Почему криптовалюты и технологические акции часто торгуются как один рисковый актив

Корреляция между криптовалютами и технологическими акциями наиболее сильна, когда оба рынка находятся под влиянием одних и тех же макрофакторов: ожиданий по процентным ставкам, ликвидности и аппетита инвесторов к долгосрочным растущим активам. Эта связь не постоянна. Корреляция, как правило, усиливается в периоды широкого «risk-on» или «risk-off» и может быстро разорваться, когда верх берут новости, касающиеся конкретно криптовалют или отдельных компаний.

Самая сильная связь — чувствительность к ставке дисконтирования

Технологические компании часто оцениваются по денежным потокам, которые ожидаются far in the future. Когда процентные ставки растут, текущая стоимость этих отдалённых денежных потоков снижается резче, чем стоимость более близких, при прочих равных условиях.

Криптовалюты не имеют той же модели оценки, однако многие из них торгуются как спекулятивные активы с высокой дюрацией. Их цены могут быть очень чувствительны к объёму капитала, который инвесторы готовы направить в рискованные возможности без денежных потоков или на ранних стадиях развития.

Так возникает общая макрореакция. Снижение реальных доходностей и смягчение финансовых условий могут поддерживать оба рынка. Быстрое ужесточение условий может давить на оба.

Ликвидность — второй общий драйвер

Когда деньги дешевы и финансовые условия мягкие, инвесторы могут брать на себя больше дюрации и больше волатильности. Венчурный капитал, убыточные растущие акции, небольшие технологические компании и криптовалюты могут одинаково выиграть от расширения рискового бюджета.

Когда ликвидность сокращается, этот процесс может развернуться в обратную сторону. Инвесторы сокращают совокупную экспозицию, увеличивают долю денежных средств и переходят к активам с более короткими денежными потоками или меньшей волатильностью.

Для этого инвесторам не нужно считать Bitcoin и программную компанию экономически идентичными. Достаточно, чтобы они находились в одной и той же части иерархии рисков портфеля.

Участие институционалов сделало связь легче передаваемой

Раньше криптовалютный рынок был в большей степени изолирован от традиционных финансов. Сейчас ситуация изменилась.

МВФ зафиксировал рост перетоков между криптоактивами и рынками акций после начала пандемии COVID-19. Аналитика МВФ 2022 года показала, что волатильность Bitcoin и перетоки его доходности и волатильности на основные фондовые индексы существенно возросли по сравнению с периодом до пандемии. Более поздний рабочий документ МВФ выявил, что перетоки доходности и волатильности между криптоактивами и финансовыми активами усиливаются в периоды рыночных потрясений.

По мере того как база инвесторов становится более пересекающейся, макрошок может дойти до обоих рынков через одни и те же фонды, модели рисков и ограничения по обеспечению.

2022 год — самый яркий недавний пример

Федеральная резервная система агрессивно ужесточила политику в 2022 году, поскольку инфляция оставалась высокой. Реальные и номинальные доходности выросли, финансовые условия ужесточились, а спекулятивные активы были переоценены.

В течение года индекс S&P 500 вошёл в медвежий рынок, а акции роста и технологических компаний оказались под сильным давлением. Bitcoin и весь криптовалютный рынок также резко упали. Исследование МВФ по перетокам определяет 2022 год как период, когда рисковые активы и криптовалюты становились всё более взаимосвязанными, хотя криптовалюты также пострадали от собственных потрясений, включая крах FTX позднее в том же году.

Важно не то, что оба рынка упали на одинаковую величину. Это не так. Важно то, что общий макрошок задал направление движения обоих рынков, а размер движения уже определялся новостями, специфичными для конкретного актива.

Ранжирование: силы, которые усиливают корреляцию

1. Реальные процентные ставки

Рисунок: почему два рынка часто движутся вместе и почему связь разрывается, когда шок относится к одному рынку.

Более высокие реальные доходности увеличивают альтернативную стоимость владения активами, стоимость которых сильно зависит от будущего роста или сохранения спроса на риск.

2. Широкие финансовые условия

Кредитные спреды, долларовая ликвидность и доступ к финансированию влияют на то, какой объём риска инвесторы могут нести.

3. Таргетирование волатильности и деливередж

Когда волатильность резко растёт, фонды могут одновременно сокращать экспозицию по нескольким классам активов. Это может повышать корреляции именно тогда, когда диверсификация нужнее всего.

4. Общее позиционирование инвесторов

Чем больше институциональных и активных трейдеров держат одновременно криптовалюты и акции роста, тем легче одно решение об уходе от риска влияет на оба рынка.

5. Концентрация нарративов

Периоды, когда доминирует одна тема, например избыточная ликвидность, энтузиазм вокруг ИИ или агрессивное ужесточение денежной политики, могут заставлять разные активы реагировать на один и тот же заголовок новостей.

Связь разрывается, когда шок относится к одному рынку

Криптовалюта может отвязаться от других рынков из-за сбоев на биржах, инцидентов с протоколами, новостей регулирования, событий, касающихся конкретных токенов, или изменений в структуре рынка.

Технологические акции могут отвязаться из-за отчётности компаний, циклов полупроводниковой отрасли, антимонопольных действий, капитальных затрат или прогнозов, специфичных для конкретной компании.

Простой пример — FTX в ноябре 2022 года. Волатильность криптовалют резко выросла из-за события внутри крипторынка. Фондовым рынкам не потребовалось аналогичного движения, поскольку лежащий в основе шок был другим.

Та же логика работает и в обратную сторону. Слабый отчёт о прибыли крупной технологической компании может обрушить Nasdaq, не изменив сеть Bitcoin или структуру криптовалютного рынка.

На что смотреть, когда оба рынка начинают двигаться вместе

Сама корреляция менее полезна, чем причина, которая за ней стоит. Следите за:

• реальной доходностью казначейских облигаций США;
• долларом США;
• волатильностью на фондовом рынке;
• кредитными спредами;
• ожиданиями относительно действий центральных банков;
• специфическим для криптовалют финансированием, ликвидациями и напряжённостью на биржах;
• пересмотрами прогнозов прибыли технологических компаний.

Если доминируют макропеременные, криптовалюта и техсектор могут торговаться как соседние версии одной и той же рисковой позиции. Если шок локальный, связь может быстро исчезнуть.

Измерение корреляции на примере

Трейдеры часто измеряют связь через скользящую корреляцию дневных доходностей за 30 или 90 дней. Допустим, 90-дневная корреляция биткоина с индексом Nasdaq 100 составляет 0,6 в период, когда доминируют новости о процентных ставках, а через несколько месяцев после криптоспецифичного события падает до 0,1. (Иллюстративные цифры.) Первое значение указывает на общий драйвер; второе показывает, что связь ослабла. Одно число мало что говорит без учёта периода и причины, которая за ним стоит.

Октябрь 2025 года

Обвал криптовалют 10 октября 2025 года, когда были ликвидированы более 19 млрд долларов леверидж-позиций, показал, как криптоспецифичное кредитное плечо может вызывать движения, намного превосходящие всё, что происходило с технологическими акциями. Ликвидации на криптобиржах, а не изменение ожиданий по процентным ставкам, объясняли большую часть падения, и это именно такой локальный шок, который ослабляет корреляцию.

Биржевые фонды и связь

Запуск спотовых биткоин-ETF в США в январе 2024 года упростил традиционным инвесторам владение биткоином наряду с акциями на одних и тех же счетах. Более широкое институциональное владение может усиливать связь между криптовалютами и акциями во время общих движений «risk-on» или «risk-off», поскольку одни и те же инвесторы корректируют обе позиции. См. биткоин-CFD и биткоин-ETF.

Что это значит для диверсификации

Инвесторы иногда держат криптовалюту в расчёте на диверсификацию портфеля технологических акций. В периоды, когда доминируют процентные ставки и ликвидность, эта диверсификация может в значительной степени исчезнуть, и оба актива падают вместе. Она, как правило, возвращается, когда доминируют новости, специфичные для одного рынка. Диверсификация, которая зависит от источника следующего шока, менее надёжна, чем кажется.

Удержание обоих активов для трейдера

Трейдер, держащий длинные CFD на технологический индекс и биткоин, может фактически делать одну большую ставку на падение ставок и рост аппетита к риску. Суммирование экспозиции и определение размера позиции с учётом возможности одновременного падения обоих активов помогает не принимать на себя больше риска, чем задумано. См. что такое криптовалютный CFD и что движет ценой биткоина.

Стейблкоины и ликвидность

Объём стейблкоинов, привязанных к доллару, иногда используется как показатель ликвидности внутри криптовалютных рынков: растущее предложение говорит о большем объёме денег, доступных для покупки криптоактивов, а сокращение — об оттоке денег. Изменения объёма стейблкоинов могут двигать цены криптовалют независимо от фондовых рынков, и это одна из причин, по которой корреляция с технологическими акциями меняется. См. что такое стейблкоин.

Проблемы измерения

Криптовалюта торгуется каждый день, тогда как фондовые рынки закрываются ночью и на выходных. Корреляции, рассчитанные по дневным ценам закрытия, могут поэтому не учитывать движения, происходящие, пока фондовые рынки закрыты, или относить их не к тому дню. Крупные движения криптовалют в выходные, за которыми следуют реакции акций в понедельник, могут делать связь выглядящей слабее или сильнее, чем она есть на самом деле. Использование совпадающих временных окон даёт более надёжную картину, но ни один метод не идеален.

Контрольный список по межрыночным связям

• Резко ли меняются реальные доходности и доллар?
• Является ли новость макроэкономической или касается только криптовалют либо одной компании?
• Что показывает скользящая корреляция за сопоставимый период?
• Насколько велика совокупная экспозиция к криптовалютам и технологиям?
• Нарастает ли давление из-за ликвидаций в криптовалютах или из-за ставок финансирования?

Проверка этих пунктов перед добавлением позиции на любом из рынков помогает не упускать из виду общий риск. Корреляции меняются быстро, поэтому такая проверка наиболее полезна, когда её повторяют каждые несколько недель, а не делают один раз.

Часто задаваемые вопросы

Является ли биткоин технологической акцией?

Нет. У него нет прибыли и денежных потоков, но в некоторые периоды он торговался так, как будто был очень волатильным растущим активом.

Сохраняется ли высокая корреляция?

Нет. Она растёт при широких макроэкономических движениях и снижается, когда преобладают события, специфичные для криптовалют или отдельных компаний.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенные средства.

Источники

• Cryptic Connections: Spillovers between Crypto and Equity Markets — IMF, January 2022
• New Evidence on Spillovers Between Crypto Assets and Financial Markets — IMF Working Paper 2023/213
• Падение DeFi TVL на 39% в 2026 году (обвал 10 октября 2025 года стёр более 19 млрд долларов леверидж-позиций) — Cointelegraph, июнь 2026