Por que os preços dos ETFs podem se afastar do seu NAV
O preço de um ETF costuma ficar próximo do seu valor patrimonial líquido (NAV), mas pode passar a ser negociado com ágio ou deságio quando os mercados subjacentes estão fechados, pouco líquidos ou sob estresse.
O preço de um ETF costuma ficar próximo do seu valor patrimonial líquido (NAV), que é o valor de seus ativos, porque os participantes autorizados criam ou resgatam cotas para lucrar com qualquer diferença. Ainda assim, os preços podem se afastar para ágio ou deságio quando os mercados dos ativos subjacentes estão fechados, pouco líquidos ou sob estresse: em março de 2020, um ETF de títulos de renda fixa foi negociado 6,2% abaixo do seu NAV.
Como a diferença normalmente é fechada
Se o ETF for negociado abaixo do NAV, os participantes autorizados compram cotas do ETF e as resgatam por meio dos ativos subjacentes; se for negociado acima, eles criam novas cotas. Essa arbitragem mantém os preços alinhados.
Um exemplo de ágio
Suponha que os ativos de um ETF valham US$ 50,00 por cota, mas uma forte demanda empurre o ETF para US$ 50,20, um ágio de 0,4%. Um participante autorizado compra os títulos subjacentes pelo valor equivalente a US$ 50,00 por cota, entrega-os ao fundo em troca de novas cotas do ETF e vende essas cotas a US$ 50,20, ganhando cerca de US$ 0,20 por cota antes dos custos. À medida que as novas cotas são vendidas, o preço recua em direção a US$ 50,00. O processo inverso ocorre no caso de deságio. (Valores de exemplo.)
Quando surgem as diferenças
- Horários de negociação diferentes: um ETF de ações asiáticas negociado durante o horário dos EUA precifica notícias antes da reabertura dos mercados subjacentes.
- Ativos pouco líquidos: títulos corporativos são negociados com menos frequência do que as cotas do ETF, por isso o NAV pode estar desatualizado.
- Estresse de mercado: quando os dealers recuam, a arbitragem perde ritmo, como em março de 2020.
- ETFs pequenos ou novos com negociação escassa.
Figura: Por que o preço e o NAV podem se separar.
Março de 2020
Em meados de março de 2020, à medida que os investidores corriam para levantar caixa, os mercados de títulos tornaram-se extremamente difíceis de operar. Os ETFs de títulos continuaram sendo negociados nas bolsas, e seus preços caíram mais rapidamente do que os valores divulgados de seus ativos, que se baseavam em preços de títulos que já não eram realistas. Em 12 de março de 2020, um ETF de títulos foi negociado cerca de 6,2% abaixo do seu NAV. Quando o apoio dos bancos centrais restabeleceu a ordem, os deságios foram fechados.
Qual preço é o “certo”?
Em mercados de títulos sob estresse, o preço do ETF pode refletir as condições atuais melhor do que um NAV baseado em preços de títulos desatualizados.
O que isso significa para os traders
Verifique o ágio ou deságio antes de operar, use ordens limitadas e evite negociar exatamente na abertura ou no fechamento em mercados voláteis. CFDs sobre ETFs acompanham o preço de mercado do ETF, e não o seu NAV.
Veja o que é um ETF, como comparar ETFs que replicam o mesmo índice e como a queda de 2020 atingiu todas as classes de ativos.
NAV e valores indicativos
O NAV costuma ser calculado uma vez por dia, após o fechamento dos mercados. Durante o pregão, muitas bolsas divulgam um valor indicativo, às vezes chamado de iNAV, que estima em tempo real o valor dos ativos. Comparar o preço do ETF com esse valor indicativo mostra se ele está sendo negociado com ágio ou deságio naquele momento, embora a própria estimativa possa estar desatualizada para ativos que são negociados raramente ou em mercados fechados.
Mercados estrangeiros, com exemplo
Um ETF que detém ações japonesas é negociado em Nova York enquanto Tóquio está fechada. Se notícias relevantes surgirem durante o horário de Nova York, o preço do ETF se move imediatamente, enquanto o NAV ainda reflete o último fechamento de Tóquio. O ETF pode então apresentar um aparente ágio ou deságio que reflete novas informações, e não um erro de precificação. Quando Tóquio reabre, a diferença normalmente diminui à medida que as ações subjacentes se ajustam. (Cenário ilustrativo.)
Dicas de negociação
Use ordens limitadas em vez de ordens a mercado, especialmente em ETFs menos líquidos. Evite os primeiros e os últimos minutos de negociação em mercados voláteis, quando os spreads podem ser maiores. Verifique o ágio ou deságio e o valor indicativo antes de operações de grande porte. Para fundos que detêm ativos estrangeiros ou pouco líquidos, espere diferenças maiores e mais variáveis.
Por que a arbitragem pode perder ritmo
Os participantes autorizados criam e resgatam cotas apenas quando a operação é lucrativa após os custos. Se os títulos subjacentes estiverem caros ou difíceis de negociar, como os títulos em uma crise, o custo da arbitragem aumenta e as diferenças podem persistir. Além disso, os participantes autorizados não são obrigados a agir; em condições de estresse, alguns podem recuar para proteger seus próprios balanços, retardando ainda mais o processo.
ETFs pequenos e novos
Fundos pequenos podem ter poucos formadores de mercado e participantes autorizados atuando neles, então os spreads podem ser mais amplos e os prêmios ou descontos maiores. Fundos novos podem ser negociados com pouco volume até atraírem patrimônio. Verificar os spreads e prêmios típicos das últimas semanas mostra com que confiabilidade um fundo é negociado próximo ao seu valor.
Produtos de commodities e criptoativos
Produtos que detêm commodities ou criptoativos podem apresentar prêmios ou descontos quando o mercado subjacente opera em horários diferentes da bolsa, ou quando a criação de novas cotas é restrita. Também surgem diferenças quando produtos baseados em futuros fazem a rolagem de contratos.
Comparação com fundos fechados
Fundos fechados também são negociados em bolsa, mas têm um número fixo de cotas e não há processo de criação ou resgate. Seus preços podem ser negociados com prêmios ou descontos elevados e persistentes em relação ao valor de suas carteiras, às vezes de 10% ou mais por longos períodos. O mecanismo de arbitragem da estrutura de ETF é o que normalmente mantém essas diferenças pequenas.
Interpretações equivocadas comuns
- Tratar todo desconto como uma pechincha.
- Presumir que o NAV é sempre mais preciso do que o preço de mercado.
Analisando o histórico de um fundo
Muitos gestores publicam com que frequência e em que magnitude um fundo foi negociado com prêmio ou desconto nos últimos trimestres. Um fundo que quase sempre é negociado a poucos centésimos de percentual do seu valor é fácil de operar; um que apresenta regularmente diferenças de 0,5% ou mais exige mais cuidado, como usar ordens limitadas próximas ao valor indicativo.
Como os formadores de mercado cotam os ETFs
Os formadores de mercado cotam continuamente preços de compra e de venda das cotas de ETFs, com base no valor dos ativos subjacentes e nos seus próprios custos de proteção (hedge). Quando os mercados subjacentes estão abertos e líquidos, suas cotações são justas e próximas do valor indicativo. Quando os mercados estão fechados ou sob estresse, eles ampliam as cotações para se proteger, o que aparece como spreads mais amplos e prêmios ou descontos maiores.
ETFs de renda fixa em tempos normais
Fora de crises, ETFs de renda fixa geralmente são negociados com pequenos prêmios quando os investidores estão comprando e pequenos descontos quando estão vendendo, refletindo o custo de negociar os títulos subjacentes. Essas diferenças modestas são uma característica normal, e não um sinal de alerta, e tendem a ser maiores em fundos que detêm títulos corporativos ou de mercados emergentes menos líquidos.
CFDs e prêmios
Um CFD sobre um ETF acompanha o preço de mercado do ETF, incluindo qualquer prêmio ou desconto. Um trader que compra via CFD com prêmio paga esse prêmio, assim como um acionista pagaria, e perde esse valor caso o prêmio desapareça.
Uma rotina simples
- Verifique o valor indicativo antes de operar.
- Compare-o com os preços de compra e de venda.
- Use uma ordem limitada próxima ao valor indicativo.
- Evite operar quando o mercado subjacente estiver fechado, a menos que seja necessário.
Prêmios em demanda repentina
Quando um produto novo ou popular atrai compras intensas, especialmente um cujos ativos subjacentes são difíceis de entregar rapidamente, seu preço pode subir acima do seu valor até que a criação de cotas alcance a demanda. O mesmo pode acontecer se um gestor interromper temporariamente a criação de novas cotas, por exemplo por causa de limites de posição. Nesses casos, comprar com prêmio significa pagar mais do que os ativos valem, e o prêmio pode desaparecer de repente quando as criações são retomadas ou a demanda diminui. Verificar se o produto está criando novas cotas e como seu preço se compara com suas carteiras ajuda a evitar o pagamento de um preço inflado.
Perguntas frequentes
Um desconto significa que o ETF está barato?
Não necessariamente. Em mercados sob estresse ou fechados, o preço do ETF pode refletir as condições atuais melhor do que o NAV.
Qual é o tamanho típico de prêmios e descontos?
Para ETFs grandes em mercados líquidos, eles costumam ser muito pequenos, frequentemente de alguns centésimos de percentual. Podem ser maiores em fundos que detêm títulos, ações estrangeiras ou ativos menos líquidos.
Este artigo é conteúdo educacional e não constitui consultoria financeira, de investimentos, jurídica ou tributária. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.