O que são contango e backwardation?

Contango e backwardation descrevem o formato de uma curva de futuros. Em contango, os contratos mais distantes são precificados acima dos mais próximos, normalmente refletindo custos de armazenagem e financiamento. Em backwardation, os contratos mais distantes são mais baratos, normalmente porque a oferta está restrita no momento. Em abril de 2020, o contango acentuado do petróleo, à medida que a capacidade de armazenagem se esgotava, precedeu o fechamento do WTI em −$37,63.

Contango

• Como é: os preços sobem a cada mês seguinte.
• Causas comuns: oferta abundante, custos de armazenagem e de financiamento.
• Efeito em posições compradas que são roladas: você vende o contrato mais barato que está expirando e compra outro mais caro, o que reduz os retornos ao longo do tempo.

Figura: As duas formas de curva.

Backwardation

• Como é: os preços caem a cada mês seguinte.
• Causas comuns: oferta restrita, demanda atual forte.
• Efeito em posições compradas que são roladas: você compra o próximo contrato mais barato, o que pode aumentar os retornos.

O custo da rolagem, em números

Suponha que o contrato de petróleo do mês mais próximo seja negociado a $80 e o contrato três meses depois a $82. (Preços ilustrativos.) Uma posição comprada que é rolada todo mês, do contrato que expira para o seguinte, abre mão aproximadamente da diferença de preço entre meses vizinhos, aqui cerca de $0,67 por mês, ou próximo de 1% do preço. Se a curva mantiver o mesmo formato, esses custos de rolagem somam aproximadamente 10% em um ano, mesmo que o preço do mês mais próximo nunca se altere. Em backwardation, o efeito se inverte, e as posições compradas roladas ganham um valor semelhante. Por isso, o formato da curva pode importar tanto quanto a direção dos preços para quem mantém posições por meses.

Por que a armazenagem molda a curva

Em contango, a diferença de preço entre meses é limitada pelo custo de comprar a commodity agora, armazená-la e vendê-la a termo. Se a diferença crescer além dos custos de armazenagem e financiamento, os operadores compram, armazenam e vendem futuros, o que a reduz. Quando a armazenagem se enche, como aconteceu com o petróleo em abril de 2020, esse limite deixa de funcionar: ninguém consegue receber mais petróleo, e o preço do mês mais próximo pode despencar em relação aos meses seguintes. A backwardation não tem esse teto, porque não há como tomar emprestado o fornecimento de amanhã hoje, então ela pode se tornar muito acentuada em períodos de escassez.

Rendimento de conveniência

Manter uma commodity física tem um benefício além do seu preço: uma refinaria com petróleo em seus tanques pode continuar operando, e um fabricante com metal em estoque pode atender pedidos. Os economistas chamam isso de rendimento de conveniência. Quando os suprimentos são escassos, ele sobe, e os usuários pagarão mais por entrega imediata do que por entrega futura, empurrando a curva para a backwardation. Quando os suprimentos são abundantes, ele cai em direção a zero e os custos de armazenagem passam a dominar, produzindo contango.

O que a curva indica

Um contango acentuado pode sinalizar excesso de oferta; a backwardation pode sinalizar escassez. Mudanças no formato da curva costumam ser acompanhadas tão de perto quanto o próprio preço. Veja como ler uma curva de futuros.

Por que isso importa para CFDs

CFDs baseados em futuros são ajustados a cada rolagem, e CFDs de caixa cobram ou creditam financiamento que reflete a curva. Em contango, manter posições compradas por meses normalmente custa mais. Veja como uma rolagem de futuros ajusta o preço de um CFD de commodity.

Exemplos além do petróleo

As curvas variam de acordo com a commodity. O gás natural frequentemente apresenta formatos sazonais, com contratos de inverno precificados acima dos de verão, porque a demanda atinge o pico nos meses frios. As curvas agrícolas podem saltar entre os meses de colheita e os meses anteriores à colheita. O ouro normalmente é negociado em contango suave, refletindo custos de financiamento, porque a armazenagem é barata e a oferta é ampla em relação à demanda. Ler uma curva, portanto, significa conhecer como é o padrão normal para aquela commodity antes de julgar se o formato atual é incomum.

O exemplo de 2020

Com o colapso da demanda, o petróleo do mês mais próximo não tinha para onde ir, e o contrato de maio fechou abaixo do contrato de junho em mais de $58 no ajuste de 20 de abril.

Veja preço à vista vs. preço futuro e como funcionam os CFDs de commodities.

O que aconteceu com os fundos em 2020

Fundos que acompanham o petróleo mantendo contratos futuros de vencimento próximo foram duramente atingidos pelo contango extremo de 2020. Para evitar os problemas do contrato que expirava, alguns transferiram suas posições para meses posteriores, o que reduziu os prejuízos, mas significou que deixaram de acompanhar de perto o preço do contrato de vencimento mais próximo. O episódio mostrou aos investidores que um fundo rotulado como “petróleo” pode oferecer retornos muito diferentes do preço do petróleo, dependendo de como gerencia a curva.

Usando a curva como sinal

Traders acompanham as mudanças no formato da curva como guia para oferta e demanda. Uma curva que passa de contango para backwardation pode sinalizar aperto na oferta antes que isso apareça nos preços principais, enquanto um contango que se aprofunda pode indicar superávits crescentes. Os spreads entre meses específicos, como o primeiro e o segundo contratos, são acompanhados de perto por essa razão. Eles não são sinais de negociação por si só, mas acrescentam um contexto que o preço sozinho não oferece. Veja como ler uma curva de futuros.

Erros comuns de interpretação

• Presumir que uma commodity em contango necessariamente terá queda de preço.
• Ignorar os custos de rolagem ao manter posições baseadas em futuros por meses.
• Tratar toda curva como se tivesse o mesmo formato normal.

Como a curva aparece nos custos de CFDs

Em CFDs de commodities à vista, as corretoras frequentemente incorporam o formato da curva ao financiamento overnight, de modo que posições compradas em contango carregam uma cobrança diária extra, e posições vendidas podem receber um crédito. Em CFDs baseados em futuros, o mesmo efeito aparece como um ajuste a cada rolagem. Verificar as taxas de financiamento para compra e venda antes de manter uma posição em commodities por semanas mostra quanto a curva custará ou pagará. Pequenas diferenças podem se acumular rapidamente ao longo de vários meses.

Perguntas frequentes

O contango é ruim?

Não é bom nem ruim em si; ele descreve a curva. Mas, para posições compradas mantidas por várias rolagens, o contango representa um custo e a backwardation representa um benefício.

Uma curva pode estar em contango e em backwardation ao mesmo tempo?

Sim. Uma curva pode subir nos meses próximos e cair nos meses mais distantes, ou o inverso, dependendo das mudanças esperadas na oferta e na demanda em datas diferentes.

Este artigo tem caráter educativo e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Fontes

• Preços do WTI de maio se recuperam antes do vencimento do contrato (fechamento em −US$ 37,63; contango acentuado; traders rolam ou recebem entrega em Cushing) — ICIS, abril de 2020
• Futuros do petróleo dos EUA caem abaixo de zero (WTI de maio em −US$ 37,63, junho em US$ 20,43; investidores ignoraram o vencimento mensal) — Hart Energy, abril de 2020
• Petróleo abaixo de US$ 0? (contango; armazenamento em Cushing se esgotando) — XTB