Как долго длились бычьи рынки и что их завершало

Продолжительность бычьих рынков сильно различается: они длились от нескольких месяцев до более десяти лет, поэтому возраст плохо подходит в качестве причины ожидать их окончания. S&P Dow Jones Indices оценивает, что бычьи рынки S&P 500 в среднем длились примерно пять лет за всю историю расчетов индекса. Их завершение было вызвано разными сочетаниями рецессии, инфляции, оценок стоимости, кредитного плеча и шоков.

Правило 20% — это ярлык, а не экономический закон

Бычий рынок обычно определяют как рост не менее чем на 20% от предыдущего минимума.

S&P Dow Jones Indices использует схожую методологию в своих исторических исследованиях: бычий рынок начинается после минимума медвежьего рынка и продолжается до максимума, за которым следует падение индекса на 20%.

Это определение полезно, поскольку дает исследователям единый способ классифицировать историю.

Однако оно все же произвольно.

Рынок, упавший на 19%, не пережил принципиально иного экономического события, чем рынок, упавший на 21%. Ярлык помогает систематизировать данные, но не объясняет причин цикла.

Средний бычий рынок длится годами, а не месяцами

В долгосрочных материалах S&P по индексу S&P 500 сказано, что бычьи рынки за всю историю расчетов индекса длились в среднем около пяти лет и принесли примерно 160% роста в ценовом выражении.

Среднее значение скрывает огромный разброс.

Некоторые подъемы были короткими восстановительными всплесками. Другие продолжались через несколько циклов прибыли, смены политики и геополитических событий.

Бычий рынок может пережить плохие новости, коррекции и даже опасения рецессии, не утратив долгосрочной структуры. Важно, остаются ли силы, поддерживающие прибыль и оценки, сильнее сил, работающих против них.

Возраст сам по себе никогда не был триггером.

Долгий подъем 1980–1990-х завершился переоценкой стоимости

Один из великих подъемов американского фондового рынка проходил через дезинфляцию, снижение долгосрочных процентных ставок, глобализацию и технологический бум.

К концу 1990-х информационные технологии заняли огромную долю рынка, а оценки многих интернет-компаний предполагали чрезвычайный будущий рост.

Сама технология была реальной. Но цена, заплаченная за часть этого роста, была неустойчивой.

Nasdaq достиг пика в марте 2000 года, и широкий рынок вступил в длительное снижение. S&P Dow Jones Indices датирует крах «дот-комов» периодом с сентября 2000 года по октябрь 2002 года в одном из своих исследований рыночных периодов.

Бычий рынок погиб не от старости. Он закончился, когда ожидаемая доходность, оценки и результаты бизнеса перестали совпадать.

Бычий рынок 2002–2007 годов завершился из-за кредитного плеча, а не дорогих технологий

Следующий крупный цикл имел другой двигатель.

Кредит расширялся. Жилищный сектор переживал бум. Финансовые балансы становились более леверižированными. Структурированные продукты распределяли риск по системе, уязвимости которой были поняты не полностью.

Индекс S&P 500 рос от минимума 2002 года до октября 2007 года.

Затем потери на рынке жилья распространились по финансовой системе, условия фондирования ужесточились, и в декабре 2007 года экономика США вошла в рецессию, по данным NBER.

Механизм завершения отличался от того, что было в 2000 году.

Один бычий рынок закончился крахом технологических оценок. Следующий завершился кредитным и банковским кризисом.

Именно эта разница объясняет, почему на вопрос «что обычно завершает бычий рынок?» нет ответа в одном факторе.

Бычий рынок 2009–2020 годов пережил повторяющиеся причины для беспокойства

Бычий рынок после финансового кризиса стал одним из самых длинных в истории США.

Он пережил долговой кризис суверенных долгов в еврозоне, повторявшиеся споры о бюджетной политике США, обвал сырьевых товаров, опасения замедления роста в 2015–2016 годах, торговые противоречия и резкое падение в четвертом квартале 2018 года.

S&P Dow Jones Indices измеряет период бычьего рынка после GFC с 9 марта 2009 года по 19 февраля 2020 года; в исследовании секторных циклов совокупная доходность составила более 500%.

Завершил его не постепенный возрастной износ.

COVID-19 вызвал внезапную остановку мировой экономики. Индекс S&P 500 упал примерно на 34% в период с 19 февраля по 23 марта 2020 года.

Самое длинное расширение в истории NBER также закончилось в феврале 2020 года.

Шок за несколько недель сделал то, чего не смогли добиться годы комментариев о том, что «этот бычий рынок стар».

Бычий рынок 2020–2022 годов завершился, когда изменилась ставка дисконтирования

Восстановление после обвала во время пандемии было исключительно быстрым.

Поддержка политики была огромной, финансовые условия смягчились, прибыли восстановились, а инвесторы платили более высокие оценки за рост.

Затем инфляция ускорилась.

ФРС перешла к агрессивному ужесточению денежно-кредитной политики, доходность облигаций выросла, а текущая стоимость долгосрочных доходов снизилась. S&P 500 вошёл в медвежий рынок в 2022 году, хотя в экономике США не было совпадающей по времени рецессии, зафиксированной NBER.

Этот цикл важен, потому что показывает: бычий рынок может завершиться через оценки и процентные ставки, а не через обвал текущей экономической активности.

Цена денег может оказаться достаточной.

Что на самом деле завершало бычьи рынки

Исторически окончания бычьих рынков укладываются в одну или несколько из пяти категорий.

Рисунок: Бычьи рынки, рассмотренные в этой статье, и что их завершило. В среднем бычьи рынки S&P 500 длились около пяти лет и выросли примерно на 160% (S&P Dow Jones Indices).

1. Рецессия и сокращение прибылей

Широкое замедление снижает выручку и прибыль и одновременно повышает неопределённость.

2. Инфляция и ужесточение политики

Более высокая инфляция может вынудить центральные банки повышать ставки, что увеличивает ставки дисконтирования и стоимость финансирования.

3. Переоценка активов

Цены могут так сильно опередить достижимые денежные потоки, что даже хорошие фундаментальные результаты разочаровывают.

4. Финансовый леверидж и кредитный стресс

Система с высоким уровнем левериджа может превратить относительно небольшие убытки в вынужденное сокращение долга.

5. Внешний шок

Война, пандемия или другое внезапное событие может быстро изменить ожидаемые денежные потоки и премии за риск.

Категории пересекаются. В 1970-х сочетались инфляция, рецессия и нефтяные шоки. Глобальный финансовый кризис сочетал леверидж, рецессию и переоценку. История рынков не разделяет причины аккуратно.

Коррекции — не то же самое, что окончания

Бычьи рынки включают просадки.

Индекс может упасть на 10%, 15% и более, а общий подъём в итоге возобновляется. Такие коррекции могут перезапустить позиционирование и оценки, не меняя при этом базового экономического режима.

Именно поэтому возраст бычьего рынка — плохой инструмент для выбора момента.

Пятилетний бычий рынок может оставаться здоровым после коррекции. Однолетний может закончиться, если леверидж или шок перевесят.

Состояние цикла важнее его возраста.

Зрелый бычий рынок оставляет подсказки, а не дату окончания

Полезные сигналы опасности обычно связаны с хрупкостью:

• ожидания по прибылям перестают улучшаться;
• ширина рынка резко сужается;
• оценки зависят от всё более оптимистичных допущений;
• кредитные спреды расширяются;
• реальные доходности быстро растут;
• леверидж становится важнее для доходности;
• лидерство концентрируется в небольшой группе акций.

Ни один из этих факторов не гарантирует окончания.

Вместе они показывают, остаётся ли у рынка меньше запаса прочности для разочарований.

Это более полезный вопрос, чем то, превысила ли продолжительность бычьего рынка свою историческую среднюю.

История опровергает идею фиксированного срока жизни

Средний бычий рынок длится несколько лет. Ни один бычий рынок не обязан длиться столько, сколько в среднем.

Экономические расширения различаются. Инфляционные режимы различаются. Структура рынка меняется. Веса секторов меняются. Реакция политики меняется.

Долгий бычий рынок может продолжаться, потому что прибыли продолжают расти, а финансовые условия остаются поддерживающими. Молодой бычий рынок может провалиться, если лежащие в его основе допущения рушатся.

История даёт распределение, а не обратный отсчёт.

Окончание начинается тогда, когда базовая картина меняется настолько, что инвесторы требуют более низкой цены за будущие прибыли. Иногда это изменение накапливается медленно, а иногда происходит за месяц.

Бычьи рынки в других странах

Бычьи рынки в других странах следовали собственным временным рамкам. Рынок Японии достиг пика в 1989 году и потребовал 34 года, чтобы вернуть этот максимум, что показывает: за окончанием бычьего рынка при экстремальных оценках могут следовать десятилетия слабости. Европейские рынки в последние десятилетия имели более короткие и менее мощные бычьи фазы, чем США, частично потому что их индексы содержат меньше быстрорастущих технологических компаний. См. почему Nikkei понадобилось 34 года, чтобы вернуть пик 1989 года.

Недавние бычьи рынки вкратце

Период	Причина завершения
2002–2007	Кредитный кризис и рецессия
2009–2020	Шок, вызванный пандемией
2020–2022	Инфляция и повышение ставок

Каждый из них начинался на фоне глубокого пессимизма и заканчивался по разным причинам, поэтому ни один отдельный сигнал предупреждения не охватывает их все.

Что это значит для трейдеров индексов

Для трейдеров возраст бычьего рынка менее полезен, чем его условия: растут ли прибыли, насколько высоки оценки, что делают центральные банки и ужесточается ли кредитование. Позиции, рассчитанные на волатильность позднего этапа рынка, когда коррекции могут быть резкими, более устойчивы, чем позиции, рассчитанные на спокойствие более ранних лет. См. что происходит с акциями после коррекции на 10% и что движет индексами фондового рынка.

Медвежьи рынки между ними

Каждый бычий рынок заканчивается медвежьим, и то, как завершается медвежий рынок, определяет следующий подъём. Многие из самых сильных бычьих рынков начинались с глубокого пессимизма, когда оценки были низкими, а политика становилась поддерживающей. Понимание этой последовательности помогает оценить возраст бычьего рынка в контексте. См. как заканчиваются медвежьи рынки. Бычьи рынки, начинающиеся с низких оценок, имеют больше возможностей для роста, чем те, что начинаются с дорогих уровней.

Часто задаваемые вопросы

Какой самый длинный бычий рынок в США?

Период с марта 2009 года по февраль 2020 года часто называют самым длинным, около 11 лет.

Заканчиваются ли бычьи рынки потому, что стареют?

Нет. Они заканчивались из-за рецессий, инфляции и повышения ставок, чрезмерных оценок, кредитного плеча или внешних шоков, а не из-за возраста.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• S&P 500 Brochure — S&P Dow Jones Indices, данные по июнь 2025 года
• Natural Selection: Tactics and Strategy with Equity Sectors — S&P Dow Jones Indices, июль 2024 года
• Business Cycle Dating — NBER
• Business Cycle Dating Committee Announcement — пик февраля 2020 года, NBER
• S&P 500 — S&P Dow Jones Indices