Что происходит с валютами, когда центральный банк разворачивает политику

Разворот монетарной политики центрального банка, то есть переход от повышения ставок к их снижению или от мягкой политики к жесткой, часто сильнее влияет на валюту, чем любое отдельное решение, поскольку меняет ожидаемый разрыв процентных ставок с другими странами. Когда Банк Японии неожиданно ослабил ограничение доходности облигаций в декабре 2022 года, иена за один день показала самый сильный рост с 1998 года.

Почему развороты двигают валюты

На валюты сильно влияют процентные дифференциалы: деньги перетекают в те валюты, процентные ставки которых, как ожидается, вырастут относительно других. Разворот меняет этот ожидаемый путь сразу, и позиции, построенные на старом пути, начинают раскручиваться.

Рисунок: как разворот политики доходит до валюты.

Разворот и валютная пара: иллюстрация

Предположим, что ключевые ставки США и еврозоны, как ожидается, останутся на уровне 4% в течение года, а EUR/USD торгуется на уровне 1,0800. (Условный сценарий.) Затем ФРС сигнализирует, что в течение следующего года снизит ставку на полный пункт, а ЕЦБ сигнализирует об отсутствии изменений. Ожидаемый разрыв ставок смещается на 1 пункт в пользу евро, и инвесторы переводят деньги в евровые активы. Пара может вырасти до 1,1100 в последующие недели, примерно на 2,8%, по мере того как позиции подстраиваются под новый путь. Само решение, возможно, еще не принято; достаточно сигнала.

Примеры

Банк Японии, декабрь 2022 года. Банк Японии расширил коридор вокруг целевого уровня доходности 10-летних облигаций с 0,25 до 0,5 процентного пункта. Рынки восприняли это как ужесточение; иена резко укрепилась, а доходность японских облигаций достигла максимума с 2015 года. См. почему Банк Японии отказался от контроля кривой доходности.

Банк Японии, июль–август 2024 года. Повышение ставки до 0,25% в сочетании с опасениями о замедлении экономики США привело к укреплению иены примерно на 14% к доллару менее чем за месяц и спровоцировало распродажу сделок «углеродного трейда» (carry trade). См. почему иена растет при глобальных распродажах на рынках.

ФРС в 2022 году. Самое быстрое за несколько десятилетий повышение ставок вывело индекс доллара в сентябре 2022 года на максимум за 20 лет, близкий к 114.

ФРС в 2024 году. После того как в течение 2023 года ставки удерживались на высоком уровне, ФРС в сентябре 2024 года развернула политику, снизив ставку на полпункта, что стало ее первым снижением с 2020 года. Золото выросло до рекорда по мере падения реальной доходности, а доллар ослаб в последующие недели, поскольку рынки начали закладывать дальнейшие снижения ставок.

ЕЦБ в 2024 году. 6 июня 2024 года ЕЦБ снизил ставку по депозитам с 4% до 3,75%, что стало его первым снижением с 2019 года и произошло раньше ФРС. Опережение ФРС какое-то время оказывало давление на евро, поскольку разрыв ставок расширялся в пользу доллара. См. чем отличаются ЕЦБ и ФРС в том, как они двигают рынки.

Почему первый разворот важнее всего

Первое изменение направления обычно сильнее всего двигает валюты, потому что опрокидывает допущения, на которых были построены позиции. Последующие шаги в том же направлении частично уже учтены в цене и, как правило, имеют меньший эффект, если только они не происходят быстрее или медленнее, чем ожидалось.

На что обращать внимание

• Изменения в риторике и прогнозах до первого шага.
• Процентные дифференциалы с основными торговыми партнерами.
• Степень переполненности позиций: переполненные сделки раскручиваются быстрее.

Ограничения. Если другие центральные банки разворачиваются одновременно, относительный эффект может быть небольшим. Инфляция, рост экономики и настроения на рынке рисков также имеют значение. См. чем отличаются ЕЦБ и ФРС в том, как они двигают рынки и на что рынки обращают внимание на заседании центрального банка.

Развороты, которые не состоялись

Иногда центральный банк сигнализирует о развороте, а затем меняет курс, когда инфляция или рост экономики преподносят сюрприз. Рынки, которые спешили заложить в цены новый путь, вынуждены его раскручивать, что часто вызывает резкие развороты валют и облигаций. Инвесторы, агрессивно торговавшие на первом сигнале, могут оказаться в невыгодном положении. Восприятие ранних сигналов о развороте как вероятностей, а не как определенности, снижает этот риск.

Развороты и валютные интервенции

Когда валюта слишком сильно движется после разворота политики или при его отсутствии, правительства иногда вмешиваются. Япония неоднократно скупала иены в 2022, 2024 и 2026 годах, поскольку разрыв между японскими и американскими ставками удерживал иену на слабом уровне, включая рекордные ¥15,4 трлн в период с 30 июля по 26 августа 2026 года и первую совместную покупку иены США и Японией с 1998 года. Интервенция может замедлить движение валюты, но редко его разворачивает, если одновременно не меняется политика.

Развороты и другие рынки

Разворот влияет не только на валюты. Смягчающий разворот обычно снижает краткосрочную доходность облигаций, поддерживает акции и золото и может подстегнуть криптовалюты; ужесточающий разворот действует наоборот. Размер каждой реакции зависит от того, какая часть разворота уже заложена в цены. См. что обычно происходит с золотом, когда ФРС начинает снижать ставки.

Торговля на разворотах с помощью CFD

Валютные CFD позволяют трейдерам занимать позиции в ожидании разворотов, но развороты часто вызывают резкие движения в обе стороны вокруг заседаний и публикации данных. Многие трейдеры снижают кредитное плечо перед ключевыми решениями, ждут подтверждения в риторике и прогнозах и подбирают размер позиций с учётом больших гэпов. См. на что рынки обращают внимание на заседании центрального банка.

Измерение разницы ставок

Трейдеры сравнивают ожидаемые ключевые ставки двух стран, используя рынки фьючерсов или доходность 2-летних государственных облигаций. Расширение разрыва в пользу одной валюты, как правило, укрепляет её; сужение разрыва, как правило, ослабляет. Наблюдение за тем, как меняется спред доходностей 2-летних облигаций вокруг разворота, показывает, насколько рынок уже заложил в цены. См. как разница процентных ставок двигает валюты.

Развороты и сделки кэрри-трейд

Сделки кэрри-трейд заключаются в заимствовании в валютах с низкой доходностью для покупки валют с более высокой доходностью. Разворот, который сужает разрыв в ставках, уменьшает доходность таких сделок и может вызвать быстрое закрытие позиций, как в 2024 году, когда иена резко выросла после повышения ставки Банком Японии. Чем более переполнен кэрри-трейд, тем резче реакция на разворот. См. что такое кэрри-трейд.

Развороты на развивающихся рынках

Центральные банки развивающихся рынков часто разворачивают политику раньше основных центральных банков, быстро повышая ставки при росте инфляции и снижая их при её падении. Их валюты могут резко колебаться на этих изменениях, особенно когда глобальные инвесторы сильно вложены в их облигации.

Распространённые ошибки в трактовке

• Торговля по первому намёку на разворот как по свершившемуся факту.
• Игнорирование того, что делают другие центральные банки.

Контрольный список по разворотам

• Изменилась ли официальная линия или это только тон одного чиновника?
• Какая часть разворота уже заложена в цены?
• Движутся ли другие центральные банки в том же направлении?
• Насколько переполнены позиции по этой валюте?

Рост 2022 года и разворот

В 2022 году, когда ФРС повышала ставки быстрее большинства других центральных банков, индекс доллара вырос примерно до 114 в сентябре, достигнув максимума за два десятилетия. Когда инфляция в США начала снижаться, а рынки стали ожидать более медленного темпа повышений, доллар развернулся вниз в конце 2022 года, задолго до того, как ФРС фактически прекратила повышать ставки. Этот эпизод показал, что валюты часто реагируют на ожидаемые развороты за месяцы до их наступления.

Сколько времени занимают развороты

Влияние разворота на валюты может проявляться в течение недель или месяцев, по мере того как инвесторы постепенно перестраивают портфели и новые данные подтверждают или опровергают новый курс. Резкие движения в первые дни часто сменяются более медленными трендами, поэтому некоторые трейдеры ждут подтверждения, а не гонятся за первой реакцией.

Развороты и золото

Золото часто сильно реагировало на смягчающие развороты, поскольку снижение реальной доходности и ослабление доллара уменьшают издержки владения им. Снижение ставок ФРС в сентябре 2024 года вывело цену золота на рекорд, что показывает, насколько быстро золото может реагировать на смену направления политики.

Чтение языка центральных банков

Развороты обычно сигнализируются через небольшие изменения формулировок, например через удаление упоминания о дальнейших повышениях или добавление указания на риски для роста экономики. Трейдеры сравнивают заявления построчно, чтобы заметить такие сдвиги.

Развороты и фондовые рынки

Акции обычно приветствуют голубиные развороты, поскольку снижение ожидаемых ставок поддерживает оценки стоимости, однако реакция зависит от того, почему центральный банк разворачивает политику. Разворот, вызванный падением инфляции, как правило, поддерживает акции; разворот, вызванный резким замедлением экономики, может совпадать со снижением прибыли и ослаблением рынков. Анализ кредитных спредов и прогнозов прибыли вокруг разворота помогает понять, какую из двух историй на самом деле рассказывают рынки.

Часто задаваемые вопросы

Что считается разворотом?

Четкое изменение ожидаемого направления политики: от повышения ставок к снижению или наоборот. Как правило, оно сигнализируется в прогнозных заявлениях до первого шага.

Всегда ли валюты падают после голубиного разворота?

Не всегда. Если другие центральные банки разворачиваются одновременно или если разворот снижает опасения по поводу рецессии, валюта может устоять.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Банк Японии: неожиданность с кривой доходности (крупнейший однодневный рост иены с 1998 года; доходность JGB максимальна с 2015 года) — Principal Asset Management, декабрь 2022
• Неожиданный разворот политики BoJ (коридор удвоен с 25 до 50 базисных пунктов) — MUFG, декабрь 2022
• Раскрутка carry trade: действительно ли она закончилась? (иена +14% к доллару с 10 июля по 5 августа 2024 года) — Schwab via Advisor Perspectives
• Индекс доллара (DXY около 114–115 в сентябре 2022 года) — BIT Knowledge Hub
• Золото достигло рекорда после первого снижения ставки ФРС с 2020 года (снижение на полпроцента в сентябре 2024 года) — BNN Bloomberg, сентябрь 2024
• ЕЦБ начинает цикл снижения ставок (6 июня 2024 года: первое снижение с сентября 2019 года, когда ставка по депозитам упала до −0,50%; ставка по депозитам снижена с 4% до 3,75%; опережая ФРС и Банк Англии) — KBC, июнь 2024
• Япония потратила рекордные 96 млрд долларов на интервенции в иену (¥15,4 трлн с 30 июля по 26 августа 2026 года; первая совместная покупка иены США и Японией с 1998 года) — Kuwait Times / AFP, август 2026
• ЕЦБ снизил ставки, как и ожидалось (первое снижение ставки по депозитам за пять лет) — Morningstar, июнь 2024