Откуда берётся доходность в DeFi?

Доходность в DeFi берётся от того, что кто-то платит за что-то: заёмщики платят проценты, трейдеры платят комиссии, блокчейн выплачивает награды за стейкинг, активы реального мира приносят проценты или трейдеры деривативов платят фандинг. Если ни один из этих источников не объясняет доходность, она обычно создаётся за счёт новых выпущенных токенов, и такая доходность, как правило, снижается по мере продажи этих токенов.

Основные источники

Проценты заёмщиков. Протоколы кредитования передают проценты, которые платят заёмщики, вкладчикам. Они растут, когда спрос на займы высок. См. как работает кредитование в DeFi.

Комиссии за торговлю. Поставщики ликвидности получают долю от каждого свопа через их пул. Это зависит от торгового объёма и сопряжено с непостоянными потерями. См. что такое пул ликвидности.

Награды сети за стейкинг. Блокчейны с proof-of-stake выплачивают валидаторам новые монеты и комиссии. Ликвидные стейкинг-токены передают эти награды дальше. См. что такое стейкинг в криптовалюте.

Активы реального мира. Токенизированные казначейские продукты и некоторые модули сбережений в стейблкоинах передают проценты по государственному долгу и другим активам.

Фандинг деривативов. Стратегии, которые держат криптовалюту и открывают короткие позиции по фьючерсам, например синтетические доллары, получают платежи фандинга, когда трейдеры в среднем находятся в лонгах. См. что такое синтетический долларовый стейблкоин.

Токен-эмиссии. Протоколы выпускают собственные токены и раздают их пользователям, чтобы привлечь депозиты.

Почему важен источник

Первые пять источников оплачиваются кем-то извне протокола за услугу. Они тоже могут снижаться, но привязаны к реальной активности. Эмиссии устроены иначе: протокол сам создаёт награду, и её стоимость зависит от рыночной цены токена. В бум DeFi в 2020–2021 годах многие высокие доходности выплачивались в основном такими токенами; когда фармеры продавали их, цены и доходности падали вместе.

Рисунок: Спросите, кто платит. Внешние плательщики поддерживают доходность; новые выпущенные токены зависят от цены токена.

Доходность по частям

Допустим, пул стейблкоина обещает 12% годовых: 4% — проценты, которые платят заёмщики, и 8% — награды в токене протокола. (Иллюстративные цифры.) 4% зависят от спроса на займы и будут меняться вместе с ним, но выплачиваются в том стейблкоине, который вы внесли. 8% зависят от цены токена награды; если эта цена упадёт вдвое, часть наград снизится до 4%, а общая доходность — до 8%. Если награды прекратятся, итог упадёт до того, что платят заёмщики. Если разобрать доходность таким образом, одна привлекательная цифра превращается в два очень разных обещания.

Как ведёт себя каждый источник в спаде

Доходность поверх доходности

Некоторые стратегии накладывают источники друг на друга с помощью заёмных средств. Например, пользователь может застейкать эфир, внести стейкинг-токен в качестве залога, занять ещё эфира и тоже его застейкать, повторяя этот цикл. Если стейкинг приносит 3%, а заём стоит 2,5%, позиция, доведённая до трёхкратной исходной ставки, зарабатывает около 9% на застейканную сумму минус 5% на занятую, то есть примерно 4% на собственные средства пользователя. (Иллюстративные цифры.) Дополнительная доходность мала по сравнению с дополнительным риском: если стейкинг-токен упадёт ниже эфира или ставки по займам резко вырастут, позиция может быстро потерять деньги или быть ликвидирована.

Комиссии по пути

Заявленная доходность часто показывается до вычета расходов. Комиссии хранилищ и протоколов, комиссии сети за внесение, получение наград и вывод средств, а также стоимость продажи токенов-наград уменьшают то, что вы в итоге получаете. При небольших депозитах эти расходы могут поглотить большую часть скромной доходности.

Честное сравнение доходности

Две ставки, которые выглядят похоже, могут таковыми не быть. APR показывает простую годовую ставку, а APY учитывает эффект капитализации процентов, поэтому одна и та же базовая доходность может выглядеть выше в виде APY. Некоторые дашборды показывают доходность за последний день или неделю, которая может сильно колебаться. А доходность, измеренная в волатильном токене, может скрывать убытки в долларовом выражении. Чтобы сравнивать сопоставимое, нужно проверять тип ставки, период, на котором она основана, и валюту, в которой выплачивается доход.

Примерная лестница риска

Источники доходности можно очень приблизительно ранжировать по тому, насколько сильно может пойти что-то не так. Токенизированный государственный долг и стейкинг в крупных сетях находятся ближе к нижней части шкалы, а риски в основном связаны с хранением средств, смарт-контрактами и ценой. Далее идет кредитование с избыточным обеспечением, затем предоставление ликвидности в стабильных парах, потом в волатильных парах. Наверху находятся леверидж-циклы и новые фермы, выплачиваемые в основном в собственном токене. Чем выше ступень, тем сильнее доходность зависит от того, что несколько факторов одновременно сработают правильно. Подъем по лестнице — это выбор, но он должен быть осознанным, с уменьшением размера позиций по мере роста риска. Многие люди держат большую часть средств в DeFi на нижних ступенях и рассматривают верхние как отдельное распределение, потерю которого они могли бы пережить, не меняя своих планов.

Как проверить доходность

• Найдите разбивку: большинство дашбордов делят ставку на базовую доходность и токены-награды.
• Выясните, кто платит, и продолжат ли они платить без стимулов.
• Проверьте токен-награду: его график эмиссии, кто им владеет и сколько продается ежедневно.
• Сравните с более безопасными ориентирами: ставка, значительно превышающая краткосрочную доходность государственных облигаций, требует понятного объяснения.

Признаки того, что доходность может не продержаться

• Большая часть дохода приходится на собственный токен протокола.
• Ставка фиксирована и очень высока независимо от рыночных условий.
• Депозиты и награды зависят от притока новых пользователей.
• Команда не может объяснить источник одним предложением.

Поучительный пример

Протокол Anchor от TerraUSD предлагал вкладчикам примерно 20% годовых по стейблкоину до краха в мае 2022 года. Наш материал о коллапсе TerraUSD показывает, чем закончилась доходность без понятного источника.

Главное

Любая доходность — это плата за риск. Если вы можете назвать, кто платит и почему, вы можете судить, стоит ли эта плата риска. Если не можете, считайте, что риск лежит на вас. Для более полной картины прочитайте что такое DeFi и что такое фарминг доходности.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.

Часто задаваемые вопросы

Что такое «реальная доходность»?

Этот термин обычно описывает доход, выплачиваемый из фактической выручки протокола, например комиссий, а не из вновь выпущенных токенов. Это полезная идея, хотя этот ярлык иногда используется в маркетинге вольно.

Может ли доходность быть отрицательной?

Да, в некоторых стратегиях. Ставки финансирования в стратегиях на деривативах могут стать отрицательными, а поставщики ликвидности могут получать комиссии и при этом терять стоимость из-за непостоянных потерь.

Источники

• The Harsh Reality of Real Yield («реальная» доходность, субсидируемая эмиссией нативных токенов и ценами; майскаяиюньская программа майнинга ликвидности COMP, июнь 2020) — Stovetop
• Yield-Bearing Stablecoins Compared (доходность от выручки протокола, реальных активов или деривативов) — Spark
• Ethena Labs: How USDe Works (ставки финансирования, выплачиваемые шортам; могут стать отрицательными) — Portals
• The Terra/Luna Collapse (доходность Anchor около 20%) — LearnSignal