Когда облигации растут, а акции нет: что говорит рынок?

Когда облигации растут, а акции падают одновременно, рынок обычно закладывает в цены более медленный рост и более низкие процентные ставки. Инвесторы продают рискованные активы и покупают государственные облигации, из-за чего доходности снижаются. В конце 2008 года долгосрочные казначейские облигации США выросли почти на 15% за один месяц, в то время как акции обваливались. Этот паттерн — предупреждение о росте, а не сигнал для определения момента входа на рынок.

Что означает рост облигаций

Цены облигаций растут, когда доходности падают. Доходности падают, когда инвесторы ожидают более слабого роста, более низкой инфляции или снижения ставок, либо когда они хотят безопасности государственного долга. Рост облигаций на фоне падения акций сочетает оба фактора: страх перед прибылью компаний и поиск безопасного актива.

Исторические примеры

2008. Долгосрочные казначейские облигации упали в октябре 2008 года, но в следующем месяце выросли почти на 15%, а с сентября 2008 года по февраль 2009 года подорожали почти на 8%, в то время как акции обрушились.

Рисунок: облигации росли, пока акции падали, в конце 2008 года.

Начало 2020 года. По мере распространения пандемии доходности казначейских облигаций неоднократно достигали рекордных минимумов; 10-летняя доходность вошла в март на уровне 1,15%, что уже было минимумом за всю историю.

Иллюстрация страха рецессии

Допустим, слабые данные по занятости и падающие индексы деловой активности в обрабатывающей промышленности усиливают опасения рецессии. (Гипотетический сценарий.) Индекс S&P 500 падает на 6% за две недели, доходность 10-летних казначейских облигаций снижается с 4,3% до 3,8%, а фонд длинных казначейских облигаций растет примерно на 8%. Кредитные спреды расширяются, а циклические акции падают сильнее защитных. Инвесторы, владеющие и акциями, и долгосрочными казначейскими облигациями, видят, что доход по облигациям компенсирует большую часть потерь по акциям. Это классический паттерн, благодаря которому высококачественные облигации ценятся как инструмент диверсификации.

Послание кривой доходности

Когда облигации растут на фоне опасений относительно роста, краткосрочные доходности часто падают быстрее долгосрочных, поскольку рынок закладывает снижение ставок, и кривая становится круче с короткого конца. Такое так называемое bull steepening сигнализирует об ожиданиях смягчения денежной политики центральным банком. Если же долгосрочные доходности падают сильнее, кривая выравнивается, и рынок может закладывать более длительный период слабого роста и низкой инфляции. См. что такое кривая доходности.

Когда это вводит в заблуждение

Паника ликвидности. В середине марта 2020 года бегство к наличным ненадолго резко подняло доходности казначейских облигаций, даже когда акции падали, поскольку инвесторы продавали все, что могли.

Инфляционный режим. Когда главной проблемой является инфляция, облигации и акции могут падать вместе, как в 2022 году. См. акции и облигации при снижении инфляции.

Действия центральных банков. Покупки центральным банком могут снижать доходности без сигнала о росте.

Что добавляет доллар

При страхах перед ростом доллар часто укрепляется, поскольку инвесторы ищут безопасность, и иена и швейцарский франк тоже растут. Рост облигаций при ослабевающем долларе может вместо этого отражать ожидания снижения ставок именно в США. Наблюдение за валютами вместе с облигациями помогает отличить глобальное бегство в безопасность от переоценки, сосредоточенной в США. См. почему иена часто растет во время распродаж на рынках.

Как это читать

Проверьте, расширяются ли также кредитные спреды: если да, опасения по поводу роста носят широкий характер. См. что кредитные спреды говорят трейдерам по акциям. Также смотрите на кривую доходности и доллар. Для более широкого понимания взаимосвязи прочитайте почему корреляция между акциями и облигациями изменилась после 2021 года.

Что обычно происходит дальше

Если страх перед ростом окажется временным, доходности облигаций часто восстанавливаются, а акции отыгрывают падение. Если же это начало рецессии, облигации могут продолжать расти по мере снижения ставок центральными банками, а акции упадут еще сильнее, прежде чем в конце концов восстановятся. В прошлых циклах рост облигаций часто начинался раньше худшей точки фондового рынка, поэтому движения облигаций и отслеживают как ранний сигнал.

Использование сигнала

Для трейдеров резкий рост облигаций на фоне падения акций говорит в пользу осторожности в циклических секторах и проверки экспозиции к активам, чувствительным к кредитному риску. Для инвесторов это показывает, почему владение частью высококачественных государственных облигаций может смягчить падение портфеля при спадах, вызванных ростом, пока инфляция не является главной угрозой.

Чек-лист

• Расширяются ли кредитные спреды одновременно с ростом облигаций?
• Становится ли кривая доходности круче или плоче?
• Что делают доллар и иена?
• Падает ли инфляция или она по-прежнему остается главной проблемой?

2008 год подробнее

Осенью 2008 года долгосрочные казначейские облигации упали примерно на 3,8% в октябре, поскольку инвесторы продавали почти все активы, чтобы получить наличные. Затем в ноябре они выросли почти на 15%, по мере того как кризис углублялся и ФРС сигнализировала о масштабной поддержке. За шесть месяцев с сентября 2008 года по февраль 2009 года они прибавили почти 8%, в то время как акции обрушились. Доходность десятилетних облигаций снизилась более чем на 1 процентный пункт, поскольку кредитные спреды расширялись, что демонстрировало классический уход в безопасные активы наряду с борьбой за ликвидность.

Начало 2020 года

По мере распространения пандемии в феврале и начале марта 2020 года доходности казначейских облигаций упали до рекордных минимумов: доходность 10-летних облигаций на начало марта составляла около 1,15%, что уже было абсолютным минимумом. Облигации росли, пока акции падали, до тех пор, пока бегство в наличность в середине марта кратковременно не вызвало резкий рост доходностей. Эта последовательность показала как диверсифицирующую силу казначейских облигаций, так и ее пределы в условиях острого кризиса ликвидности.

Рост облигаций при растущих акциях

Облигации также могут расти, когда растут и акции, если снижение инфляции позволяет центральным банкам смягчать политику без сигналов о рецессии. В такие периоды оба класса активов выигрывают от более низких ставок. Это различие важно: рост облигаций при росте акций обычно отражает снижение инфляции, тогда как рост облигаций при падении акций обычно отражает опасения по поводу роста экономики.

Золото в тех же эпизодах

Золото часто растет вместе с казначейскими облигациями при страхах за рост экономики, поскольку снижение реальных доходностей и страх его поддерживают. При острых паниках ликвидности золото также может продаваться для получения наличных, как это происходило отчасти в 2008 году и в марте 2020 года, а затем восстанавливалось. См. золото против акций во время обвала.

Распространенные ошибочные трактовки

• Предположение, что облигационный рынок всегда прав в отношении рецессий.
• Игнорирование паник ликвидности при использовании облигаций в качестве хеджа.

Сбалансированный портфель при страхах за рост экономики: иллюстрация

Предположим, что портфель состоит на 60% из акций и на 40% из длинных казначейских облигаций. (Иллюстративная структура.) В случае страха за рост экономики, когда акции падают на 15%, а доходность казначейских облигаций снижается на 1 пункт, позиция в длинных казначейских облигациях с дюрацией около 15 вырастет примерно на 15%. Доля акций теряет 9% стоимости портфеля, а доля облигаций прибавляет около 6%, что дает чистое падение около 3% вместо 9%. В случае же шока инфляции, подобного 2022 году, обе части могут упасть вместе, и подушка безопасности исчезает.

Роль центральных банков

Ралли облигаций при страхах за рост экономики часто предвосхищает снижение ставок центральными банками. Когда центральный банк подтверждает смягчение политики, ралли может продолжиться; если же он сигнализирует, что инфляция по-прежнему требует высоких ставок, облигации могут отдать часть выигрыша, даже когда акции остаются слабыми. Поэтому коммуникация центрального банка является ключевой частью понимания сигнала облигаций. См. как заседания центральных банков двигают рынки.

Чтение сигнала в реальном времени

В реальном времени трудно определить, отражает ли рост облигаций временный испуг или длительный спад. Трейдеры ищут подтверждение на разных рынках: расширение кредитных спредов, ослабление экономических данных, падение цен на сырьевые товары и крутизну кривой доходности по мере приближения снижения ставок. Чем больше этих сигналов совпадает, тем серьезнее следует относиться к посланию облигационного рынка.

Длинные и короткие облигации в период испуга

При страхах за рост экономики как короткие, так и длинные государственные облигации обычно растут, но по-разному. Короткие доходности падают, поскольку рынки закладывают снижение ставок; длинные доходности падают, поскольку инвесторы ищут безопасность и ожидают более низкого роста. Длинные облигации дают более крупный прирост цены благодаря дюрации, тогда как короткие облигации предлагают более стабильный и меньший прирост. Инвесторы, использующие облигации как хедж, поэтому часто выбирают более длинные сроки погашения.

Глубина рынка казначейских облигаций

Рынок казначейских облигаций США является крупнейшим и наиболее ликвидным облигационным рынком в мире, поэтому он является основным пунктом назначения для средств, ищущих безопасность. Его размер позволяет быстро перемещать огромные потоки капитала, что делает доходности казначейских облигаций одним из самых быстро меняющихся сигналов изменения настроений. Другие государственные облигационные рынки, например немецкие бунды, часто играют схожую роль в своих регионах. Во время по-настоящему глобальных шоков инвесторы часто одновременно покупают несколько таких рынков, что приводит к совместному снижению доходностей в разных странах; это само по себе свидетельствует о том, что страх носит широкий, а не локальный характер и что шок, вероятно, затронет экономики по всему миру.

Часто задаваемые вопросы

Облигации всегда растут, когда акции падают?

Нет. В распродажах, вызванных инфляцией, как в 2022 году, оба класса активов могут падать одновременно, а при острых паниках ликвидности даже казначейские облигации могут ненадолго продаваться.

Какие облигации растут сильнее всего?

Долгосрочные государственные облигации, поскольку их цены наиболее чувствительны к снижению доходностей.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенные средства.

Источники

• Возвращаясь к осени 2008 года (долгосрочные казначейские облигации −3,8% в октябре, почти +15% в ноябре; рост почти на 8% с сентября по февраль) — A Wealth of Common Sense
• Мартовское безумие рынка (10-летняя доходность на рекордном минимуме 1,15% перед мартом 2020 года; бегство в кэш подтолкнуло доходности вверх) — ETF.com
• Единственный индикатор рынка, который работает (в 2008 году доходности 10-летних облигаций упали более чем на 100 базисных пунктов по мере расширения спредов) — Tim Melvin