Что такое контанго и бэквардация?

Контанго и бэквардация описывают форму кривой фьючерсов. При контанго более поздние контракты стоят дороже ближайших, что обычно отражает затраты на хранение и финансирование. При бэквардации более поздние контракты дешевле, обычно потому что предложение сейчас ограничено. В апреле 2020 года крутое контанго нефти, когда закончилось место для хранения, предшествовало расчетной цене WTI на уровне −37,63 доллара.

Контанго

• Как это выглядит: цены растут с каждым последующим месяцем.
• Основные причины: избыток предложения, затраты на хранение и финансирование.
• Влияние на длинные позиции с ролловером: вы продаете истекающий, более дешевый контракт и покупаете более дорогой, что со временем снижает доходность.

Рисунок: Две формы кривой.

Бэквардация

• Как это выглядит: цены падают с каждым последующим месяцем.
• Основные причины: ограниченное предложение, сильный текущий спрос.
• Влияние на длинные позиции при ролловере: вы покупаете следующий контракт дешевле, что может увеличить доходность.

Стоимость ролловера в цифрах

Допустим, фронт-месячный контракт на нефть торгуется по 80 долларов, а контракт через три месяца — по 82 доллара. (Иллюстративные цены.) Длинная позиция, которая каждый месяц переносится с истекающего контракта на следующий, теряет примерно разницу цен между соседними месяцами, здесь около 0,67 доллара в месяц, или близко к 1% от цены. Если форма кривой остается прежней, издержки ролловера составят примерно 10% за год, даже если фронт-месячная цена никогда не меняется. При бэквардации эффект обратный, и длинные позиции при ролловере получают примерно такую же прибыль. Поэтому форма кривой может быть так же важна, как направление цен, для тех, кто держит позиции в течение months.

Почему хранение формирует кривую

При контанго разрыв цен между месяцами ограничен стоимостью покупки товара сейчас, его хранения и последующей продажи по форвардной цене. Если разрыв становится больше затрат на хранение и финансирование, трейдеры покупают, хранят и продают фьючерсы, что сокращает разрыв. Когда хранилища заполняются, как произошло с нефтью в апреле 2020 года, это ограничение перестает работать: никто не может принять больше нефти, и цена ближайшего контракта может обвалиться относительно более поздних месяцев. У бэквардации такого ограничения нет, поскольку невозможно занять завтрашнее предложение сегодня, поэтому при дефиците она может становиться очень крутой.

Доходность от удобства

Владение физическим товаром дает выгоду помимо его цены: НПЗ с сырой нефтью в резервуарах может продолжать работу, а производитель с металлом на складе может выполнять заказы. Экономисты называют это доходностью от удобства. Когда поставки ограничены, она растет, и потребители готовы платить больше за немедленную поставку, чем за отложенную, что сдвигает кривую в бэквардацию. Когда поставок достаточно, она падает к нулю, и доминируют затраты на хранение, что создает контанго.

Что говорит кривая

Крутое контанго может сигнализировать о перепроизводстве, а бэквардация — о дефиците. Изменения формы кривой часто отслеживают так же внимательно, как саму цену. См. как читать кривую фьючерсов.

Почему это важно для CFD

CFD на основе фьючерсов корректируются при каждом ролловере, а сырьевые CFD с расчетом по спотовой цене начисляют или зачисляют финансирование, которое отражает кривую. При контанго удержание длинных позиций в течение months обычно обходится дороже. См. как ролловер фьючерса корректирует цену сырьевого CFD.

Примеры помимо нефти

Кривые различаются в зависимости от товара. Природный газ часто имеет сезонную форму: зимние контракты стоят дороже летних, поскольку спрос пик приходится на холодные месяцы. Кривые сельскохозяйственных товаров могут резко меняться между периодом уборки и месяцами до нее. Золото обычно торгуется с умеренным контанго, отражающим затраты на финансирование, поскольку хранение дешево, а предложение достаточно велико по отношению к спросу. Поэтому чтение кривой означает знание того, что является нормой для данного товара, прежде чем судить, необычна ли его текущая форма.

Пример 2020 года

Когда спрос рухнул, ближайшая нефть некуда было направить, и контракт на май при расчете 20 апреля опустился ниже контракта на июнь более чем на 58 долларов.

См. спотовые и фьючерсные цены и как работают сырьевые CFD.

Что произошло с фондами в 2020 году

Фонды, которые отслеживают нефть, удерживая фьючерсы ближайших месяцев, сильно пострадали от экстремального контанго 2020 года. Чтобы избежать проблем, связанных с истекающим контрактом, некоторые перевели свои позиции в более поздние месяцы. Это уменьшило ущерб, но означало, что такие фонды уже не следовали за ценой ближайшего контракта так же близко. Этот эпизод показал инвесторам, что фонд с названием «нефть» может давать доходность, сильно отличающуюся от цены нефти, в зависимости от того, как он работает с кривой.

Использование кривой как сигнала

Трейдеры следят за изменениями формы кривой как ориентиром для спроса и предложения. Переход кривой из контанго в бэквордацию может сигнализировать об ужесточении предложения раньше, чем это проявится в основных ценах, а углубление контанго может указывать на растущие излишки. По этой причине внимательно отслеживаются спреды между отдельными месяцами, например между первым и вторым контрактами. Сами по себе они не являются торговыми сигналами, но добавляют контекст, который одна только цена не дает. См. как читать фьючерсную кривую.

Распространенные неверные трактовки

• Предположение, что товар в контанго обязательно должен подешеветь.
• Игнорирование издержек переноса (roll) при удержании позиций на основе фьючерсов в течение месяцев.
• Восприятие каждой кривой так, будто у нее одинаковая «нормальная» форма.

Как кривая проявляется в издержках CFD

Для CFD на товары с наличным расчетом провайдеры часто закладывают форму кривой в овернайт-финансирование, поэтому длинные позиции в контанго несут дополнительную ежедневную плату, а короткие позиции могут получать кредит. Для CFD на основе фьючерсов тот же эффект проявляется как корректировка при каждом переносе. Перед удержанием позиции по товару в течение нескольких недель стоит проверить ставки финансирования для длинных и коротких позиций: они показывают, сколько кривая будет стоить или принесет. Небольшие различия могут быстро накопиться за несколько месяцев.

Часто задаваемые вопросы

Контанго — это плохо?

Само по себе оно не является ни хорошим, ни плохим; это описание кривой. Но для длинных позиций, которые удерживаются через несколько переносов, контанго является издержкой, а бэквордация — выгодой.

Может ли кривая одновременно находиться в контанго и бэквордации?

Да. Кривая может расти в ближайших месяцах и снижаться в более отдаленных или наоборот, в зависимости от ожидаемых изменений спроса и предложения на разных датах.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Майские фьючерсы на WTI восстанавливаются перед истечением контракта (расчетная цена −37,63 доллара; крутое контанго; трейдеры переносят позиции или принимают поставку в Кушинге) — ICIS, апрель 2020
• Фьючерсы на американскую сырую нефть обвалились ниже нуля (майский WTI −37,63 доллара, июньский 20,43 доллара; инвесторы не учли ежемесячную экспирацию) — Hart Energy, апрель 2020
• Цена нефти ниже 0 долларов? (контанго; заканчивается место для хранения в Кушинге) — XTB