Что произошло при сворачивании кэрри-трейда на иене в августе 2024 года?

Сворачивание кэрри-трейда на иене в июле и августе 2024 года стало быстрым разворотом операций, финансировавшихся дешёвой японской валютой. Иена подорожала примерно на 14% по отношению к доллару менее чем за месяц, а 5 августа индекс Nikkei 225 упал на 12,4% — худший день с 1987 года. Мировые фондовые рынки и криптовалюты также падали, а затем восстановились.

Как работал кэрри-трейд на иене

В течение многих лет Япония поддерживала процентные ставки на уровне нуля или ниже, в то время как в других странах ставки росли. Это сделало иену самой дешёвой валютой в мире для заимствований. Инвесторы занимали иены, конвертировали их в доллары, мексиканские песо или другие валюты с более высокими процентными ставками и вкладывали в облигации, депозиты или акции, которые приносили значительно больше, чем стоимость займа. Чем слабее становилась иена, тем выгоднее выглядела сделка, поскольку долг в иенах уменьшался в долларовом выражении, а доход продолжал поступать. К середине 2024 года стратегия стала очень популярной, а иена опустилась до самого слабого уровня по отношению к доллару за несколько десятилетий. См. что такое кэрри-трейд.

Сделка в цифрах

Допустим, инвестор занял ¥100 млн под процент, близкий к нулю, когда доллар стоил около 160 иен, конвертировал их примерно в $625 000 и вложил под 5%, что принесло бы около $31 250 в год. (Иллюстративный пример.) Когда доллар упал примерно до 142 иен, для погашения ¥100 млн потребовалось около $704 000, то есть валютный убыток составил около $79 000 — примерно два с половиной года ожидаемого дохода, потерянного за несколько недель. При использовании кредитного плеча убыток в процентах от собственного капитала инвестора был гораздо больше, поэтому так много позиций закрыли одновременно.

Слабая иена перед разворотом

В месяцы, предшествовавшие сворачиванию, Министерство финансов Японии уже вмешивалось, чтобы поддержать иену, продавая доллары весной и снова около 11–12 июля, когда валюта торговалась около 161,8 за доллар. Интервенция замедлила падение иены, но не изменила его направления, поскольку процентный дифференциал по-прежнему был в пользу доллара. Это изменилось, только когда дифференциал начал сокращаться с обеих сторон: Банк Японии повысил ставку 31 июля, а через два дня слабые данные по занятости в США сделали более вероятным ускорение снижения американских ставок. Эпизод напоминает, что интервенция покупает время, а изменение ожиданий по ставкам действительно переворачивает валюту. Наблюдение за этим разворотом, а не только за интервенцией, дало трейдерам более раннее предупреждение. См. что такое валютная интервенция.

Хронология

• Начало июля 2024 года: иена торгуется около 161 за доллар, на самом слабом уровне за несколько десятилетий; Япония вмешивается примерно 11–12 июля.
• 31 июля: Банк Японии повышает ставку до 0,25% и сигнализирует о сокращении покупок облигаций.
• 2 августа: слабые данные по занятости в США усиливают опасения замедления американской экономики и более быстрых снижений ставок ФРС.
• 5 августа: Nikkei падает на 12,4%; европейский индекс STOXX 600 снижается до 3,6%; биткоин теряет в цене.
• 6 августа: рынки заметно восстанавливаются.

Рисунок: Четыре недели от интервенции до обвала и восстановления.

Дни вокруг 5 августа

Распродажа накапливалась в течение нескольких торговых сессий. Индекс Nikkei 225 упал на 2,5% в четверг, 1 августа, и на 5,8% в пятницу, 2 августа, после слабых данных по занятости в США. В понедельник, 5 августа, он рухнул на 12,4%, что стало его худшим днем с момента обвала 1987 года. Доллар опустился примерно до 142 иен в ходе турбулентности, с примерно 161 в начале июля. Главный индекс волатильности Уолл-стрит ненадолго поднялся примерно до 65 в течение дня, что является одним из самых высоких показателей, когда-либо зафиксированных, а S&P 500 потерял около 3%. На следующий день Nikkei отыгрался на 10,2%, что стало его крупнейшим однодневным ростом за всю историю наблюдений.

Банк Японии идет на попятную

7 августа заместитель управляющего Банка Японии Синъити Учида заявил аудитории в Хакодатэ, что центральный банк не будет повышать процентные ставки, пока финансовые рынки остаются нестабильными. Это заявление, явно смягчившее тон, взятый на заседании 31 июля, вернуло доллар выше 147 иен и помогло японским акциям продолжить восстановление. Аналитики того времени оценивали, что лишь часть спекулятивного кэрри-трейда была демонтирована: один банк оценивал эту долю примерно в половину–60%, поэтому волатильность оставалась повышенной в течение нескольких недель.

Почему это произошло

Годы процентных ставок в Японии, близких к нулю, сделали иену главной валютой фондирования для кэрри-трейдов. Когда процентный дифференциал сократился с обеих сторон, из-за повышения ставок в Японии и ожидаемых снижений в США, иена резко подорожала, а леверидж-позиции были закрыты одновременно, что подтолкнуло валюту еще выше. Смотрите что такое кэрри-трейд.

Кто пострадал

Хедж-фонды и инвесторы, использовавшие фондирование в иенах, японские акции, глобальные технологические акции и криптовалюты, а также розничные трейдеры с длинными позициями в парах с иеной, таких как USD/JPY и AUD/JPY.

Почему движение подпитывало себя

Кэрри-трейды демонтируются по замкнутому кругу. Укрепление иены приносит убытки тем, кто занял деньги в этой валюте; чтобы сократить эти убытки, они покупают иену для погашения долгов; эта покупка подталкивает иену еще выше, создавая новые убытки для других. Одновременно инвесторы продают активы, которые были куплены на заемные деньги, от японских акций до глобальных технологических акций и криптовалют, и шок распространяется по рынкам. Волатильность растет, модели риска велят фондам еще сильнее сокращать позиции, и цикл продолжается, пока не будет закрыта достаточная часть переполненной сделки.

Как восстанавливались рынки

Рынки восстановились на следующий день, и большая часть волатильности рассеялась в течение нескольких недель, хотя иена сохранила часть своих выигрышей по мере сокращения процентного дифференциала.

Уроки

• Переполненные сделки демонтируются быстро.
• Валюты-убежища могут резко дорожать, когда операции фондирования разворачиваются. Смотрите что такое валюта-убежище.
• Эффекты перетекания между рынками реальны, но могут быстро развернуться. Смотрите что движет ценами на валюты, почему волатильность одного рынка распространяется на другие и ошибки в кэрри-трейдах, которые вредят в условиях бегства от риска.

Что это означает для трейдеров сегодня

Для розничных трейдеров эпизод августа 2024 года показал, насколько быстро долгосрочный тренд может развернуться, когда меняются условия, которые его поддерживали. Те, кто держал длинные позиции по USD/JPY или AUD/JPY с высоким плечом, рассчитывая на положительный доход от роловера, за считаные дни потеряли выгоду, накопленную за годы. Также эпизод показал, что статус иены как валюты-убежища может внезапно укрепиться, а движения одной валюты могут за несколько часов перекинуться на акции и криптовалюты. Отслеживание риторики Банка Японии, процентного дифференциала с США и признаков концентрированного позиционирования помогает оценить, когда кэрри-трейд становится уязвимым. См. что движет USD/JPY и риски кэрри-трейда.

Часто задаваемые вопросы

Был ли разворот кэрри-трейда полностью завершен в августе 2024 года?

Оценки того времени указывали, что закрылась лишь часть позиций. Волатильность снизилась за несколько недель, но позиции оставались чувствительными к новым изменениям процентных ставок в Японии и США.

Почему небольшое повышение ставки Банком Японии имело такое большое значение?

Потому что значительные объемы иены были заимствованы в расчете на то, что ставки останутся близкими к нулю. Небольшое повышение в сочетании с ожидаемыми снижениями ставок в США изменило арифметику сделки на очень перегруженном рынке.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной, финансовой, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять инвестированные средства.

Источники

• Разворот кэрри-трейда: уже закончился? (иена +14% с 10 июля по 5 августа; восстановление на следующий день) — Schwab via Advisor Perspectives
• Кэрри-трейд по иене, который обрушил рынки (Nikkei −12,4%, худшее падение с 1987 года; STOXX 600 −3,6%; биткойн упал) — Money by CJ
• Что такое кэрри-трейд по иене? (BoJ до 0,25%; меньше покупок облигаций) — GKToday
• История интервенций Японии (11–12 июля 2024 года; иена около 161,8) — Investing.com / Reuters
• Банк Японии успокаивает рынки (Nikkei −2,5% и −5,8% перед падением на −12,4% 5 августа, +10,2% 6 августа; доллар вернулся выше 147 иен; оценка JPMorgan: 50–60% позиций раскручено) — FinanzaOnline, 7 августа 2024
• Японские акции растут после того, как представитель BOJ преуменьшил повышение ставок (Учида в Хакодате: без повышения ставок, когда рынки нестабильны) — CNN, 7 августа 2024
• Разворот кэрри-трейда по иене: эпизод 2024 года (USD/JPY около 161 3 июля, около 142 внутридневно 5 августа; VIX ненадолго достиг 65) — Lambda Finance, 2026
• Разворот кэрри-трейда по иене: что это значит для дневных трейдеров в США (BOJ около 0,25% 31 июля; VIX 65; S&P 500 упал на 3% 5 августа) — Day Trading Toolkit