Почему цены ETF могут отклоняться от их NAV
Цена ETF обычно остается близкой к его чистой стоимости активов (NAV), но может уходить в премию или дисконт, когда базовые рынки закрыты, неликвидны или находятся в стрессе.
Цена ETF обычно остается близкой к его чистой стоимости активов (NAV), то есть стоимости его портфеля, поскольку уполномоченные участники создают или погашают паи, чтобы извлечь прибыль из любого расхождения. Тем не менее цены могут сместиться в сторону премии или дисконта, когда базовые рынки закрыты, неликвидны или находятся в состоянии стресса: в марте 2020 года один облигационный ETF торговался на 6,2% ниже NAV.
Как обычно устраняется расхождение
Если ETF торгуется ниже NAV, уполномоченные участники покупают доли ETF и погашают их в обмен на базовые активы; если выше, они создают новые доли. Этот арбитраж поддерживает соответствие цен.
Премия на примере
Допустим, активы фонда стоят 50,00 долл. за долю, но сильный спрос поднимает цену ETF до 50,20 долл., что составляет премию 0,4%. Уполномоченный участник покупает базовые ценные бумаги на сумму 50,00 долл. за долю, передает их фонду в обмен на новые доли ETF и продает эти доли по 50,20 долл., зарабатывая около 0,20 долл. на долю до учета издержек. По мере продажи новых долей цена возвращается к 50,00 долл. При дисконте происходит обратное. (Примерные значения.)
Когда возникают расхождения
- Разное время торгов: ETF на азиатские акции, торгуемый в часы работы американских бирж, отражает новости в цене до того, как открываются базовые рынки.
- Неликвидные активы: корпоративные облигации торгуются реже, чем доли ETF, поэтому NAV может быть устаревшим.
- Рыночный стресс: когда дилеры сокращают участие, арбитраж замедляется, как в марте 2020 года.
- Небольшие или новые ETF с низкими объемами торгов.
Рисунок: Почему цена и NAV могут расходиться.
Март 2020 года
В середине марта 2020 года, когда инвесторы спешили получить наличные, облигационные рынки стали крайне трудными для торговли. Облигационные ETF продолжали торговаться на биржах, и их цены падали быстрее, чем опубликованная стоимость их портфелей, которая основывалась на ценах облигаций, уже не отражавших реальность. 12 марта 2020 года один облигационный ETF торговался примерно на 6,2% ниже своего NAV. Когда поддержка со стороны центральных банков восстановила порядок, дисконты сократились.
Какая цена «правильная»?
На стрессовых облигационных рынках цена ETF может лучше отражать текущие условия, чем NAV, рассчитанный на основе устаревших цен облигаций.
Что это значит для трейдеров
Перед сделкой проверяйте премию или дисконт, используйте лимитные ордера и избегайте торговли непосредственно в начале или конце сессии на волатильных рынках. CFD на ETF следуют рыночной цене ETF, а не его NAV.
См. материалы: что такое ETF, как сравнивать ETF, которые отслеживают один и тот же индекс и как обвал 2020 года затронул все классы активов.
NAV и индикативная стоимость
NAV обычно рассчитывается один раз в день, после закрытия рынков. В течение дня многие биржи публикуют индикативную стоимость, которую иногда называют iNAV, оценивающую стоимость активов фонда в режиме реального времени. Сравнение цены ETF с этой индикативной стоимостью показывает, торгуется ли он с премией или дисконтом в данный момент, однако сама оценка может быть устаревшей для активов, которые торгуются редко или на закрытых рынках.
Зарубежные рынки на примере
ETF, в портфеле которого японские акции, торгуется в Нью-Йорке, когда Токио закрыт. Если важные новости выходят в часы работы нью-йоркской биржи, цена ETF реагирует немедленно, тогда как NAV по-прежнему отражает последнее закрытие в Токио. В результате ETF может показывать видимую премию или дисконт, который отражает новую информацию, а не ошибку в ценообразовании. Когда Токио открывается, разрыв обычно сокращается по мере того, как базовые акции корректируются. (Иллюстративный сценарий.)
Советы по торговле
Используйте лимитные ордера вместо рыночных, особенно для менее ликвидных ETF. Избегайте первых и последних минут торгов на волатильных рынках, когда спреды могут быть шире. Перед крупными сделками проверяйте премию или дисконт и индикативную стоимость. Для фондов, которые держат зарубежные или неликвидные активы, ожидайте более широких и изменчивых расхождений.
Почему арбитраж может замедляться
Уполномоченные участники создают и погашают доли только тогда, когда это выгодно с учетом издержек. Если базовые ценные бумаги дороги или сложны для торговли, как облигации в кризис, стоимость арбитража растет, и расхождения могут сохраняться. Уполномоченные участники также не обязаны действовать: в стрессовых условиях некоторые из них могут отойти в сторону, чтобы защитить собственные балансы, что еще больше замедляет процесс.
Небольшие и новые ETF
Небольшие фонды могут иметь мало маркет-мейкеров и уполномоченных участников, активно работающих с ними, поэтому спреды могут быть шире, а премии или дисконты — больше. Новые фонды могут торговаться с низкими объёмами, пока не привлекут активы. Проверка типичных спредов и премий за последние недели показывает, насколько надёжно фонд торгуется близко к своей стоимости.
Товарные и криптопродукты
Продукты, которые владеют товарами или криптоактивами, могут показывать премии или дисконты, когда базовый рынок работает в другие часы, чем биржа, или когда создание новых паев ограничено. Разрывы возникают и тогда, когда продукты на основе фьючерсов переходят на новые контракты (ролловер).
Закрытые фонды для сравнения
Закрытые фонды также торгуются на биржах, но у них фиксированное число паев и нет процесса создания или погашения. Их цены могут устойчиво торговаться со значительными премиями или дисконтами к стоимости их активов, иногда 10% и более в течение длительных периодов. Механизм арбитража ETF как раз обычно и не даёт этим разрывам оставаться большими.
Типичные ошибки в трактовке
- Считать любой дисконт выгодной покупкой.
- Полагать, что NAV всегда точнее рыночной цены.
Изучение истории фонда
Многие провайдеры публикуют, как часто и насколько сильно фонд торговался с премией или дисконтом за последние кварталы. Фонд, который почти всегда торгуется в пределах нескольких сотых процента от своей стоимости, легко торговать; у фонда, который регулярно показывает разрывы в 0,5% и более, нужен более осторожный подход, например использование лимитных заявок вблизи индикативной стоимости.
Как маркет-мейкеры котируют ETF
Маркет-мейкеры постоянно котируют цены покупки и продажи паев ETF, исходя из стоимости базовых активов и собственных издержек на хеджирование. Когда базовые рынки открыты и ликвидны, их котировки узкие и близки к индикативной стоимости. Когда рынки закрыты или находятся в стрессе, они расширяют котировки для защиты себя, что проявляется в более широких спредах и больших премиях или дисконтах.
Облигационные ETF в обычных условиях
Вне кризисов облигационные ETF обычно торгуются с небольшими премиями, когда инвесторы покупают, и небольшими дисконтами, когда они продают, отражая издержки торговли базовыми облигациями. Эти умеренные разрывы являются нормальной особенностью, а не сигналом опасности, и они, как правило, больше у фондов, которые держат менее ликвидные корпоративные облигации или облигации развивающихся рынков.
CFD и премии
CFD на ETF следует за рыночной ценой ETF, включая любую премию или дисконт. Трейдер, покупающий через CFD по цене с премией, платит эту премию так же, как держатель пая, и теряет её, если премия исчезает.
Простой порядок действий
- Проверьте индикативную стоимость перед торговлей.
- Сравните её с ценами bid и ask.
- Используйте лимитную заявку вблизи индикативной стоимости.
- Избегайте торговли, когда базовый рынок закрыт, если это не необходимо.
Премии при внезапном спросе
Когда новый или популярный продукт привлекает активные покупки, особенно если его базовые активы трудно быстро поставить, его цена может подняться выше стоимости, пока создание новых паев не догонит спрос. То же самое может произойти, если провайдер временно прекращает создание новых паев, например из-за ограничений на владение активами. В таких случаях покупка с премией означает переплату относительно стоимости активов, и премия может резко исчезнуть, когда создание возобновится или спрос ослабнет. Проверка того, создаёт ли продукт новые паи и как его цена соотносится со стоимостью активов, помогает не переплачивать.
Часто задаваемые вопросы
Означает ли дисконт, что ETF дешёвый?
Не обязательно. В стрессовых или закрытых рынках цена ETF может лучше отражать текущие условия, чем NAV.
Насколько велики типичные премии и дисконты?
У крупных ETF на ликвидных рынках они обычно очень малы, часто несколько сотых процента. Они могут быть больше у фондов, которые держат облигации, зарубежные акции или менее ликвидные активы.
Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять инвестированную сумму.