Erros que os traders cometem ao ler o VIX

Erros comuns com o VIX: tratá-lo como uma previsão de direção, presumir que o índice spot é negociável, interpretar um VIX baixo como sinal de segurança, ignorar como os produtos ligados ao VIX perdem valor ao longo do tempo, vender volatilidade sem limites e afirmar que um pico marca exatamente o fundo. Cada um deles nasce de confundir o VIX com algo que ele não é.

O que o VIX realmente é

O VIX é um número calculado a partir dos preços das opções sobre o S&P 500 e expressa quanto o mercado espera que o índice se mova nos próximos 30 dias, em percentual anualizado. É uma medição, como a leitura de um termômetro de turbulência esperada. Cada erro comum abaixo trata o VIX como se fosse outro tipo de instrumento.

Figura: Seis coisas que o VIX não é.

Confundi-lo com uma bússola

Uma bússola indica para onde ir. O VIX não faz isso. Uma leitura de 30 implica movimentos mensais esperados de cerca de 8,7% em qualquer direção, e não uma queda de 30%. O VIX costuma subir quando as ações caem, porque os investidores compram proteção, mas também pode subir em um rally especulativo, quando a demanda por opções de compra dispara.

O que ele realmente é: um medidor do tamanho esperado dos movimentos. Use-o para avaliar quão grandes podem ser as oscilações, e não para onde os preços vão.

Confundi-lo com uma etiqueta de preço

Você não pode comprar o VIX em si. Os produtos descritos como operações com o VIX acompanham os futuros do VIX, que refletem a volatilidade esperada em datas futuras e podem diferir bastante do índice spot. Em um dia em que o VIX spot sobe 30%, os futuros de vencimento próximo podem subir 15% e os de vencimento mais longo apenas 8%. (Valores ilustrativos.)

O que ele realmente é: um índice que você pode acompanhar, mas que só pode ser negociado indiretamente, por meio de produtos baseados em futuros, com comportamento próprio.

Confundir produtos de futuros com um espelho

Mesmo traders que sabem que estão comprados em futuros costumam esperar que o produto acompanhe o VIX ao longo do tempo. Em mercados calmos, os futuros geralmente são negociados acima do VIX spot. Suponha que o VIX spot esteja em 13 e o futuro de um mês em 15. Se o VIX permanecer em 13, o futuro tende a cair em direção a ele à medida que o vencimento se aproxima, uma perda de cerca de 13% para quem está comprado ao longo do mês. (Valores ilustrativos.) Produtos de volatilidade comprada que continuam rolando para novos futuros repetem essa perda mês após mês.

O que ele realmente é: uma curva de futuros, cujo formato determina se manter produtos de volatilidade custa ou rende dinheiro. Veja o que são contango e backwardation.

Confundi-lo com uma classificação de segurança

Um VIX baixo parece um selo de aprovação. Em 2017 e no início de 2018, o VIX ficou perto de mínimas recordes, em torno de 9 a 11, e muitos traders aumentaram suas posições de acordo. Em 5 de fevereiro de 2018, ele fechou em 38,80, um salto recorde de 20 pontos em um único dia.

O que ele realmente é: a expectativa de hoje de calmaria, que pode mudar da noite para o dia. Uma leitura baixa indica que não se espera turbulência, e não que ela não possa acontecer.

Confundir venda de volatilidade com uma conta poupança

Vender volatilidade costuma gerar ganhos pequenos e constantes, que podem parecer juros de um depósito. Em fevereiro de 2018, produtos apostados em mercados calmos perderam quase todo o seu valor em um dia, e o ciclo de realimentação criado pelos próprios rebalanceamentos agravou o pico. Veja o que foi o Volmageddon.

O que ele realmente é: venda de seguro. Os prêmios são regulares; os sinistros são raros e enormes.

Confundir um pico com um relógio

Traders às vezes tratam um pico do VIX como sinal de que o fundo chegou. Em 16 de março de 2020, o VIX fechou em um recorde de 82,69, mas o S&P 500 continuou caindo por mais uma semana antes de atingir o fundo em 23 de março. Picos mostram que o medo está extremo, e não que ele terminou.

O que ele realmente é: uma medida do medo atual, que pode permanecer alto, ou subir ainda mais, por dias ou semanas.

As seis confusões em resumo

Usando-o como pretendido

Trate o VIX como contexto para o tamanho da posição e o risco. Quando ele sobe, os movimentos esperados do índice sobem junto, então a mesma posição carrega mais risco; reduzir o tamanho mantém esse risco estável. Veja o que é o VIX e como funcionam os CFDs de índices de ações.

Como as confusões se combinam, ilustrado

Suponha que, em um ano calmo, um trader veja o VIX em 11 e conclua que os mercados estão seguros, a confusão da classificação de segurança. Ele vende volatilidade por meio de um produto que vinha gerando ganhos constantes, a confusão da conta poupança, e aumenta as posições em índices ao mesmo tempo. Quando a volatilidade dobra de repente, a posição vendida em volatilidade desmorona e as posições em índices perdem muito. Ao ver o VIX disparar acima de 35, ele recompra exposição a índices, tratando o pico como o fundo, a confusão do relógio, e é pego por uma nova queda. (Sequência ilustrativa.) Cada erro isolado já é custoso; juntos, podem consumir uma conta em poucas semanas.

O que observar em vez disso

Em vez de ler o VIX isoladamente, combine-o com algumas medidas relacionadas. O formato da curva de futuros do VIX mostra se o estresse é agudo ou está diminuindo. A volatilidade realizada, quanto o índice realmente se moveu, mostra se as opções estão baratas ou caras. Os spreads de crédito e os movimentos de ativos de refúgio, como títulos públicos e o iene, mostram o quão disseminado é o estresse. Juntos, eles oferecem uma visão mais completa do que o VIX sozinho.

Usando os níveis do VIX para dimensionamento, passo a passo

Um trader mantém um CFD de índice americano a US$ 2 por ponto, com o índice em 5.000, uma posição de US$ 10.000, enquanto o VIX está em torno de 15. Os movimentos diários esperados são então de cerca de 0,9%, ou aproximadamente US$ 95. Se o VIX subir para 30, os movimentos diários esperados aproximadamente dobram, para cerca de 1,9%, ou US$ 190. Para manter a mesma oscilação diária esperada, o trader poderia reduzir a posição para US$ 1 por ponto. (Valores ilustrativos.) Esse é o uso mais prático do VIX para traders de índices: ajustar o tamanho à medida que o risco muda.

Outros medidores de volatilidade

Existem índices semelhantes para outros mercados, como o VSTOXX para ações europeias e o VXN para o Nasdaq 100. As mesmas confusões se aplicam a eles, e os mesmos remédios: tratá-los como medidas de movimento esperado, e não como sinais de direção ou preços negociáveis.

Perguntas frequentes

Um VIX alto é uma oportunidade de compra?

Às vezes os mercados se recuperam após períodos de volatilidade muito alta, mas picos podem durar semanas, e comprar cedo demais pode ser custoso.

O que um VIX de 20 significa na prática?

Que as opções implicam movimentos do S&P 500 de cerca de 5,8% em um mês, ou cerca de 1,3% em um dia típico, em qualquer direção.

Interpretando as manchetes sobre o VIX

As notícias costumam descrever o VIX em termos dramáticos, como um índice de medo que dispara 50%. Como o VIX parte de uma base baixa em períodos calmos, grandes saltos percentuais ainda podem deixá-lo em níveis moderados, por exemplo, de 12 para 18. Verificar o nível real e convertê-lo em movimentos diários esperados oferece uma noção melhor do que o mercado espera do que o percentual da manchete.

Uma rotina diária com o VIX

• Anote o nível do VIX e sua variação desde ontem.
• Converta-o em um movimento diário esperado do índice.
• Verifique se a curva de futuros está normal ou invertida.
• Compare com a volatilidade realizada recente.
• Ajuste o tamanho das posições se os movimentos esperados tiverem mudado de forma relevante.

Isso leva alguns minutos e mantém o VIX em seu papel adequado.

Quando o VIX engana

O VIX reflete apenas as opções sobre o S&P 500. Um estresse concentrado em outros mercados, como títulos, moedas ou um único setor, pode mal aparecer nele no início. Um VIX calmo ao lado de mercados turbulentos de títulos ou câmbio é um motivo para olhar mais amplamente, e não para relaxar.

Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.

Fontes

• The fear gauge: what the VIX tells us (derived from S&P 500 options; expected 30-day moves; record close 82.69 on March 16, 2020; 89.53 intraday in October 2008; lows near 9 in 2017–2018) — Datahub
• The day the VIX doubled: tales of Volmageddon (record 20-point jump on February 5, 2018; XIV collapse) — Bloomberg
• Volatility gauge tops 50 for the first time since Volmageddon (2018 feedback loop in volatility products) — Bloomberg via BNN, March 2020
• COVID-19 market crash 2020 (S&P 500 bottom on March 23 with unlimited QE) — Fin Still