Research · Блог

Как остановки работы правительства и споры о потолке госдолга повлияли на рынки

Макроэкономика и политика · 7 October 2026 · 1 мин чтения · By admin

Споры о потолке госдолга и последовавшие понижения кредитного рейтинга США вызывали резкие, но в основном краткосрочные реакции рынков.

How Government Shutdowns and Debt Ceiling Fights Have Affected Markets — OTCN Research cover

Споры вокруг потолка госдолга и последовавшие понижения кредитного рейтинга вызвали резкие, но в основном краткосрочные реакции рынков. После того как S&P лишило США рейтинга AAA в августе 2011 года, индекс S&P 500 упал на 6,7% за один день, однако казначейские облигации выросли в цене, а акции завершили год выше уровня, существовавшего до понижения рейтинга. Более поздние понижения, проведенные Fitch в 2023 году и Moody’s в 2025 году, имели меньший эффект.

Хронология

2 августа 2011 года: Конгресс повышает потолок госдолга в последний срок.
5 августа 2011 года: S&P понижает рейтинг США до AA+.
8 августа 2011 года: индекс S&P 500 падает на 6,7%; доходность 10-летних облигаций снижается с 2,56% до 2,32%, поскольку инвесторы покупают казначейские облигации.
Октябрь 2011 года: акции на 8,4% ниже уровня до понижения рейтинга, затем восстанавливаются; год завершается ростом на 4,8%.
1 августа 2023 года: Fitch понижает рейтинг США; акции снижаются примерно на 10% в течение трех месяцев на фоне роста доходностей и опасений по поводу инфляции.
16 мая 2025 года: Moody’s лишает США последнего рейтинга AAA, ссылаясь на дефицит бюджета и рост госдолга.

Рисунок: резкие, но краткосрочные реакции. Источники: Cumberland Advisors; CME Group.

Как работает потолок госдолга

Потолок госдолга США — это законодательное ограничение на объем заимствований, которые может осуществлять Казначейство. Поскольку правительство регулярно имеет дефицит бюджета, оно регулярно достигает этого лимита и нуждается в решении Конгресса о его повышении или приостановке. Когда переговоры затягиваются, Казначейство использует бухгалтерские меры, чтобы продолжать оплачивать счета до прогнозируемой даты, часто называемой X-датой, после которой оно может оказаться неспособным выполнить все обязательства. Рынки сосредоточены на этой дате, поскольку пропуск платежа по казначейским облигациям был бы беспрецедентным.

Векселя вблизи X-даты

По мере приближения X-даты инвесторы часто избегают казначейских векселей, погашаемых около нее, что поднимает их доходности выше доходностей векселей, погашаемых чуть раньше или позже. Такие изломы в кривой доходности векселей, наблюдавшиеся в 2011, 2013 и 2023 годах, показывают, где рынки видят риск. Как только достигается соглашение, изломы исчезают, а Казначейство обычно выпускает волну новых векселей для восстановления денежных остатков, что может на время снизить ликвидность на рынках. См. как количественное ужесточение влияет на ликвидность рынков.

Почему казначейские облигации росли

Даже когда источником тревоги были сами США, инвесторы продолжали покупать казначейские облигации как самый глубокий безопасный актив. Ирония 2011 года заключалась в том, что главными бенефициарами стали именно облигации страны с понизившимся рейтингом.

Остановки работы правительства

Остановки работы правительства задерживают публикацию данных и некоторые платежи, добавляя неопределенности, однако их прямые рыночные эффекты обычно были небольшими и временными.

Остановка работы в 2025 году

С 1 октября по 12 ноября 2025 года работа правительства США была приостановлена на 43 дня — это самая длительная остановка в истории. Многие публикации экономических данных были отложены или отменены, из-за чего ФРС и рынки на несколько недель располагали меньшим объемом информации, чем обычно. Фондовые рынки в основном не отреагировали на саму остановку, что соответствует прошлым эпизодам, однако пробел в данных добавил неопределенности вокруг решений по процентным ставкам.

Почему последующие понижения имели меньшее значение

Первый шок бьет сильнее всего; понижения Fitch и Moody’s имели убывающий эффект, поскольку рынки уже пережили один такой случай.

Выводы

Более широкие условия, такие как рост экономики и инфляция, определяют, как долго продлится распродажа.
Долгосрочные тенденции дефицита бюджета важнее любого отдельного противостояния. См. как бюджетный дефицит влияет на ставки, валюты и акции, почему независимость центрального банка важна для рынков и как себя показывали сигналы рецессии.

Кратко

Событие	Реакция рынка
Потолок госдолга и понижение рейтинга S&P, август 2011	S&P 500 −6,7% 8 августа; казначейские облигации выросли в цене
Госзакрытие, октябрь 2013	Кратковременная волатильность
Понижение рейтинга Fitch, август 2023	Около 10% снижения за три месяца на фоне роста доходностей
Понижение рейтинга Moody’s, май 2025	Ограниченная реакция
Госзакрытие, октябрь–ноябрь 2025	Существенной реакции не было; задержки публикации данных

День понижения рейтинга, иллюстрация

Предположим, что рейтинговое агентство понижает рейтинг крупного государства после спора вокруг долга. (Иллюстративный сценарий.) Акции могут упасть на 3–5% в этот день, поскольку инвесторы сокращают риски, золото растет и, парадоксальным образом, облигации понизившегося в рейтинге государства дорожают, так как инвесторы ищут наиболее ликвидный из доступных безопасных активов. В последующие недели направление рынка будет зависеть больше от роста экономики, инфляции и политики центральных банков, чем от самого понижения рейтинга.

Выводы для трейдеров

Споры о потолке госдолга и госзакрытия создают риск заголовков и временами приводят к резким движениям, однако их долгосрочные последствия были ограниченными. Трейдеры могут сокращать экспозицию перед известными сроками, следить за доходностями краткосрочных казначейских векселей вокруг предполагаемой даты X (X-date) на предмет признаков напряженности и не предполагать, что понижение рейтинга запустит длительную распродажу.

Противостояние 2023 года

В 2023 году потолок госдолга был достигнут в январе, а переговоры продолжались до начала июня, почти до прогнозируемой Минфином даты X. Доходности векселей вокруг этой даты выросли, а некоторые инвесторы купили защиту от дефолта США на деривативных рынках. В начале июня Конгресс приостановил действие лимита, после чего Минфин выпустил большие объемы векселей для восстановления своих денежных средств. Два месяца спустя Fitch понизил рейтинг США, сославшись на неоднократные споры вокруг лимита госдолга и рост долга.

Страхование от дефолта

Инвесторы могут покупать кредитные дефолтные свопы (CDS) на госдолг США — контракты, которые выплачивают compensation в случае дефолта. Их цены растут во время споров о потолке госдолга, сигнализируя о том, сколько защиты хотят инвесторы, хотя большинство считает реальный дефолт очень маловероятным. Рост этих цен часто является лучшим показателем рыночной тревоги, чем движение цен акций.

Золото и доллар во время противостояний

Золото иногда росло во время споров о госдолге и после понижений рейтинга, поскольку инвесторы искали актив без риска дефолта. Реакция доллара была неоднозначной: сомнения в управлении в США могут его ослаблять, а спрос на безопасные активы во время широкой распродажи может его поддерживать. См. Биткоин, золото и доллар в условиях рыночного стресса.

Госзакрытия и данные

Во время госзакрытий ведомства, публикующие экономические данные, могут прекращать работу, задерживая отчеты по занятости и инфляции. Рынки тогда торгуют при меньшем объеме информации, и возрастает значение частных источников данных. После окончания госзакрытия публикация данных возобновляется, иногда с пропусками.

Распространенные ошибки в интерпретации

Восприятие каждого спора как реальной угрозы дефолта.
Предположение, что понижения рейтинга вызывают длительные распродажи.

Почему лимит возвращается

Поскольку государство тратит больше, чем собирает в виде налогов, его долг растет каждый год, и потолок необходимо регулярно повышать. Повышение лимита не санкционирует новые расходы; оно позволяет Минфину оплачивать расходы, которые Конгресс уже утвердил. Тем не менее голосование дает законодателям рычаг влияния в бюджетных переговорах, поэтому споры повторяются. Некоторые экономисты предлагали отменить лимит, однако он остается в силе.

Более широкая фискальная картина

Споры о потолке госдолга привлекают внимание, но для рынков важнее долгосрочный дефицит бюджета и рост процентных расходов. Рейтинговые агентства при понижении рейтинга США в 2011, 2023 и 2025 годах ссылались как на повторяющиеся споры, так и на растущее долговое бремя. Инвесторы следят за прогнозами дефицита, планами размещения казначейских обязательств и спросом на аукционах, ища признаки того, что заимствования повышают долгосрочные доходности. См. как фискальный дефицит влияет на ставки, валюты и акции.

Восстановление денежных средств Минфина, иллюстрация

Предположим, что остаток денежных средств Минфина во время противостояния упал до 50 млрд долларов, и он намерен восстановить его до 750 млрд долларов после снятия лимита. (Иллюстративные цифры.) Ему нужно будет разместить около 700 млрд долларов дополнительных векселей в течение нескольких недель. Фонды денежного рынка и банки покупают их, перераспределяя деньги из других частей финансовой системы. Такой временный отток может ужесточить ликвидность и оказывать давление на рисковые активы, что рынки внимательно отслеживали после сделки 2023 года.

История госзакрытий

Правительство США несколько раз приостанавливало работу с 1990-х годов, в том числе на 16 дней в 2013 году, на 35 дней в 2018 и 2019 годах и на 43 дня в 2025 году, что является рекордом.

Перед крайним сроком

Трейдеры следят за оценками Казначейства по дате X (X-date), доходностью казначейских векселей вокруг этой даты, ценами защиты от дефолта и ходом переговоров.

Почему рынки в основном не реагируют

Рынки усвоили, что споры вокруг потолка госдолга почти всегда заканчиваются соглашением, часто в последний момент. Этот опыт ограничивает реакцию на большинство противостояний, а более резкие движения приходятся на моменты, когда соглашение действительно под угрозой, как в 2011 году. Опасность заключается в самоуспокоенности: если бы срок когда-либо был пропущен, реакция могла бы оказаться гораздо сильнее, чем в любом из прошлых эпизодов, поскольку казначейские облигации находятся в центре глобальной финансовой системы и используются в качестве залога во многих сделках.

Векселя, репо и дата X

Казначейские векселя используются в качестве залога на рынках краткосрочного фондирования. Вокруг даты X некоторые кредиторы неохотно принимают векселя, которые погашаются вблизи этой даты, что может ужесточить условия фондирования. Центральные банки и регуляторы внимательно следят за этими рынками во время противостояний и готовы действовать, если напряжение начнет распространяться.

Часто задаваемые вопросы

Допускали ли США когда-либо просрочку платежа по долгу?

Нет. Конгресс всегда повышал или приостанавливал действие лимита до наступления дефолта.

Почему казначейские облигации растут в цене даже после понижения рейтинга?

Потому что ни один другой рынок не предлагает такого же объема, ликвидности и надежности, поэтому инвесторы по-прежнему обращаются к ним в периоды стресса.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы отличаются высокой волатильностью, и вы можете потерять вложенные средства.