¿De dónde proviene el rendimiento de DeFi?
Desglose de las fuentes del rendimiento en DeFi: quién paga cada rendimiento, por qué importan las emisiones de tokens y cómo se comporta cada fuente cuando caen los mercados.
El rendimiento de DeFi proviene de que alguien paga por algo: prestatarios que pagan intereses, traders que pagan comisiones, una blockchain que paga recompensas de staking, activos del mundo real que pagan intereses o traders de derivados que pagan tasas de financiación. Cuando ninguno de esos factores explica el retorno, normalmente proviene de tokens recién emitidos, y ese tipo de rendimiento tiende a reducirse a medida que se venden los tokens.
Las fuentes principales
Intereses de los prestatarios. Los protocolos de préstamo transfieren a los depositantes los intereses que pagan los prestatarios. Suben cuando la demanda de préstamos es alta. Consulta cómo funciona el préstamo en DeFi.
Comisiones de trading. Los proveedores de liquidez ganan una parte de cada swap realizado a través de su pool. Esto depende del volumen de operaciones y conlleva pérdida impermanente. Consulta qué es un pool de liquidez.
Recompensas de staking de la red. Las blockchains de prueba de participación pagan a los validadores en monedas nuevas y comisiones. Los tokens de staking líquido trasladan estas recompensas a los usuarios. Consulta qué es el staking en criptomonedas.
Activos del mundo real. Los productos tokenizados de bonos del Tesoro y algunos módulos de ahorro de stablecoins transfieren los intereses de la deuda pública y de otros activos.
Financiación de derivados. Las estrategias que mantienen criptomonedas y venden futuros en corto, como los dólares sintéticos, cobran pagos de financiación cuando los traders están netamente en largo. Consulta qué es una stablecoin de dólar sintético.
Emisiones de tokens. Los protocolos emiten sus propios tokens y los entregan a los usuarios para atraer depósitos.
Por qué importa la fuente
Las cinco primeras las paga alguien externo al protocolo por un servicio. Aun así pueden caer, pero están ligadas a actividad real. Las emisiones son distintas: el protocolo crea la recompensa en sí, y su valor depende del precio de mercado del token. En el auge de DeFi de 2020–2021, muchos rendimientos altos se pagaban principalmente en esos tokens; a medida que quienes practicaban yield farming los vendían, los precios y los rendimientos caían juntos.
Figura: Pregúntate quién paga. Los pagadores externos sostienen un rendimiento; los tokens recién emitidos dependen del precio del token.
Un rendimiento, desglosado
Supongamos que un pool de stablecoins anuncia un 12% anual: un 4% procedente de intereses pagados por prestatarios y un 8% del token de recompensa del protocolo. (Cifras ilustrativas.) El 4% depende de la demanda de préstamos y variará con ella, pero se paga en la stablecoin que depositaste. El 8% depende del precio del token de recompensa; si ese precio se reduce a la mitad, la parte de recompensa baja al 4% y el total al 8%. Si las recompensas terminan, el total cae a lo que paguen los prestatarios. Analizar un rendimiento de esta forma convierte una cifra atractiva en dos promesas muy distintas.
Cómo se comporta cada fuente en una caída
| Fuente | Qué suele ocurrir cuando caen los mercados |
|---|---|
| Intereses de los prestatarios | Caen a medida que disminuye la demanda de apalancamiento |
| Comisiones de trading | Pueden subir con la volatilidad, pero la pérdida impermanente también aumenta |
| Recompensas de staking | Bastante estables en términos de monedas; valen menos en dólares |
| Intereses de activos del mundo real | Siguen los tipos de interés oficiales, no los precios de las criptomonedas |
| Financiación de derivados | Puede volverse negativa cuando los traders se vuelven bajistas |
| Emisiones de tokens | Pierden valor a medida que caen los tokens de recompensa |
Rendimiento sobre rendimiento
Algunas estrategias apilan fuentes con dinero prestado. Por ejemplo, un usuario podría hacer staking de ether, depositar el token de staking como colateral, pedir prestado más ether y hacer staking también con ese ether, repitiendo el ciclo. Si el staking paga un 3% y pedir prestado cuesta un 2,5%, una posición construida al triple del stake original gana aproximadamente un 9% sobre la cantidad en staking, menos un 5% sobre la cantidad prestada, lo que equivale a unos 4% sobre el dinero propio del usuario. (Cifras ilustrativas.) El rendimiento extra es pequeño comparado con el riesgo adicional: si el token de staking cotiza por debajo del ether o los tipos de préstamo se disparan, la posición puede perder dinero rápidamente o ser liquidada.
Comisiones por el camino
Los rendimientos anunciados suelen mostrarse antes de descontar costes. Las comisiones de las bóvedas y de los protocolos, las comisiones de red por depositar, reclamar y retirar, y el coste de vender los tokens de recompensa reducen lo que realmente se conserva. En depósitos pequeños, estos costes pueden absorber la mayor parte de un rendimiento modesto.
Cómo comparar rendimientos de forma justa
Dos tasas que parecen similares pueden no serlo. La APR muestra una tasa anual simple, mientras que la APY incluye el efecto del interés compuesto, de modo que el mismo rendimiento subyacente puede parecer más alto expresado como APY. Algunos paneles muestran rendimientos basados en el último día o semana, que pueden variar mucho. Además, los rendimientos medidos en un token volátil pueden ocultar pérdidas en términos de dólares. Comparar de forma adecuada implica revisar el tipo de tasa, el periodo en que se basa y la moneda en la que se paga.
Una escala aproximada de riesgo
Las fuentes de rendimiento pueden clasificarse, de forma muy aproximada, según lo que puede salir mal. La deuda pública tokenizada y el staking en redes grandes se sitúan en la parte baja, con riesgos principalmente de custodia, contratos inteligentes y precio. A continuación están los préstamos sobrecolateralizados, después la provisión de liquidez en pares estables y, por último, en pares volátiles. Los bucles apalancados y las granjas de rendimiento nuevas, pagadas principalmente en su propio token, ocupan la parte más alta. Cuanto más arriba se encuentra un escalón, más depende el rendimiento de que varias cosas salgan bien a la vez. Subir en la escala es una decisión, pero debe tomarse de forma deliberada, reduciendo el tamaño de las posiciones a medida que aumenta el riesgo. Muchas personas mantienen la mayor parte de sus fondos en DeFi en los escalones inferiores y tratan los superiores como una asignación aparte que podrían perder sin alterar sus planes.
Cómo verificar un rendimiento
- Busque el desglose: la mayoría de los paneles separa una tasa en rendimiento base y tokens de recompensa.
- Pregunte quién paga, y si seguiría pagando sin incentivos.
- Revise el token de recompensa: su calendario de emisión, quién lo posee y cuánto se vende cada día.
- Compare con referentes más seguros: una tasa muy superior a los rendimientos de la deuda pública a corto plazo necesita una explicación clara.
Señales de que un rendimiento podría no durar
- La mayor parte de la rentabilidad procede del token propio del protocolo.
- La tasa es fija y muy alta, independientemente de las condiciones del mercado.
- Los depósitos y las recompensas dependen de que se sumen nuevos usuarios.
- El equipo no es capaz de explicar el origen en una sola frase.
Un ejemplo de advertencia
El protocolo Anchor de TerraUSD ofrecía a los depositantes aproximadamente un 20% anual sobre una stablecoin antes de colapsar en mayo de 2022. Nuestro análisis sobre el colapso de TerraUSD muestra cómo terminó un rendimiento sin una fuente clara.
La conclusión
Todo rendimiento es un pago por asumir un riesgo. Si puede identificar quién paga y por qué, podrá juzgar si ese pago merece el riesgo. Si no puede, asuma que el riesgo es suyo. Para una visión más amplia, lea qué es DeFi y qué es el yield farming.
Este artículo es contenido educativo y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Los activos digitales son volátiles y podría perder el importe que invierta.
Preguntas frecuentes
¿Qué es el «rendimiento real»?
El término suele describir los rendimientos pagados a partir de los ingresos reales de un protocolo, como las comisiones, en lugar de los tokens de nueva emisión. Es una idea útil, aunque la etiqueta a veces se usa de forma imprecisa en el marketing.
¿Puede un rendimiento ser negativo?
Sí, en algunas estrategias. Los pagos de financiación en estrategias basadas en derivados pueden volverse negativos, y los proveedores de liquidez pueden ganar comisiones y, aun así, perder valor por la pérdida impermanente.
Fuentes
- The Harsh Reality of Real Yield (rendimientos subvencionados por la emisión de tokens nativos y por los precios; minería de liquidez de COMP en junio de 2020) — Stovetop
- Yield-Bearing Stablecoins Compared (rendimiento procedente de ingresos del protocolo, activos del mundo real o derivados) — Spark
- Ethena Labs: How USDe Works (tasas de financiación pagadas a los vendedores en corto; pueden volverse negativas) — Portals
- The Terra/Luna Collapse (rendimiento de Anchor de ~20%) — LearnSignal