Research · Блог

Как количественное смягчение изменило рынки после 2008 года

Макроэкономика и политика · 7 October 2026 · 1 мин чтения · By admin

Разбор того, как масштабные покупки облигаций центральными банками после кризиса 2008 года повлияли на ставки, рисковые активы и волатильность.

How Quantitative Easing Changed Markets After 2008 — OTCN Research cover

Количественное смягчение (QE) — крупномасштабная покупка облигаций центральным банком для снижения долгосрочных ставок, когда базовые ставки близки к нулю. После 2008 года последовательные раунды увеличили баланс ФРС с менее чем 1 трлн долларов примерно до 9 трлн долларов к 2022 году. QE снизил стоимость заимствований, сдержал волатильность и совпал с долгим ростом цен активов.

Хронология

Ноябрь 2008 (QE1): покупки начинаются после краха Lehman; к июню 2010 года баланс достигает примерно 2,3 трлн долларов.
Ноябрь 2010 (QE2): покупки казначейских облигаций на 600 млрд долларов; к середине 2011 года баланс около 2,8 трлн долларов.
Сентябрь 2012 (QE3): бессрочные покупки на 85 млрд долларов в месяц; к 2014 году баланс около 4,5 трлн долларов.
2017–2019: первый раунд ужесточения.
Март 2020: пандемийное QE добавляет триллионы в течение нескольких месяцев.
2022: баланс достигает пика около 9 трлн долларов; покупки завершаются в марте, и начинается ужесточение.

Рисунок: Баланс ФРС в ходе раундов QE (трлн долларов). Источники: MUFG; Quoth the Raven.

Как работает QE

Центральный банк создает новые резервы и использует их для покупки государственных облигаций, а иногда ипотечных или корпоративных облигаций у банков и инвесторов. Покупки повышают цены облигаций и снижают доходности, особенно по более долгосрочным бумагам. Продавцы получают деньги, и многие реинвестируют их в другие активы, например корпоративные облигации или акции, что также повышает их цены. QE также сигнализирует, что центральный банк намерен долго поддерживать мягкую политику, что снижает ожидания будущих ставок.

QE в мире

ФРС была не одна. Банк Японии экспериментировал с количественным смягчением в начале 2000-х годов и значительно расширил его с 2013 года. Банк Англии начал покупать гилты в 2009 году, а Европейский центральный банк запустил масштабные покупки в 2015 году, позже добавив пандемийную программу в 2020 году. К началу 2020-х годов центральные банки в совокупности держали значительную долю государственных облигаций своих правительств. См. почему Банк Японии отказался от контроля кривой доходности.

Что сделало QE

Ставки: снизил долгосрочные доходности и премии за срок.
Рисковые активы: побудил инвесторов перейти в акции, кредитные инструменты и другие активы ради более высокой доходности.
Волатильность: подавлялась на протяжении long периодов.
Экономика: умеренная поддержка роста и инфляции, более существенная по сравнению с бездействием.

Сделка QE в иллюстрации

Допустим, пенсионный фонд владеет государственными облигациями со сроком 10 лет и доходностью 3%, а покупки центрального банка снижают доходность до 2%. (Иллюстративный сценарий.) Фонд продает часть облигаций центральному банку по более высоким ценам и ищет другие активы с большей доходностью. Он покупает корпоративные облигации, снижая и их доходность, и добавляет акции с дивидендами 3%. Повторяясь у тысяч инвесторов, этот поиск доходности поднимает цены на рынках в целом — это один из основных каналов, через которые QE поддерживает экономику и цены активов.

Аргументы в пользу QE

Сторонники считают, что QE предотвратил более глубокие кризисы в 2008 и 2020 годах.

Аргументы против

Критики утверждают, что QE раздул цены активов, расширил разрыв в богатстве и сделал рынки зависимыми от поддержки центральных банков. Инфляция 2021–2022 годов вновь подняла вопросы о его побочных эффектах.

QE и инфляция

На протяжении большей части 2010-х годов QE не привел к высокой инфляции, что удивило критиков, ожидавших обратного. Инфляция оставалась низкой отчасти потому, что банки держали новые резервы, а не выдавали их полностью в кредит, и потому, что другие факторы сдерживали цены. Однако в 2020 и 2021 годах масштабное QE сочеталось с крупными государственными расходами и шоками предложения, и инфляция резко выросла. Этот эпизод возобновил дискуссию о том, становится ли QE более инфляционным при сочетании с мощным фискальным стимулированием.

QE и рынки в кратком виде

Период	Программа	Состояние рынков
2008–2010	QE1	Восстановление после кризиса; акции достигают дна в марте 2009 года
2010–2011	QE2	Восстановление продолжается; растут сырьевые товары
2012–2014	QE3	Рост акций; «taper tantrum» 2013 года
2020–2022	Пандемийное QE	Быстрое восстановление; бум технологий и криптовалют

Обратный процесс

Сокращение баланса центрального банка, количественное ужесточение (QT), оказалось сложнее калибровать. См. как количественное ужесточение влияет на ликвидность рынка, почему Банк Японии отказался от контроля кривой доходности и на что рынки обращают внимание на заседаниях центрального банка.

Паника из-за тейпера (taper tantrum)

Когда в 2013 году ФРС сигнализировала, что может замедлить QE3, доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла примерно с 2% в мае до примерно 3% к декабрю, валюты развивающихся рынков подешевели, а золото снизилось. Этот эпизод показал, насколько рынки стали зависимы от QE, и насколько тщательно центральным банкам придется сообщать о его завершении. См. что представляла собой паника из-за тейпера 2013 года.

Уроки для трейдеров

Периоды QE благоприятствовали длинным позициям в акциях, облигациях и других рисковых активах, тогда как объявления о замедлении выкупов или сокращении баланса часто вызывали распродажи. Трейдеры научились следить за балансами центральных банков так же внимательно, как и за процентными ставками. В следующем кризисе возобновление QE, вероятно, станет одним из первых инструментов, и рынки могут быстро реагировать на любой намек на него.

QE и доллар

QE ФРС, как правило, ослабляло доллар, снижая доходности в США и увеличивая предложение долларов, тогда как QE других центральных банков, например ЕЦБ с 2015 года, как правило, ослабляло их валюты по отношению к доллару. Поэтому относительные программы QE определяли валютные тренды на протяжении 2010-х годов. См. как сильный доллар бьет по сырьевым товарам, развивающимся рынкам и криптовалютам.

QE и резервы банков

QE значительно увеличило резервы, которые банки хранят в центральном банке. Обильные резервы поддерживали спокойствие на рынках фондирования и изменили способ установки процентных ставок центральными банками: вместо регулирования их дефицитности центральные банки стали платить проценты по резервам. Позднее сокращение резервов через QT оказалось деликатным процессом. См. как количественное ужесточение влияет на ликвидность рынка.

QE и неравенство

Поскольку QE повысило цены акций, облигаций и недвижимости, оно принесло больше пользы тем, кто уже владел этими активами, чем тем, у кого их не было. Критики утверждают, что оно расширило разрыв в богатстве; сторонники возражают, что альтернатива, более глубокая рецессия с высокой безработицей, ударила бы сильнее по домохозяйствам с низкими доходами.

QE и криптовалюты

Пандемийное QE 2020 и 2021 годов совпало с бумом криптовалют и спекулятивных активов, поскольку дешевые деньги и низкая доходность побуждали инвесторов брать на себя больше риска. Когда QE завершилось и ставки выросли в 2022 году, эти активы резко упали.

Распространенные заблуждения

Предположение, что QE всегда вызывает высокую инфляцию.
Убеждение, что QE влияет только на рынки облигаций.

Контроль кривой доходности

Банк Японии развил QE дальше с 2016 года, напрямую нацелившись на доходность 10-летних государственных облигаций и покупая столько облигаций, сколько требовалось, чтобы удерживать ее около целевого уровня. Эта политика известна как контроль кривой доходности. С конца 2022 года Банк Японии поэтапно смягчал ее и в основном отказался от нее в 2024 году. Эксперимент показал, насколько мощными могут быть покупки облигаций центральным банком и насколько трудно из них выйти.

QE в следующем кризисе

Центральные банки применяли QE в каждом крупном кризисе с 2008 года и, вероятно, будут применять его снова. Поскольку рынки это знают, они могут быстро реагировать на признаки возобновления покупок облигаций, рассчитывая на поддержку. Но при инфляции выше, чем в 2010-х годах, центральные банки могут быть более осторожны в запуске крупных программ, что может затруднить успокоение будущих кризисов.

Оценка эффектов QE

Экономисты оценивают эффекты QE, анализируя движения рынков вокруг объявлений и моделируя, насколько оно снизило доходности и премии за срок. Оценки сильно различаются, но большинство выводов таково: ранние программы, объявленные во время кризисов, имели наибольший эффект, тогда как последующие раунды значили меньше по мере того, как рынки стали их ожидать.

QE и волатильность

Выступая крупным и предсказуемым покупателем, центральные банки на длительные периоды сдерживали волатильность на рынках облигаций. Меньшая волатильность побуждала инвесторов брать на себя больше риска и использовать больше кредитного плеча.

QE и корпоративное заимствование

Более низкие долгосрочные доходности позволяли компаниям годами занимать дёшево, рефинансируя долг под низкие фиксированные ставки. Многие использовали эти деньги на инвестиции, но некоторые направляли их на выкуп акций и поглощения. Когда после 2022 года ставки выросли, компании, которые зафиксировали долгосрочный долг, какое-то время были защищены, что помогает объяснить, почему более высокие ставки потребовали времени, чтобы повлиять на корпоративные финансы. Эта задержка стала неожиданностью для некоторых инвесторов, которые ожидали гораздо более быстрого сжатия корпоративной прибыли и маржи.

Часто задаваемые вопросы

QE — это то же самое, что печатание денег?

Оно создаёт резервы центрального банка, но эти резервы используются для покупки облигаций, а не раздаются, поэтому его влияние на расходы является косвенным.

Стало ли QE причиной инфляции 2021–2022 годов?

Оно внесло вклад наряду с фискальным стимулированием и шоками предложения; экономисты до сих пор спорят о том, насколько велик этот вклад.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.