O que aconteceu no desmonte do carry trade do iene em agosto de 2024?

O desmonte do carry trade do iene de julho e agosto de 2024 foi uma reversão rápida de operações financiadas com iene barato. O iene valorizou cerca de 14% frente ao dólar em menos de um mês e, em 5 de agosto, o Nikkei 225 caiu 12,4%, seu pior dia desde 1987. As bolsas globais e as criptomoedas também caíram, depois se recuperaram.

Como funcionava o carry trade do iene

Durante anos, o Japão manteve as taxas de juros em zero ou abaixo disso, enquanto as taxas em outros países subiam. Isso tornou o iene a moeda mais barata do mundo para tomar empréstimos. Os investidores tomavam iene emprestado, convertiam-no em dólares, pesos mexicanos ou outras moedas de juros mais altos, e aplicavam em títulos, depósitos ou ações que pagavam muito mais do que o custo do empréstimo. Quanto mais fraco ficava o iene, melhor a operação parecia, porque a dívida em iene encolhia em termos de dólar enquanto a renda continuava entrando. Em meados de 2024, a estratégia tinha se tornado muito concorrida, e o iene havia caído ao seu nível mais fraco frente ao dólar em décadas. Veja o que é um carry trade.

A operação em números

Suponha que um investidor tomou ¥100 milhões emprestados a juros próximos de zero, quando o dólar comprava cerca de 160 ienes, convertendo-os em cerca de US$ 625.000 e aplicando a 5%, o que renderia aproximadamente US$ 31.250 por ano. (Exemplo ilustrativo.) Quando o dólar caiu para cerca de 142 ienes, quitar os ¥100 milhões exigiu cerca de US$ 704.000, uma perda cambial de cerca de US$ 79.000, o equivalente a aproximadamente dois anos e meio da renda esperada, eliminados em poucas semanas. Com alavancagem, a perda como percentual do capital próprio do investidor foi muito maior, e por isso tantas posições foram encerradas ao mesmo tempo.

O iene fraco antes da virada

Nos meses anteriores ao desmonte, o Ministério das Finanças do Japão já havia intervindo para sustentar o iene, vendendo dólares na primavera e novamente por volta de 11 e 12 de julho, quando a moeda era negociada perto de 161,8 por dólar. A intervenção desacelerou a queda do iene, mas não mudou sua direção, porque o diferencial de juros ainda favorecia o dólar. Isso só mudou quando o próprio diferencial começou a diminuir pelos dois lados: o Banco do Japão elevou os juros em 31 de julho e, dois dias depois, dados fracos de empregos nos EUA tornaram mais provável a aceleração dos cortes de juros americanos. O episódio lembra que a intervenção ganha tempo, enquanto uma mudança nas expectativas de juros é o que de fato vira uma moeda. Observar essa virada, e não apenas a intervenção, deu aos traders um alerta mais antecipado. Veja o que é intervenção cambial.

Cronologia

• Início de julho de 2024: o iene é negociado perto de 161 por dólar, seu nível mais fraco em décadas; o Japão intervém por volta de 11 a 12 de julho.
• 31 de julho: o Banco do Japão eleva sua taxa para 0,25% e sinaliza menos compras de títulos.
• 2 de agosto: dados fracos de empregos nos EUA aumentam o temor de desaceleração americana e de cortes mais rápidos pelo Fed.
• 5 de agosto: o Nikkei cai 12,4%; o STOXX 600 da Europa cai até 3,6%; o bitcoin recua.
• 6 de agosto: os mercados se recuperam com força.

Figura: Quatro semanas da intervenção ao colapso e à recuperação.

Os dias em torno de 5 de agosto

A venda se acumulou ao longo de várias sessões. O Nikkei 225 caiu 2,5% na quinta-feira, 1º de agosto, e 5,8% na sexta-feira, 2 de agosto, após dados fracos de empregos nos EUA. Na segunda-feira, 5 de agosto, caiu 12,4%, seu pior dia desde o colapso de 1987. O dólar caiu para cerca de 142 ienes durante a turbulência, a partir de cerca de 161 no início de julho. O principal índice de volatilidade de Wall Street chegou brevemente a cerca de 65 durante o dia, uma das leituras mais altas já registradas, e o S&P 500 caiu cerca de 3%. No dia seguinte, o Nikkei se recuperou 10,2%, seu maior ganho diário já registrado.

O Banco do Japão recua

Em 7 de agosto, o vice-governador do Banco do Japão, Shinichi Uchida, disse a uma plateia em Hakodate que o banco central não elevaria os juros enquanto os mercados financeiros estivessem instáveis. A declaração, um claro abrandamento do tom adotado na reunião de 31 de julho, levou o dólar de volta acima de 147 ienes e ajudou as ações japonesas a estender a recuperação. Analistas da época estimaram que apenas parte do carry trade especulativo havia sido desmontada, com um banco situando o número entre cerca de metade e 60%, de modo que a volatilidade permaneceu elevada por algumas semanas.

Por que aconteceu

Anos de juros japoneses próximos de zero fizeram do iene a principal moeda de financiamento dos carry trades. Quando o diferencial de juros diminuiu pelos dois lados, com a elevação dos juros japoneses e os cortes esperados nos EUA, o iene disparou, e as posições alavancadas foram encerradas de uma só vez, empurrando a moeda ainda mais para cima. Veja o que é o carry trade.

Quem foi afetado

Fundos de hedge e investidores que usavam financiamento em iene, ações japonesas, ações globais de tecnologia e criptomoedas, além de traders de varejo com posições compradas em pares com o iene, como USD/JPY e AUD/JPY.

Por que o movimento se alimentou de si mesmo

Os carry trades se desmontam em um ciclo. Um iene em alta gera perdas para quem tomou a moeda emprestada; para reduzir essas perdas, essas pessoas compram iene para quitar suas dívidas; essa compra empurra o iene ainda mais para cima, gerando mais perdas para outros. Ao mesmo tempo, os investidores vendem os ativos que o dinheiro emprestado havia comprado, desde ações japonesas até ações globais de tecnologia e criptomoedas, o que espalha o choque pelos mercados. A volatilidade sobe, os modelos de risco instruem os fundos a reduzir ainda mais suas posições, e o ciclo continua até que parte suficiente da operação concorrida tenha sido encerrada.

Como os mercados se recuperaram

Os mercados se recuperaram no dia seguinte, e grande parte da volatilidade se dissipou em semanas, embora o iene tenha mantido parte dos ganhos conforme o diferencial de juros diminuiu.

Lições

• Operações concorridas se desmontam rapidamente.
• Moedas de refúgio podem disparar quando as operações de financiamento se revertem. Veja o que é uma moeda de refúgio.
• Os efeitos de transbordamento entre mercados são reais, mas podem reverter rapidamente. Veja o que move os preços das moedas, por que a volatilidade de um mercado se espalha para outros e erros em carry trades que prejudicam em um movimento de aversão ao risco.

O que isso significa para os traders hoje

Para traders de varejo, o episódio de agosto de 2024 mostrou com que rapidez uma tendência de longo prazo pode se reverter quando as condições que a sustentavam mudam. Quem estava comprado em USD/JPY ou AUD/JPY com alta alavancagem, contando com o rendimento positivo da rolagem, viu anos de juros desaparecerem em dias. Também mostrou que o papel do iene como moeda de refúgio pode se afirmar de repente e que movimentos em uma moeda podem se espalhar para ações e criptomoedas em questão de horas. Acompanhar a linguagem do Banco do Japão, o diferencial de juros com os Estados Unidos e sinais de posicionamento concentrado ajuda a avaliar quando um carry trade está se tornando frágil. Veja o que move o USD/JPY e os riscos do carry trade.

Perguntas frequentes

O desmonte do carry trade estava totalmente concluído em agosto de 2024?

As estimativas da época sugeriam que apenas parte dele havia sido encerrada. A volatilidade diminuiu em semanas, mas as posições continuaram sensíveis a novas mudanças nas taxas de juros do Japão e dos EUA.

Por que uma pequena elevação de juros pelo Banco do Japão teve tanta importância?

Porque muito dinheiro havia sido tomado em iene com a premissa de que os juros permaneceriam próximos de zero. Uma pequena alta, combinada com os cortes esperados nos EUA, mudou a aritmética da operação em um mercado muito concorrido.

Este artigo tem caráter educativo e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Fontes

• Desmonte do carry trade: já terminou mesmo? (iene +14% de 10 de julho a 5 de agosto; recuperação no dia seguinte) — Schwab via Advisor Perspectives
• O carry trade do iene que derrubou os mercados (Nikkei −12,4%, pior desde 1987; STOXX 600 −3,6%; bitcoin caiu) — Money by CJ
• O que é o carry trade do iene? (BoJ para 0,25%; menos compras de títulos) — GKToday
• Histórico das intervenções do Japão (11 a 12 de julho de 2024; iene perto de 161,8) — Investing.com / Reuters
• Banco do Japão tranquiliza os mercados (Nikkei −2,5% e −5,8% antes dos −12,4% de 5 de agosto, +10,2% em 6 de agosto; dólar de volta acima de 147 ienes; estimativa do JPMorgan de 50 a 60% desmontado) — FinanzaOnline, 7 de agosto de 2024
• Ações japonesas sobem após autoridade do BOJ minimizar alta de juros (Uchida em Hakodate: sem elevações de juros quando os mercados estiverem instáveis) — CNN, 7 de agosto de 2024
• Desmonte do carry trade do iene: episódio de 2024 (USD/JPY perto de 161 em 3 de julho, cerca de 142 intradia em 5 de agosto; VIX chegou brevemente a 65) — Lambda Finance, 2026
• O desmonte do carry trade do iene: o que significa para traders de day trade nos EUA (BOJ para cerca de 0,25% em 31 de julho; VIX a 65; S&P 500 caiu 3% em 5 de agosto) — Day Trading Toolkit