Ошибки, которые трейдеры допускают при чтении VIX

Типичные ошибки с VIX: рассматривать его как прогноз направления, считать, что спот-индекс можно торговать, трактовать низкий VIX как сигнал безопасности, игнорировать то, как продукты, связанные с VIX, теряют стоимость со временем, продавать волатильность без ограничений и утверждать, что пик точно отмечает дно. Каждая из них возникает из-за путаницы VIX с тем, чем он не является.

Что такое VIX на самом деле

VIX — это число, рассчитанное по ценам опционов на S&P 500, которое выражает, насколько рынок ожидает движения индекса в ближайшие 30 дней, в годовом процентном выражении. Это измерение, как показание термометра ожидаемой турбулентности. Каждая распространённая ошибка ниже трактует VIX так, будто это другой инструмент.

Рисунок: Шесть вещей, которыми VIX не является.

Принимать его за компас

Компас показывает, куда идти. VIX этого не делает. Показание 30 означает ожидаемые месячные колебания около 8,7% в любую сторону, а не падение на 30%. VIX обычно растёт, когда акции падают, потому что инвесторы покупают защиту, но он может расти и во время спекулятивного ралли, когда спрос на опционы колл резко возрастает.

Что он на самом деле: измеритель ожидаемого размера движений. Используйте его, чтобы оценить, насколько большими могут быть колебания, а не куда пойдут цены.

Принимать его за ценник

Вы не можете купить сам VIX. Продукты, описываемые как торговля VIX, следуют за фьючерсами на VIX, которые отражают ожидаемую волатильность на будущие даты и могут заметно отличаться от спот-индекса. В день, когда спот VIX вырастает на 30%, фьючерсы ближайшего срока могут вырасти на 15%, а более длинных, только на 8%. (Иллюстративные значения.)

Что он на самом деле: индекс, за которым можно наблюдать, но торговать им можно только косвенно, через продукты на основе фьючерсов, у которых есть собственное поведение.

Принимать продукты на фьючерсах за зеркало

Даже трейдеры, которые знают, что покупают фьючерсы, часто ожидают, что продукт будет повторять VIX с течением времени. На спокойных рынках фьючерсы обычно торгуются выше спот VIX. Допустим, спот VIX равен 13, а фьючерс на месяц — 15. Если VIX останется на уровне 13, фьючерс по мере приближения экспирации будет стремиться вниз к нему, что означает потерю около 13% для покупателя за месяц. (Иллюстративные значения.) Продукты длинной волатильности, которые постоянно переносят позиции в новые фьючерсы, повторяют эту потерю месяц за месяцем.

Что он на самом деле: кривая фьючерсов, форма которой определяет, приносит ли удержание продуктов волатильности убыток или доход. См. что такое контанго и бэквардация.

Принимать его за знак безопасности

Низкий VIX выглядит как печать одобрения. В 2017 году и в начале 2018 года VIX держался около рекордных минимумов, примерно 9–11, и многие трейдеры наращивали позиции соответственно. 5 февраля 2018 года он закрылся на уровне 38,80, рекордным скачком на 20 пунктов за один день.

Что он на самом деле: сегодняшнее ожидание спокойствия, которое может измениться за ночь. Низкое значение указывает, что турбулентность не ожидается, а не что она невозможна.

Принимать продажу волатильности за сберегательный счёт

Продажа волатильности обычно приносит небольшие, но стабильные доходы, которые могут напоминать проценты по вкладу. В феврале 2018 года продукты, построенные на ставке на спокойные рынки, потеряли почти всю стоимость за один день, а цикл обратной связи, созданный собственными ребалансировками, усилил пик. См. что такое Volmageddon.

Что он на самом деле: продажа страховки. Премии поступают регулярно; выплаты редки и огромны.

Принимать пик за часы

Трейдеры иногда трактуют пик VIX как сигнал, что дно достигнуто. 16 марта 2020 года VIX закрылся рекордным значением 82,69, но S&P 500 продолжал падать ещё неделю, прежде чем достиг дна 23 марта. Пики показывают, что страх экстремален, а не что он закончился.

Что он представляет собой на самом деле: мера текущего страха, которая может оставаться высокой или расти ещё сильнее в течение дней или недель.

Шесть заблуждений вкратце

Использование по назначению

Рассматривайте VIX как контекст для размера позиции и риска. Когда он растёт, ожидаемые движения индекса тоже увеличиваются, поэтому та же позиция несёт больший риск; уменьшение размера позиции сохраняет этот риск стабильным. См. что такое VIX и как работают CFD на индексы акций.

Как ошибки комбинируются: иллюстрация

Предположим, что в спокойном году трейдер видит VIX на уровне 11 и делает вывод, что рынки в безопасности — ошибка «оценки безопасности». Он продаёт волатильность через продукт, который приносил стабильную прибыль — ошибка «сберегательного счёта», — и одновременно наращивает позиции в индексах. Когда волатильность внезапно удваивается, короткая позиция по волатильности рушится, а позиции в индексах теряют много. Увидев, что VIX взлетел выше 35, он выкупает экспозицию в индексах, принимая пик за дно — ошибка «часов» — и попадает в новое падение. (Иллюстративная последовательность.) Каждая ошибка по отдельности уже дорога; вместе они могут съесть счёт за несколько недель.

Что наблюдать вместо этого

Вместо того чтобы читать VIX изолированно, сочетайте его с несколькими связанными показателями. Форма кривой фьючерсов VIX показывает, является ли стресс острым или ослабевает. Реализованная волатильность — насколько индекс реально двигался — показывает, дешевы или дороги опционы. Кредитные спреды и движения защитных активов, таких как государственные облигации и иена, показывают, насколько широко распространён стресс. Вместе они дают более полную картину, чем один VIX.

Использование уровней VIX для определения размера позиции: пошагово

Трейдер держит CFD на американский индекс по 2 доллара за пункт, при индексе 5 000 — позиция составляет 10 000 долларов, а VIX находится около 15. Ожидаемые дневные движения тогда составляют около 0,9%, или примерно 95 долларов. Если VIX вырастет до 30, ожидаемые дневные движения примерно удвоятся, до примерно 1,9%, или 190 долларов. Чтобы сохранить ту же ожидаемую дневную амплитуду, трейдер может уменьшить позицию до 1 доллара за пункт. (Иллюстративные значения.) Это самое практичное применение VIX для трейдеров индексов: корректировать размер по мере изменения риска.

Другие измерители волатильности

Существуют аналогичные индексы для других рынков, например VSTOXX для европейских акций и VXN для Nasdaq 100. Те же заблуждения применимы и к ним, и те же средства: рассматривать их как меры ожидаемого движения, а не как сигналы направления или торгуемые цены.

Часто задаваемые вопросы

Высокий VIX — это возможность для покупки?

Иногда рынки восстанавливаются после периодов очень высокой волатильности, но пики могут длиться неделями, и слишком ранняя покупка может обойтись дорого.

Что на практике означает VIX, равный 20?

Что опционы подразумевают движения S&P 500 примерно на 5,8% за месяц, или около 1,3% за типичный день, в любом направлении.

Как читать заголовки о VIX

Новости часто описывают VIX драматично, как «индекс страха», выросший на 50%. Поскольку VIX стартует с низкой базы в спокойные периоды, большие процентные скачки всё же могут оставить его на умеренных уровнях, например, с 12 до 18. Проверка реального уровня и пересчёт его в ожидаемые дневные движения дают лучшее представление о том, чего ожидает рынок, чем процент из заголовка.

Ежедневная рутина с VIX

• Запишите уровень VIX и его изменение с вчерашнего дня.
• Переведите его в ожидаемое дневное движение индекса.
• Проверьте, нормальная ли кривая фьючерсов или инвертированная.
• Сравните с недавней реализованной волатильностью.
• Скорректируйте размер позиций, если ожидаемые движения существенно изменились.

Это занимает несколько минут и помогает держать VIX в его надлежащей роли.

Когда VIX вводит в заблуждение

VIX отражает только опционы на S&P 500. Стресс, сконцентрированный на других рынках, например облигациях, валютах или одном секторе, может поначалу почти не отразиться в нем. Спокойный VIX на фоне бурных рынков облигаций или валют — повод смотреть шире, а не расслабляться.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной, финансовой, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенные средства.

Источники

• Индикатор страха: что VIX говорит нам (рассчитывается по опционам на S&P 500; ожидаемые движения за 30 дней; рекордное закрытие 82,69 16 марта 2020 года; внутридневной максимум 89,53 в октябре 2008 года; минимумы около 9 в 2017–2018 годах) — Datahub
• День, когда VIX удвоился: истории о Volmageddon (рекордный скачок на 20 пунктов 5 февраля 2018 года; обвал XIV) — Bloomberg
• Индикатор волатильности впервые с Volmageddon превысил 50 (петля обратной связи в продуктах волатильности 2018 года) — Bloomberg через BNN, март 2020
• Обвал рынков из-за COVID-19 в 2020 году (дно S&P 500 23 марта при неограниченном QE) — Fin Still