Как маркет-мейкеры зарабатывают деньги

Маркет-мейкеры зарабатывают в основном за счёт покупки по бид-цене и продажи по аск-цене, получая спред между ними многие тысячи раз в день. Они также получают биржевые ребейты и в США получают плату от брокеров за розничные заявки, которые дешевле исполнить. Их основной риск — удержание инвентаря, когда цены движутся против них.

Спред

Маркет-мейкер может котировать акцию по бид-цене $100.00 и аск-цене $100.02. Если он покупает у одного клиента и продаёт другому, он зарабатывает два цента с акции. Спреды на одну сделку крошечные, но накапливаются при огромных объёмах. С тех пор как в США цены перешли на десятичные доли в 2000 году, котируемые спреды заметно сузились; большая часть объёма в акциях сейчас торгуется по котировкам менее 1,5 цента.

Рисунок: базовый цикл маркет-мейкинга.

Торговый день в примере

Предположим, маркет-мейкер котирует акцию по бид-цене $100.00 и аск-цене $100.02 и торгует 1 миллионом акций за день, половину покупает и половину продаёт. (Иллюстративный сценарий.) Если он получает полный спред по сопоставленным сделкам, его доход составляет около $10 000. Но если цены упадут на 10 центов, пока он держит 50 000 акций, которые ещё не продал, он теряет $5 000 на этом инвентаре, что съедает половину дневного дохода от спреда. Прибыль маркет-мейкинга зависит от того, чтобы захватывать множество мелких спредов при сохранении малых потерь на инвентаре.

Поток розничных заявок

Розничные заявки обычно невелики и менее информированы о краткосрочных движениях цен, поэтому их дешевле исполнить. Оптовые посредники в США, такие как Citadel Securities и Virtu, платят брокерам за этот поток. См. почему оплата за поток заявок так спорна.

Риск инвентаря

Маркет-мейкер, который купил акции и ещё не продал их, теряет деньги, если цены падают. Фирмы быстро хеджируют позиции и корректируют котировки для управления этим риском, поэтому спреды расширяются на волатильных рынках.

Биржевые ребейты

Многие биржи выплачивают ребейты фирмам, которые выставляют заявки, добавляющие ликвидность, и взимают комиссии с тех, кто ликвидность забирает, — модель, называемая maker-taker. Маркет-мейкеры зарабатывают ребейты, выставляя котировки, против которых торгуют другие. Ребейты на акцию невелики, но значимы в масштабе, и они влияют на то, куда направляются заявки.

Маркет-мейкеры на валютном рынке и рынке CFD

На валютных рынках и рынках CFD провайдер часто сам выступает маркет-мейкером, котируя цены клиентам и принимая противоположную сторону их сделок. Он может хеджировать часть своей позиции через банки или других поставщиков ликвидности, а остальное оставить себе. Это создаёт потенциальный конфликт интересов, поскольку провайдер может зарабатывать, когда клиенты проигрывают, поэтому регуляторы требуют управления конфликтами интересов, политик лучшего исполнения и прозрачного ценообразования. См. почему лучшее исполнение важно для трейдеров.

Откуда берутся риски

• Информированные трейдеры: тот, кто знает больше маркет-мейкера, может выгодно торговать против него.
• Быстрые рынки: цены могут двигаться раньше, чем обновляются котировки.
• Сбои технологий: автоматизированное выставление котировок может быстро пойти не так.

Почему это важно для трейдеров

Маркет-мейкеры обеспечивают большую часть ликвидности, на которую полагаются трейдеры. Когда они отступают в периоды стресса, спреды расширяются, а глубина рынка уменьшается. См. почему институциональные трейдеры заботятся о глубине рынка и как высокочастотная торговля изменила спреды.

Неблагоприятный отбор

Главный риск маркет-мейкера — торговля с тем, кто знает больше. Если крупный инвестор продаёт из-за информации, которой нет у маркет-мейкера, тот покупает непосредственно перед падением цен. Чтобы защититься, маркет-мейкеры расширяют спреды, когда подозревают информированную торговлю, например вокруг публикации новостей или на малоликвидных рынках. Розничные заявки привлекательны именно потому, что с меньшей вероятностью информированы о краткосрочных движениях цен.

Маркет-мейкинг на опционном рынке

Опционные маркет-мейкеры котируют цены по тысячам контрактов и хеджируют свою позицию, торгуя базовыми акциями или фьючерсами. Активные опционные рынки, например рынки опционов на крупные индексы и акции крупных технологических компаний, могут создавать большие хеджирующие потоки, которые влияют на цены базового актива, особенно вокруг дат экспирации.

Как маркет-мейкеры теряли деньги

Маркет-мейкинг не свободен от риска. В августе 2012 года программная ошибка в Knight Capital, тогда крупном американском маркет-мейкере, привела к доналоговому убытку примерно в 440 миллионов долларов за одно утро. Крупные ценовые разрывы, например валютные движения после неожиданных решений центральных банков, также приводили к серьезным потерям у провайдеров. См. как высокочастотная торговля изменила спреды.

Интернализация

Оптовые маркет-мейкеры часто исполняют розничные ордера из собственного инвентаря, и эта практика называется интернализацией, вместо того чтобы направлять такие ордера на биржи. Они могут предлагать цены чуть лучше лучшей публичной котировки, что известно как ценовое улучшение (price improvement), и при этом забирать часть спреда. Критики утверждают, что интернализация уводит значительную долю торгов от публичных бирж, где эти сделки вносили бы вклад в ценообразование. См. как ETF изменили ценообразование.

Маркет-мейкеры в криптовалютах

Профессиональные маркет-мейкеры обеспечивают значительную часть ликвидности на криптобиржах, часто по соглашениям с биржей или эмитентами токенов. Их котировки поддерживают узкие спреды в обычных условиях, но при резких движениях они могут быстро выйти из рынка, как 10 октября 2025 года, когда было ликвидировано более 19 миллиардов долларов леверидж-позиций. Соглашения между проектами токенов и маркет-мейкерами не всегда раскрываются, поэтому может быть трудно оценить, какая часть ликвидности является органической.

Правила для маркет-мейкеров

Зарегистрированные маркет-мейкеры на биржах могут быть обязаны непрерывно котировать цены в определенных пределах спреда в обмен на такие преимущества, как более низкие комиссии. Оптовые брокеры и провайдеры CFD подпадают под правила лучшего исполнения и надзор за поведением, однако требования различаются в зависимости от страны.

Распространенные неверные трактовки

• Предположение, что узкая котировка доступна для любого объема.
• Убеждение, что маркет-мейкеры зарабатывают на прогнозировании направления движения цены.

Волатильность и котировки на примере

Допустим, маркет-мейкер обычно котирует валютную пару с шириной спреда 0,6 пипса для объема до 5 миллионов единиц. (Иллюстративный сценарий.) За несколько минут до важного решения центрального банка он может расширить спред до 3 пипсов и сократить объем до 1 миллиона единиц, поскольку не может предсказать движение и не хочет оказаться с крупной позицией. После решения, когда цены стабилизируются, спреды снова сужаются. Трейдеры, размещающие ордера в минуты вокруг объявления, платят за эту неопределенность более широкими спредами и возможным проскальзыванием.

Как читать котировку

Котировка показывает лучшую цену покупки и продажи и, часто, доступный объем по каждой из них. Узкий спред при малом объеме означает, что цена может сдвинуться по мере поступления более крупных ордеров. Широкий спред сигнализирует о неопределенности или тонкой ликвидности. Наблюдение за тем, как меняются спреды и объемы в течение дня, помогает трейдерам выбирать время для торговли и типы ордеров.

Экономика компании-маркет-мейкера

Крупные маркет-мейкинговые фирмы управляют тысячами стратегий на многих рынках, получая небольшую прибыль с огромных объемов. Их издержки включают технологии, данные, биржевые сборы, платежи за поток ордеров (payment for order flow) и капитал для удержания инвентаря. Прибыль, как правило, растет на умеренно волатильных рынках, когда спреды расширяются, но ликвидность сохраняется, и снижается на очень спокойных рынках, где спреды узкие, или на хаотичных, где убытки по инвентарю могут нарастать. Диверсификация по классам активов и торговым площадкам сглаживает эти колебания.

Что это значит для розничных трейдеров

Для розничных трейдеров маркет-мейкеры являются причиной того, что большинство сделок исполняется мгновенно по котируемым ценам. Цена этого — спред, который обычно невелик на ликвидных рынках, но может резко расшириться вокруг новостей, на открытии торгов и на менее ликвидных инструментах. Выбор ликвидных рынков, торговля в активные часы и использование лимитных ордеров при расширении спреда помогают снизить эти издержки.

Чек-лист

• Насколько сейчас широк спред по сравнению с обычным?
• Ожидаются ли важные новости?
• Достаточно ли ликвиден инструмент для объема моего ордера?

Спред против комиссии

Трейдер, не платящий комиссию, но имеющий спред 2 пипса по валютной паре, платит около 20 долларов за стандартный лот; другой, платящий комиссию 7 долларов при спреде 0,5 пипса, платит около 12 долларов. (Иллюстративные цифры.) Сравнение совокупных издержек, а не заявленных комиссий, показывает, какая модель ценообразования дешевле для конкретного торгового стиля. Частые трейдеры на ликвидных парах часто предпочитают узкие спреды с комиссиями, а редкие трейдеры могут предпочесть более простое ценообразование только через спред. Проверка типичных спредов провайдера в те часы, когда вы торгуете, дает гораздо более реалистичное сравнение, чем опубликованные минимумы.

Часто задаваемые вопросы

Торгуют ли маркет-мейкеры против меня?

Они занимают противоположную сторону сделок, чтобы обеспечивать ликвидность; возникает ли при этом конфликт интересов, зависит от рынка и от того, как фирма управляет своими рисками.

Почему спреды расширяются вокруг новостей?

Потому что маркет-мейкеры сталкиваются с большей неопределенностью и более высоким риском торговли с участниками, которые лучше информированы.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены высокой волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Председатель SEC Гэри Генслер о модернизации фондовых рынков (децимализация в 2000 году; 74% объема акций котировались менее чем по 1,5 цента; 45% объема приходилось на dark-площадки) — CLS Blue Sky Blog, октябрь 2024
• Оплата за поток ордеров (PFOF): маркет-мейкер получает спред; розничные ордера — LearnSignal
• Robinhood получает поддержку: Конгресс отказывается от запрета (Citadel Securities и Virtu как маркет-мейкеры) — Fox Business
• Knight Capital Group сообщает об обновлении в связи со сбоем 1 августа (ошибочные ордера по ценным бумагам, торгуемым на NYSE; реализованный убыток до налогообложения около 440 млн долларов) — Knight Capital, форма 8-K, SEC, 2 августа 2012
• Совокупная заблокированная стоимость (TVL) в DeFi упала на 39% в 2026 году (обвал 10 октября 2025 года ликвидировал более 19 млрд долларов позиций с кредитным плечом) — Cointelegraph, июнь 2026