Cómo los rendimientos reales conectan el oro, las acciones de crecimiento y las criptomonedas

Los rendimientos reales son los tipos de interés después de descontar la inflación esperada, y suelen medirse con bonos indexados a la inflación. Cuando suben, los activos que no pagan ingresos, como el oro, o cuyo valor depende de beneficios lejanos, como las acciones de crecimiento y las criptomonedas, resultan menos atractivos. Desde finales de la década de 1990 hasta 2020, el oro siguió de cerca los rendimientos reales de EE. UU.; desde 2022, esa relación se ha debilitado.

Por qué importan los rendimientos reales

El oro no paga intereses. Cuando los rendimientos reales son altos, mantener oro implica renunciar a un rendimiento real positivo en otros activos; cuando son bajos o negativos, ese coste desaparece.

Figura: Por qué el aumento de los rendimientos reales afecta a tres activos distintos.

Las acciones de crecimiento se valoran en gran medida según los beneficios esperados dentro de varios años. Unos rendimientos reales más altos reducen el valor actual de esos beneficios futuros.

Las criptomonedas se han comportado como activos de riesgo de duración larga; en 2022, cuando subieron los tipos de interés y el dólar, bitcoin cayó alrededor de un 66 %. Consulte cómo un dólar fuerte afecta a las materias primas, a los mercados emergentes y a las criptomonedas.

Un shock, tres activos, con un ejemplo

Supongamos que los rendimientos reales a 10 años suben del 0,5 % al 2,0 % a lo largo de un año, mientras un banco central endurece su política. (Escenario ilustrativo.) El oro enfrenta un mayor coste de oportunidad y podría caer entre un 10 % y un 15 %. Un índice de acciones de crecimiento, cuyas valoraciones dependen de beneficios lejanos, podría caer un 20 % o más. Bitcoin, al cotizar como un activo especulativo de duración larga, podría caer aún más. Los tres se mueven juntos porque comparten una misma sensibilidad, no porque compartan fundamentos. En 2022, cuando los rendimientos reales se dispararon, bitcoin cayó alrededor de un 66 %.

Por qué las acciones de crecimiento son tan sensibles

Una empresa que se espera que obtenga la mayor parte de sus beneficios dentro de diez o veinte años se parece a un bono de duración larga: su valor depende en gran medida del tipo de descuento aplicado a esos beneficios lejanos. Cuando suben los rendimientos reales, sube ese tipo y el valor presente cae con fuerza. Las empresas maduras que obtienen beneficios estables hoy se ven menos afectadas. Consulte por qué las acciones tecnológicas son tan sensibles a los rendimientos de los bonos.

Qué cambió para el oro

Desde 2022, los bancos centrales, principalmente de mercados emergentes, han comprado unas 1.000 toneladas de oro al año, aproximadamente el doble del ritmo de la década anterior. El oro y los rendimientos reales subieron a niveles que no se habían visto juntos en dos décadas. Los rendimientos reales siguen influyendo en el oro a corto plazo, pero ya no establecen su nivel mínimo. Consulte lo que indica la relación cobre-oro sobre las expectativas de crecimiento.

Por qué se debilitó la relación

Desde finales de la década de 1990 hasta alrededor de 2020, el oro siguió de cerca los rendimientos reales de EE. UU., subiendo cuando estos bajaban y bajando cuando subían. Después de 2022, el oro siguió subiendo incluso cuando los rendimientos reales alcanzaron niveles no vistos en años. Las fuertes compras de los bancos centrales, las tensiones geopolíticas y los esfuerzos de algunos países por reducir su dependencia del dólar añadieron una fuente de demanda que los rendimientos reales no captan. Los rendimientos reales siguen importando para la dirección del oro en semanas y meses, pero ya no explican por sí solos su nivel. Consulte por qué el oro cae cuando suben los rendimientos reales.

Criptomonedas y rendimientos reales

Bitcoin y otras criptomonedas no generan flujos de caja, y gran parte de su demanda procede de compradores especulativos y apalancados. Cuando suben los rendimientos reales y el dólar, las condiciones financieras se endurecen, el apalancamiento se encarece y el apetito por los activos especulativos disminuye. Esto ha hecho que las criptomonedas se comporten como una versión amplificada de las acciones de crecimiento en las caídas impulsadas por los tipos de interés. Consulte cómo reaccionan las criptomonedas a los datos económicos.

Cómo usar los rendimientos reales

Observe la dirección de los rendimientos reales junto con el dólar y la política de los bancos centrales. Un fuerte aumento de los rendimientos reales ha supuesto con frecuencia presión simultánea sobre el oro, las acciones de crecimiento y las criptomonedas. Para ver el ciclo general, consulte acciones, bonos y materias primas a lo largo del ciclo de tipos.

Interpretar la señal

No todo aumento de los rendimientos nominales es un aumento de los rendimientos reales. Si los rendimientos suben porque aumentan las expectativas de inflación, los rendimientos reales pueden mantenerse estables e incluso el oro podría beneficiarse. Si los rendimientos suben porque el banco central endurece la política monetaria, los rendimientos reales suben y estos activos sufren. Separar los movimientos nominales en rendimientos reales y puntos de equilibrio de inflación indica qué historia se está desarrollando. Consulta cómo interpretar la inflación de equilibrio (breakeven).

Cuando los rendimientos reales caen

La misma lógica funciona en sentido inverso. Cuando los bancos centrales recortan los tipos o los mercados esperan una política más laxa, los rendimientos reales caen, lo que reduce el coste de mantener oro y aumenta el valor presente de los beneficios lejanos. El oro, las acciones de crecimiento y las criptomonedas han subido a menudo juntos en periodos así, como en 2020, cuando los rendimientos reales se volvieron profundamente negativos.

Lista de seguimiento

• Rendimiento de los TIPS a 10 años y su dirección
• El índice del dólar
• Orientación del banco central sobre los tipos futuros
• Compras de oro por parte de los bancos centrales
• Tipos de financiación y apalancamiento en criptomonedas

Regímenes de un vistazo

(Tendencias generales; otros factores pueden predominar.)

Crecimiento frente a valor

Los rendimientos reales al alza tienden a perjudicar más a las acciones de crecimiento que a las de valor, cuyos beneficios son mayores hoy y cuyas valoraciones dependen menos de beneficios lejanos. En 2022, cuando los rendimientos reales se dispararon, las acciones de valor aguantaron mucho mejor que las de crecimiento. La caída de los rendimientos reales suele invertir este patrón. Consulta acciones de crecimiento frente a acciones de valor.

Rendimientos reales y mercados emergentes

Los rendimientos reales más altos en Estados Unidos tienden a atraer capital hacia el país y a fortalecer el dólar, lo que presiona a las monedas y activos de los mercados emergentes que dependen de la financiación extranjera. El episodio del taper tantrum de 2013, impulsado por un salto de los rendimientos reales, es un ejemplo clásico. Consulta qué fue el taper tantrum de 2013.

Malinterpretaciones habituales

• Asumir que el oro siempre cae cuando suben los rendimientos reales.
• Tratar las criptomonedas como una cobertura frente a la subida de los tipos.

Una perspectiva a largo plazo

Durante gran parte de la década de 2010, los rendimientos reales fueron bajos o negativos, lo que respaldó al oro, a las acciones de crecimiento y, más adelante, a las criptomonedas. En 2020 y 2021 cayeron profundamente en negativo, ya que los bancos centrales recortaron los tipos a cero y compraron bonos, coincidiendo con auges en las acciones tecnológicas y las criptomonedas. En 2022, el fuerte aumento de los rendimientos reales marcó el fin de ese entorno y coincidió con caídas pronunciadas en los tres. El patrón a largo plazo muestra cuánto debían estos activos al dinero barato en términos reales.

Apalancamiento en criptomonedas y rendimientos reales, ilustrado

Supongamos que los operadores de criptomonedas mantienen grandes posiciones largas apalancadas, financiadas a tipos que suben con los tipos de política monetaria. (Escenario ilustrativo.) Cuando los rendimientos reales se disparan y los costes de financiación suben, mantener esas posiciones se encarece, y las caídas de precios desencadenan llamadas de margen y liquidaciones. Las ventas forzadas agravan la caída, por lo que la reacción de las criptomonedas a la subida de los rendimientos reales suele ser mayor que la de las acciones de crecimiento.

Implicaciones para la cartera

Un inversor que mantiene oro, acciones de crecimiento y criptomonedas puede considerarlos tres apuestas distintas, pero todos comparten la sensibilidad a los rendimientos reales. En un periodo de fuerte subida de los rendimientos reales, los tres pueden caer juntos, lo que reduce el beneficio de tenerlos a la vez. Añadir activos que se benefician de rendimientos reales más altos, como los bonos del Tesoro a corto plazo, puede compensar parte de esa exposición.

Señales de que la relación está cambiando

Los vínculos entre los rendimientos reales y estos activos son sólidos, pero no permanentes. Cuando el oro sube pese a un aumento de los rendimientos reales, o cuando las criptomonedas ignoran los movimientos de tipos durante meses, intervienen otras fuerzas: las compras de los bancos centrales, la demanda motivada por la geopolítica o flujos específicos de las criptomonedas, como las entradas de fondos. Comprobar si las relaciones habituales siguen vigentes, en lugar de darlas por supuestas, evita operar con un modelo que ha dejado de funcionar temporalmente. Un buen hábito es comparar cada semana la dirección de cada activo con los rendimientos reales; una divergencia persistente de un mes o más sugiere que ha tomado el control otro factor. Dos o tres semanas de divergencia pueden ser simplemente ruido de mercado; dos o tres meses, normalmente, no lo son.

Preguntas frecuentes

¿Los rendimientos reales afectan por igual a todas las acciones?

No. Las empresas con beneficios lejanos, como las tecnológicas de crecimiento rápido, son las más sensibles; las empresas maduras que generan efectivo lo son mucho menos.

¿Por qué puede subir el oro cuando suben los rendimientos reales?

Cuando otras fuentes de demanda, como las compras de los bancos centrales o el temor geopolítico, superan el coste de oportunidad de mantener oro.

Este artículo es contenido educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Los activos digitales son volátiles y puede perder el importe que invierta.

Fuentes

• ¿Qué hay detrás de la divergencia entre el oro y los rendimientos reales del Tesoro? (seguido de cerca desde finales de los noventa hasta 2020; los bancos centrales compraron unas 1.000 toneladas al año en 2022-2024; los rendimientos reales siguen determinando la dirección) — Janus Henderson
• El índice del dólar (el bitcoin cayó alrededor de un 66 % en 2022 cuando subieron los tipos) — BIT Knowledge Hub
• Revisión de marzo de 2020 (los tipos reales más altos hacen que el oro sea relativamente menos atractivo) — Nasdaq