescimento futuro extraordinário.
A tecnologia em si era real. O preço pago por parte desse crescimento não era sustentável.
O Nasdaq atingiu o pico em março de 2000, e o mercado como um todo entrou em um longo declínio. A S&P Dow Jones Indices data a quebra das ponto-com de setembro de 2000 a outubro de 2002 em um de seus estudos sobre períodos de mercado.
O mercado de alta não morreu de velhice. Terminou quando os retornos esperados, as avaliações e os resultados empresariais deixaram de coincidir.
O mercado de alta de 2002–2007 terminou com alavancagem, não com tecnologia cara
O ciclo seguinte teve outro motor.
O crédito se expandiu. O setor imobiliário teve um boom. Os balanços financeiros tornaram-se mais alavancados. Produtos estruturados espalharam risco por um sistema cujas vulnerabilidades não eram totalmente compreendidas.
O S&P 500 subiu desde a mínima de 2002 até outubro de 2007.
Depois, as perdas no setor imobiliário se propagaram pelo sistema financeiro, os mercados de financiamento se apertaram e a economia dos EUA entrou em recessão em dezembro de 2007, segundo o NBER.
O mecanismo do fim não foi igual ao de 2000.
Um mercado de alta terminou com o colapso das avaliações tecnológicas. O seguinte terminou com uma crise de crédito e bancária.
Essa diferença é a razão pela qual “o que normalmente encerra um mercado de alta?” não tem resposta de fator único.
O mercado de alta de 2009–2020 sobreviveu a motivos repetidos para preocupação
O mercado de alta pós-crise financeira tornou-se um dos mais longos da história dos EUA.
Ele atravessou a crise da dívida soberana na zona do euro, disputas fiscais repetidas nos EUA, um colapso das commodities, o susto de crescimento de 2015–2016, tensões comerciais e a forte queda do quarto trimestre de 2018.
A S&P Dow Jones Indices mede o período de alta pós-GFC de 9 de março de 2009 a 19 de fevereiro de 2020, com retorno total acima de 500% em seu estudo de ciclos setoriais.
O que finalmente o encerrou não foi um esgotamento gradual ligado à idade.
A COVID-19 criou uma parada econômica global repentina. O S&P 500 caiu cerca de 34% de 19 de fevereiro a 23 de março de 2020.
A expansão mais longa da história do NBER também terminou em fevereiro de 2020.
Um choque fez em semanas o que anos de comentários do tipo “este mercado de alta está velho” não haviam conseguido.
O mercado de alta de 2020–2022 terminou quando a taxa de desconto mudou
A recuperação após a queda da pandemia foi excepcionalmente rápida.
O apoio das políticas foi enorme, as condições financeiras se afrouxaram, os lucros se recuperaram e os investidores pagaram avaliações mais altas pelo crescimento.
Depois, a inflação acelerou.
O Federal Reserve passou a adotar um aperto monetário agressivo, os rendimentos dos títulos subiram e o valor presente dos lucros de longa duração caiu. O S&P 500 entrou em mercado de baixa em 2022, embora a economia dos EUA não tenha vivido uma recessão contemporânea segundo o NBER.
Este ciclo é importante porque mostra que um mercado de alta pode terminar por meio de avaliação e juros, e não por um colapso na atividade econômica atual.
O preço do dinheiro pode ser suficiente.
O que de fato encerrou os mercados de alta
Os fins históricos de mercados de alta tendem a se enquadrar em uma ou mais de cinco categorias.
Figura: Mercados de alta citados neste artigo e o que os encerrou. Em média, os mercados de alta do S&P 500 duraram cerca de cinco anos e ganharam aproximadamente 160% (S&P Dow Jones Indices).
1. Recessão e contração dos lucros
Uma desaceleração ampla reduz receitas e lucros, ao mesmo tempo em que aumenta a incerteza.
2. Inflação e aperto da política monetária
A inflação mais alta pode levar os bancos centrais a elevar os juros, aumentando as taxas de desconto e os custos de financiamento.
3. Excesso de avaliação
Os preços podem se distanciar tanto dos fluxos de caixa alcançáveis que até bons resultados fundamentais decepcionam.
4. Alavancagem financeira e estresse de crédito
Um sistema muito alavancado pode transformar perdas relativamente pequenas em desalavancagem forçada.
5. Choque externo
Guerra, pandemia ou outro evento súbito pode alterar rapidamente os fluxos de caixa esperados e os prêmios de risco.
As categorias se sobrepõem. A década de 1970 misturou inflação, recessão e choques do petróleo. A crise financeira global misturou alavancagem, recessão e avaliação. A história dos mercados não separa as causas de forma nítida.
Correções não são o mesmo que encerramentos
Mercados de alta contêm quedas.
Um índice pode cair 10%, 15% ou mais enquanto a alta mais ampla acaba sendo retomada. Essas correções podem redefinir posicionamentos e avaliações sem mudar o regime econômico subjacente.
Esse é um dos motivos pelos quais a idade de um mercado de alta é uma ferramenta ruim para definir o momento de entrada ou saída.
Um mercado de alta com cinco anos pode estar saudável após uma correção. Um mercado de alta com um ano pode terminar se a alavancagem ou um choque o sobrepuser.
A condição do ciclo importa mais do que a sua idade.
Um mercado de alta maduro deixa pistas, não uma data de validade
Os sinais de alerta úteis geralmente dizem respeito à fragilidade:
- as expectativas de lucros deixam de melhorar;
- a amplitude do mercado se estreita de forma acentuada;
- as avaliações dependem de premissas cada vez mais otimistas;
- os spreads de crédito se ampliam;
- os juros reais sobem rapidamente;
- a alavancagem se torna mais importante para os retornos;
- a liderança se concentra em um pequeno grupo de ações.
Nenhum desses sinais garante um fim.
Juntos, eles indicam se o mercado tem menos margem para decepções.
Essa é uma pergunta mais útil do que saber se o mercado de alta já ultrapassou sua duração média histórica.
A história argumenta contra a ideia de uma vida útil fixa
O mercado de alta médio dura vários anos. Nenhum mercado de alta é obrigado a durar a média.
As expansões econômicas variam. Os regimes de inflação variam. A estrutura do mercado muda. Os pesos setoriais mudam. As reações de política monetária mudam.
Um mercado de alta de longa duração pode continuar porque os lucros seguem se compondo e as condições financeiras permanecem favoráveis. Um mercado de alta jovem pode fracassar porque as premissas que o sustentavam se rompem.
A história fornece uma distribuição, não um relógio de contagem regressiva.
O fim começa quando a história subjacente muda o suficiente para que os investidores exijam um preço menor pelos lucros futuros. Às vezes essa mudança se constrói lentamente. Às vezes acontece em um mês.
Mercados de alta em outros países
Os mercados de alta em outros países seguiram cronogramas próprios. O mercado japonês atingiu o pico em 1989 e levou 34 anos para recuperar sua máxima, mostrando que o fim de um mercado de alta pode ser seguido por décadas de fraqueza quando as avaliações estavam extremas. Os mercados europeus tiveram, nas últimas décadas, ciclos de alta mais curtos e menos potentes do que os dos EUA, em parte porque seus índices contêm menos empresas de tecnologia de crescimento rápido. Veja por que o Nikkei levou 34 anos para recuperar seu pico de 1989.
Mercados de alta recentes em resumo
| Período | Encerrado por |
|---|---|
| 2002–2007 | Crise de crédito e recessão |
| 2009–2020 | Choque da pandemia |
| 2020–2022 | Inflação e altas de juros |
Cada um começou em meio a um pessimismo profundo e terminou por um motivo diferente, e por isso nenhum sinal de alerta isolado cobre todos eles.
O que isso significa para traders de índices
Para traders, a idade de um mercado de alta é menos útil do que suas condições: se os lucros estão subindo, quão altos estão os valuations, o que os bancos centrais estão fazendo e se o crédito está ficando mais restrito. Posições dimensionadas para a volatilidade de um mercado em fase avançada, quando as correções podem ser acentuadas, são mais resilientes do que posições dimensionadas para a calmaria dos anos anteriores. Veja o que acontece com as ações após uma correção de 10% e o que move os índices de ações.
Os mercados de baixa no meio do caminho
Todo mercado de alta termina em um mercado de baixa, e a forma como um mercado de baixa termina molda a próxima alta. Muitas das altas mais fortes começaram a partir de um pessimismo profundo, quando os valuations estavam baixos e a política estava se tornando favorável. Entender essa sequência ajuda a colocar a idade de um mercado de alta em contexto. Veja como os mercados de baixa terminam. Mercados de alta que começam a partir de valuations deprimidos têm mais espaço para avançar do que os que começam em níveis caros.
Perguntas frequentes
Qual é o mercado de alta mais longo dos EUA?
O período de março de 2009 a fevereiro de 2020 é frequentemente citado como o mais longo, com cerca de 11 anos.
Os mercados de alta terminam porque envelhecem?
Não. Eles terminaram por causa de recessões, inflação e altas de juros, valuations excessivos, alavancagem ou choques externos, e não por causa da idade.
Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor que investir.
Fontes
- S&P 500 Brochure — S&P Dow Jones Indices, dados até junho de 2025
- Natural Selection: Tactics and Strategy with Equity Sectors — S&P Dow Jones Indices, julho de 2024
- Business Cycle Dating — NBER
- Business Cycle Dating Committee Announcement — Pico de fevereiro de 2020, NBER
- S&P 500 — S&P Dow Jones Indices